A股唯一專注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營銷稀缺標(biāo)的。明家科技?xì)v經(jīng)三年布局由傳統(tǒng)的電涌保護(hù)產(chǎn)品生產(chǎn)商全面轉(zhuǎn)型為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營銷公司，2015年上半年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)收入占比高達(dá)87%，毛利貢獻(xiàn)占比超過90%，已經(jīng)成為公司主要利潤來源。作為A股唯一專注于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營銷的稀缺標(biāo)的，公司已通過外延并購初具移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營銷全產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)布局，占據(jù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營銷產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場空間大、產(chǎn)業(yè)鏈長?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告規(guī)模由2012年的782億元迅速增長到2014年的1573億元，年復(fù)合增長率高達(dá)41.8%，預(yù)計(jì)未來3年保持25%-30%復(fù)合增速2018年市場規(guī)模超4000億元。受益于移動(dòng)設(shè)備的普及和移動(dòng)廣告廣告供給未飽和的雙重影響，我們認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將取代PC成為主流消費(fèi)生活模式，預(yù)計(jì)2018年市場規(guī)模將超過2000億元。另外，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告產(chǎn)業(yè)鏈由廣告主、移動(dòng)廣告代理商、運(yùn)營商、終端廠商和手機(jī)用戶構(gòu)成，并且近年來隨著程序化購買的發(fā)展進(jìn)一步豐富了移動(dòng)廣告產(chǎn)業(yè)鏈。

布局移動(dòng)營銷全產(chǎn)業(yè)鏈版圖初現(xiàn)，未來聚焦精準(zhǔn)。2014年至今，明家科技不斷發(fā)力移動(dòng)廣告市場，現(xiàn)已初步形成移動(dòng)營銷全產(chǎn)業(yè)鏈布局，各控股、參股公司資源在公司內(nèi)部可以得到充分共享，協(xié)同效應(yīng)顯著。從公司業(yè)務(wù)角度來看，金源互動(dòng)提供移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)媒體廣告和移動(dòng)搜索廣告服務(wù)，微贏互動(dòng)、云時(shí)空和掌眾信息主要偏向于APP應(yīng)用、WAP和手游推廣。另外，小子科技將數(shù)據(jù)分析作為其核心競爭優(yōu)勢，不斷向DSP進(jìn)發(fā)，而友才網(wǎng)絡(luò)則關(guān)注人力資源O2O、雙行線布局移動(dòng)視頻廣告市場。另外，明家科技于2015年7月與九派資本共同設(shè)立了九派明家移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模3-5億，投資移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。預(yù)計(jì)公司會(huì)依托產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展，未來可能會(huì)關(guān)注媒體社交、移動(dòng)醫(yī)療、在線教育等領(lǐng)域，圍繞移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)深入布局，構(gòu)建移動(dòng)營銷生態(tài)圈。

首次覆蓋給予“增持”評級(jí)。我們預(yù)計(jì)2015-2017年歸屬于母公司的凈利潤分別為0.45、2.07和2.84億元，對應(yīng)EPS分別為0.14、0.65和0.85元/股，對應(yīng)PE分別為209、45和34倍，低于目前互聯(lián)網(wǎng)營銷行業(yè)2016年平均50倍的PE水平，若考慮2016年外延式并購影響，估值有進(jìn)一步下降空間。由于明家科技是目前A股市場上唯一專注于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營銷的純正標(biāo)的，我們看好公司基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局以及后續(xù)外延并購的步伐，保守給予公司2016年50倍PE水平，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.5元/股，首次覆蓋給予“增持”評級(jí)。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：1、以往并購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期；2、外延式并購進(jìn)展緩慢；3、并購帶來的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。