15年底銀監(jiān)會(huì)下發(fā)提示票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)文件， 16年1月份現(xiàn)兩起銀行票據(jù)案件，引發(fā)資本市場對于票據(jù)業(yè)務(wù)的高度關(guān)注以及對可能違規(guī)入市的票據(jù)貼現(xiàn)資金造成股市承壓的擔(dān)憂。1）據(jù)報(bào)道，去年12月底，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》（203號(hào)文），對票據(jù)市場普遍存在的問題予以風(fēng)險(xiǎn)提示，并要求自查自糾。2）1月22日和29日，農(nóng)行和中信相繼公告發(fā)生票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案件。由于案件或因票據(jù)貼現(xiàn)資金違規(guī)進(jìn)入股市后虧損造成無法兌付而暴露。此外，民生和寧波也作為票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)交易對手方而涉及，但均公告表明為同業(yè)間正常交易，沒有通過票據(jù)中介。監(jiān)管層下發(fā)文件與銀行爆發(fā)案件之間并無直接關(guān)聯(lián)關(guān)系，但反映了票據(jù)市場操作風(fēng)險(xiǎn)以及票據(jù)貼現(xiàn)資金流向風(fēng)險(xiǎn)的提升。實(shí)際上，票據(jù)市場近年來不時(shí)出現(xiàn)在于公眾視野，票據(jù)事件陷入風(fēng)暴之中并非新鮮事，基本都是由于票據(jù)詐騙、票據(jù)非法融資案件或者監(jiān)管整頓行動(dòng)等原因。此次兩家銀行涉及的風(fēng)險(xiǎn)案件，參照市場經(jīng)驗(yàn)和根據(jù)草根調(diào)研，我們定性判斷為行業(yè)偶發(fā)的個(gè)案，不易爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但不排除繼續(xù)有個(gè)案發(fā)生的可能。

監(jiān)管層發(fā)文提示票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是對此前多次整頓票據(jù)業(yè)務(wù)問題的再次歸納總結(jié)和提示警醒，隨著銀行案件爆發(fā)，預(yù)計(jì)后續(xù)面臨進(jìn)一步整頓規(guī)范。自2009年以來，監(jiān)管層幾乎每年都有監(jiān)管文件下發(fā)。票據(jù)貼現(xiàn)后為信貸資產(chǎn)，通過同業(yè)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新操作比如買入返售等很容易實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表和信貸規(guī)模的調(diào)節(jié)，因此受到銀行青睞。加上民間票據(jù)中介的介入，導(dǎo)致票據(jù)市場普遍存在需要規(guī)范的問題，經(jīng)此次銀監(jiān)會(huì)文件較為全面的指出。其中，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與銀行的“消規(guī)?！焙唾Y產(chǎn)出表等監(jiān)管規(guī)避動(dòng)機(jī)有關(guān)。但此次資本市場關(guān)注焦點(diǎn)主要在于票據(jù)資金違規(guī)進(jìn)入股市的風(fēng)險(xiǎn)，這與票據(jù)中介的活躍參與有關(guān)。民間票據(jù)中介活躍參與票據(jù)市場，雖積極盤活了票據(jù)市場，但存在與銀行聯(lián)手大量辦理無真實(shí)貿(mào)易背景票據(jù)貼現(xiàn)的問題，除通過貼現(xiàn)利差套利外，還通過套取銀行資金賺取投資收益，其中，由于票據(jù)貼現(xiàn)資金流向不受銀行監(jiān)管，導(dǎo)致少數(shù)資金違規(guī)進(jìn)入股市。股市大幅波動(dòng)后資金大額損失，資金無法回流從而造成無法兌付，引發(fā)票據(jù)案件爆發(fā)。

票據(jù)融資資金違規(guī)入市比例較低，資本市場所受影響有限，主要體現(xiàn)在短期內(nèi)違規(guī)入市資金的抽離和后續(xù)本將入市的票據(jù)資金的收縮。2015年底，票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模4.6萬億。除了統(tǒng)計(jì)在票據(jù)貼現(xiàn)科目下，票據(jù)融資業(yè)務(wù)由于銀行出于隱匿規(guī)?；蛸Y產(chǎn)負(fù)債配置等需求而體現(xiàn)在同業(yè)操作的買入返售項(xiàng)下，根據(jù)前述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的闡述，該同業(yè)操作的部分雖是監(jiān)管重點(diǎn)規(guī)范內(nèi)容，但并非資金違規(guī)流向的源頭。在估算潛在違規(guī)流向的票據(jù)融資資金時(shí)，我們主要采用考慮票據(jù)融資資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和空轉(zhuǎn)比例的邏輯，票據(jù)資金脫離真實(shí)貿(mào)易背景而流向投資的可能主要出自票據(jù)空轉(zhuǎn)套取銀行資金的部分。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，以票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模來考量，票據(jù)融資資金約有20%來自票據(jù)空轉(zhuǎn)而并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如此估算，當(dāng)前約有9000億票據(jù)融資資金規(guī)模為票據(jù)貿(mào)易流轉(zhuǎn)外體量，相對具有較大的潛在違規(guī)投資可能性。根據(jù)草根調(diào)研，大部分資金或仍借與企業(yè)經(jīng)營投資或投向理財(cái)和固收等較低風(fēng)險(xiǎn)投資，較低的比例投向股市以高風(fēng)險(xiǎn)博取高收益，預(yù)計(jì)入市規(guī)模可能在千億左右。此外，考慮到銀承匯票最長期限不超過6個(gè)月，一旦到期必須要有資金回流進(jìn)行兌付，且一般要求繳納30%以上的保證金，貼現(xiàn)資金流入股市比例也理應(yīng)較低，監(jiān)管預(yù)期的壓力造成資金抽離、后續(xù)本將持續(xù)入市的票據(jù)資金有所收縮、以及違規(guī)入市資金規(guī)模無法證偽導(dǎo)致市場負(fù)面情緒的波動(dòng)和放大，或?qū)墒卸唐趦?nèi)施壓，但從體量上考量總體影響有限。

近期票據(jù)業(yè)務(wù)事件曝露和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注對于銀行基本面經(jīng)營影響不大，主要是短期內(nèi)的自查和審慎開展影響和中長期風(fēng)控措施的加強(qiáng)建設(shè)。票據(jù)業(yè)務(wù)的收緊將對流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響，票據(jù)6個(gè)月直貼利率自1月初至今上升約120bps，短期沖高但呈緩和趨勢。目前農(nóng)行和中信的涉案金額分別為39.15億元和9.69億元，預(yù)計(jì)分別占其2015年貸款損失撥備的1.0%和1.5%，比例相對較低。2016年，對銀行板塊而言最重要的推升因素是政策催化和轉(zhuǎn)型改革主題。金融監(jiān)管框架重構(gòu)、混業(yè)混改試點(diǎn)政策、撥備覆蓋率監(jiān)管指標(biāo)的逆周期管理、銀行金控集團(tuán)布局、銀行資管推進(jìn)和不良資產(chǎn)證券化的深化，首推浦發(fā)（經(jīng)營穩(wěn)健，金控集團(tuán)布局）、招行（轉(zhuǎn)型優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，資管優(yōu)勢突出）和興業(yè)（券商牌照落地預(yù)期，銀銀平臺(tái)落實(shí)推進(jìn)預(yù)期）。