休閑食品行業(yè)是高景氣：2014年行業(yè)規(guī)模3481億元，四年CAGR為12.7%，我們測(cè)算休閑食品的電商化率為3%，其中堅(jiān)果為7%。我們認(rèn)為行業(yè)集中度有很大提升空間，休閑食品整體CR10約30%，美國(guó)及英國(guó)CR10超過(guò)60%。

休閑食品公司的三種經(jīng)營(yíng)模式和盈利路徑： (1)洽洽食品，傳統(tǒng)線下分銷模式下的食品制造企業(yè)，靠自建產(chǎn)能生產(chǎn)產(chǎn)品，對(duì)產(chǎn)品本身的駕馭能力強(qiáng)，銷售模式以經(jīng)銷商分銷為主，盈利能力的變動(dòng)核心驅(qū)動(dòng)因素是對(duì)上下游的議價(jià)能力；(2)百草味，新興電商品牌公司，產(chǎn)品向供應(yīng)商采購(gòu)，自身生產(chǎn)就是分裝過(guò)程，不涉及原料種植，銷售以線上B2C為主，通過(guò)第三方物流公司完成配送，注重消費(fèi)體驗(yàn)，公司可以通過(guò)提高產(chǎn)品溢價(jià)和降低單位物流成本提高盈利能力；(3)來(lái)伊份,連鎖經(jīng)營(yíng)模式下的品牌公司，產(chǎn)品向供應(yīng)商采購(gòu)，通過(guò)統(tǒng)一的倉(cāng)儲(chǔ)和第三方物流完成對(duì)門店的配送，銷售以直營(yíng)門店為主，主要通過(guò)提升客單價(jià)提高整體盈利能力。

推薦標(biāo)的：洽洽食品（002557），15年開(kāi)始發(fā)力電商和堅(jiān)果打造新增長(zhǎng)點(diǎn)，16年收入有望加速增長(zhǎng)；核心管理人回歸，15年董事長(zhǎng)陳總回歸上市公司做總經(jīng)理，女兒陳奇進(jìn)入上市公司負(fù)責(zé)電商；賬面現(xiàn)金及理財(cái)產(chǎn)品仍有15億以上，未來(lái)外延式并購(gòu)可期；大股東和員工持股計(jì)劃近半年來(lái)連續(xù)買入公司股票；按歷史分紅股息率約3.4%。預(yù)測(cè)15-17年EPS為0.74、0.83、0.96元，目標(biāo)價(jià)23元。

關(guān)注標(biāo)的：好想你（002582），已公告以發(fā)行股票+現(xiàn)金的方式收購(gòu)郝姆斯100%股權(quán)（百草味），即將復(fù)牌，如果收購(gòu)成功將為兩家公司帶來(lái)明顯的線上線下協(xié)同效應(yīng)。預(yù)測(cè)收購(gòu)前好想你15-17年EPS為0.1、0.12、0.15元。假設(shè)收購(gòu)?fù)瓿桑?16-17年合并收入為31、38億，給予好想你2xPS，百草味2-3xPS，目標(biāo)市值60-70億元，按收購(gòu)后股本2.58億計(jì)算，合理股價(jià)23.3-27.1元。