對(duì)于公眾和非專業(yè)人士而言，量化投資往往神秘莫測(cè)?？紤]到量化投資呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化、規(guī)?；⑸疃葘I(yè)化的特征，在不恰當(dāng)輿論的引導(dǎo)下，容易讓量化投資站在公眾的對(duì)立面。因此本文主要選取一些國(guó)外著名的量化投資案例，嘗試用最簡(jiǎn)單的語(yǔ)言解讀其中涉及的投資策略問(wèn)題和法律問(wèn)題。

1987年10月19日，星期一，華爾街上的紐約股票市場(chǎng)刮起了股票暴跌的風(fēng)潮，爆發(fā)了歷史上最大的一次崩盤事件。

量化投資將人的投資思想規(guī)則化、變量化、模型化，形成一整套完整、可量化的操作思路，這套操作思路可以用歷史數(shù)據(jù)加以分析驗(yàn)證，在交易的執(zhí)行階段可以選擇使用計(jì)算機(jī)自動(dòng)執(zhí)行。量化投資包含程序化交易，但并不等同于程序化交易。

需要指出的是：量化投資不等同于對(duì)沖基金。量化投資是投資方法論，對(duì)沖基金是一種基金組織的法律形式，本質(zhì)上依然是私募基金，只是由于其投資手法的獨(dú)特性被標(biāo)簽化為對(duì)沖基金。量化投資不等同于金融衍生品。金融衍生品是投資標(biāo)的，屬于量化投資方法的應(yīng)用對(duì)象，兩者不是一個(gè)層次的概念。

國(guó)際量化投資界的著名案例

在國(guó)際市場(chǎng)上，不管是從1946年瓊斯推出第一支多空組合的對(duì)沖基金開始，還是1956年到1966年投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）正式確立，亦或是以1978年富國(guó)銀行設(shè)立第一只量化公募基金為標(biāo)志，量化投資都走過(guò)了一段并不算短的歷史。圍繞著金融衍生品的使用和對(duì)沖基金形式，關(guān)于量化投資方法的爭(zhēng)論不絕于耳。量化投資主要分為研究階段和交易階段，國(guó)際市場(chǎng)上關(guān)于研究和交易最著名的兩個(gè)案例分別是LTCM基金的倒閉和1987股災(zāi)關(guān)于投資組合保險(xiǎn)策略的討論。

(一) 相對(duì)價(jià)值投資方法之殤：LTCM基金

LTCM基金（Long-TermCapital Management，簡(jiǎn)稱LTCM）由債券交易員約翰·梅里韋瑟（JohnMeriwether）于1994年2月建立，巔峰時(shí)期與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國(guó)際四大“對(duì)沖基金”。LTCM基金成立之初，資產(chǎn)凈值為12.5億美元，到1997年末，上升為48億美元，凈增長(zhǎng)2.84倍。

LTCM基金的創(chuàng)始人早在1986年在所羅門兄弟工作時(shí)，就將麻省理工學(xué)院（MIT）的物理學(xué)引入債券分析，為利率期限結(jié)構(gòu)建模，賣出高估的債券，買入低估的債券，進(jìn)行后來(lái)被業(yè)內(nèi)廣泛模仿的債券相對(duì)價(jià)值投資。LTCM基金延續(xù)了梅里韋瑟早期的這一做法，以尋找各種證券之間的相對(duì)價(jià)值為投資目標(biāo)。

由于LTCM的合伙人中包括了期權(quán)定價(jià)BS公式創(chuàng)始人、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·默頓（Robert Merton）和邁倫·斯科爾斯（MyronScholes），因此增加了學(xué)術(shù)色彩。實(shí)際上，雖然相對(duì)價(jià)值投資思想屬于量化投資大體系的重要分支，但是LTCM并未重度使用量化投資模型，尋找低估和高估資產(chǎn)的主要方法則是從基本面出發(fā)獲取方向性判斷，然后根據(jù)價(jià)差的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的正態(tài)分布建模，并用來(lái)測(cè)算資金管理。

2000年，LTCM破產(chǎn)清算，并被華爾街銀團(tuán)接管。其失敗的主要原因是：

1.篤信相對(duì)價(jià)值的走勢(shì)符合正態(tài)分布

相對(duì)價(jià)值，即價(jià)差的判斷往往需要對(duì)其隨機(jī)性做出假設(shè)。LTCM采用簡(jiǎn)單頻率統(tǒng)計(jì)的方式假設(shè)其符合正態(tài)分布，其結(jié)果導(dǎo)致嚴(yán)重低估了價(jià)差朝持倉(cāng)反方向運(yùn)行的概率。1997—1998年各種國(guó)際突發(fā)事件恰好驗(yàn)證了金融資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的“肥尾”特征，即正態(tài)分布假設(shè)下的“小概率”事件也具有很大的現(xiàn)實(shí)概率。

對(duì)價(jià)差走勢(shì)的誤判是相對(duì)價(jià)值投資最大的死穴。

2.無(wú)限度使用杠桿

LTCM基金在投資標(biāo)的（以應(yīng)用金融衍生品和融資融券為主）、基金資產(chǎn)、基金公司股權(quán)上面分別使用了巨額杠桿，使得公司整體杠桿較高，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格不利走勢(shì)帶來(lái)的影響放大了數(shù)千倍甚至上萬(wàn)倍。

總之，LTCM基金失敗的主要原因在于投資方法有缺陷，進(jìn)行相對(duì)價(jià)值投資時(shí)對(duì)價(jià)差走勢(shì)假設(shè)過(guò)于自信，缺乏必要的風(fēng)控和止損設(shè)定，過(guò)度使用了杠桿。

LTCM破產(chǎn)清算后當(dāng)事人并未涉及刑事法律糾紛，主要是破產(chǎn)清算。但是杠桿的過(guò)度使用可能會(huì)涉及一定的違規(guī)信息披露，以及違反基金合同約定的情形。

（二）程序化交易爭(zhēng)論：1987年股災(zāi)和投資組合保險(xiǎn)技術(shù)

1987年股災(zāi)是人類歷史上最著名的股災(zāi)之一。1987年10月19日，星期一，華爾街上的紐約股票市場(chǎng)爆發(fā)了歷史上最大的一次崩盤事件。道瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)重挫22.6%，創(chuàng)下自1941年以來(lái)單日跌幅最高紀(jì)錄。6.5小時(shí)之內(nèi)，紐約股指市值損失5000億美元，其價(jià)值相當(dāng)于當(dāng)時(shí)美國(guó)全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1/8。這次股市暴跌震驚了整個(gè)金融世界，并在全世界股票市場(chǎng)產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，全球市場(chǎng)股票跌幅多在10%以上。這一天被金融界稱為“黑色星期一”，《紐約時(shí)報(bào)》稱其為“華爾街歷史上最壞的日子”。

股災(zāi)產(chǎn)生的根本原因，可能有投資者的“羊群”效應(yīng)，集體止損引起的“多殺多”，股市泡沫累積到一定程度后自然的價(jià)值引力等。從量化投資相關(guān)角度看，主要有兩種策略爭(zhēng)議較大。

1. 投資組合保險(xiǎn)技術(shù)是否引起下跌

投資組合保險(xiǎn)技術(shù)是海恩·利蘭德（Hayne Leland）、約翰·奧布萊恩（JohnO’Brien）和馬克·魯賓斯坦（Mark Rubinstein）于1981年2月創(chuàng)立的一種投資策略，核心思路是讓投資組合在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下具有大幅上升潛力，具體方法是采用一部分資產(chǎn)做固定收益投資產(chǎn)生安全墊，以此用來(lái)保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。如果對(duì)標(biāo)的價(jià)格的隨機(jī)性做出假設(shè)，那么就可以建立金融工程模型，根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)，使用股指期貨動(dòng)態(tài)復(fù)制一個(gè)看跌股指期權(quán)，保護(hù)投資組合的下行風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，復(fù)制看跌期權(quán)呈現(xiàn)的操作就是典型的“追漲殺跌”，價(jià)格下跌時(shí)要求以加速度的方式迅速減倉(cāng)，獲取頭寸安全。

2. 程序化交易技術(shù)是否加劇下跌

這里所說(shuō)的程序化交易主要是系統(tǒng)化交易，即趨勢(shì)投機(jī)策略。當(dāng)系統(tǒng)判定交易信號(hào)發(fā)生時(shí)，進(jìn)行買賣操作，由于趨勢(shì)投機(jī)的基本入場(chǎng)設(shè)定，策略必然跟隨市場(chǎng)的上漲或下跌進(jìn)行相應(yīng)的做多或者做空。

雖然投資組合保險(xiǎn)策略和程序化交易技術(shù)都是典型的“追漲殺跌”，但具體來(lái)看，它們絕非股災(zāi)元兇。投資組合保險(xiǎn)技術(shù)需要?jiǎng)討B(tài)復(fù)制期權(quán)，根據(jù)檢查的頻率動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位，絕對(duì)連貫性下跌的情況下才會(huì)導(dǎo)致復(fù)制策略持續(xù)性賣空，如果下跌過(guò)程有反彈發(fā)生，復(fù)制策略同樣會(huì)積極做多建倉(cāng)，放大上漲。

程序化交易具有組合保險(xiǎn)策略的類似功能，然而不同程序化交易者的策略差別非常大，區(qū)別在于K線周期、入場(chǎng)信號(hào)和出場(chǎng)信號(hào)等，除非在絕對(duì)連貫下跌中所有策略基本趨同，否則在稍微有波動(dòng)的下跌中，策略就會(huì)大相徑庭。

只要是符合交易所交易規(guī)則的程序化交易，不會(huì)涉及過(guò)多的法律問(wèn)題。

高頻交易的秘密

高頻交易是量化投資的一種。但從策略邏輯而言，與上述提到的以趨勢(shì)投機(jī)和系統(tǒng)交易為特征的程序化交易不同。廣義高頻交易可能包含的特征有使用超級(jí)計(jì)算機(jī)生成、發(fā)送和執(zhí)行交易指令；使用服務(wù)器托管和特別網(wǎng)絡(luò)縮短信息處理時(shí)間；建立和結(jié)清交易頭寸的時(shí)間非常短，尤其不持有隔夜倉(cāng)；可能會(huì)發(fā)送大量交易指令，又快速撤單。常見(jiàn)的高頻交易策略包括自動(dòng)做市商交易（AutomatedMarket Trading, AMMs）、流動(dòng)性回扣交易（LiquidityRebate Trading）、閃電訂單（FlashOrders）和暗池（Dark Pool）等。

（一）Virtue，閃擊者和高頻交易之爭(zhēng)

2014年3月11日，美國(guó)高頻交易公司VirtuFinancial向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交首次公開募股（IPO）申請(qǐng)文件。數(shù)據(jù)顯示該公司2013年?duì)I收約為6.65億美元，同比增長(zhǎng)8%；凈利潤(rùn)為1.82億美元，同比增長(zhǎng)一倍以上。由于實(shí)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略和技術(shù)，從2009年初到2013年底，在總共1238個(gè)交易日里只有1天出現(xiàn)虧損。

無(wú)獨(dú)有偶，美國(guó)財(cái)經(jīng)作家邁克爾·劉易斯（Michael Lewis）于2014年3月中旬出版了新書《閃擊者》（Flash Boys），書中對(duì)高頻交易基本持批評(píng)態(tài)度。作者主要抓住高頻交易捕捉微觀價(jià)差這一事實(shí)，為私人交易所鳴不平。但作者沒(méi)有考慮到高頻交易具有不同目的的多種策略，另外，高頻交易的連續(xù)交易整體上為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性以及其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

2014年4月15日，歐洲議會(huì)通過(guò)包含一系列限制高頻交易措施的《金融工具市場(chǎng)指令Ⅱ》，內(nèi)容包括限制報(bào)價(jià)貨幣單位過(guò)小，強(qiáng)制對(duì)交易算法進(jìn)行測(cè)試，要求做市商每個(gè)交易日每小時(shí)上報(bào)交易額，以及當(dāng)價(jià)格波動(dòng)超過(guò)一定限制時(shí)的熔斷機(jī)制（價(jià)格增量規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)）。法令所涵蓋的管理范圍包括股票市場(chǎng)、衍生品交易和各類新型交易平臺(tái)。根據(jù)歐盟的立法機(jī)制，歐盟層面通過(guò)法令后，其將會(huì)被下放到各個(gè)主權(quán)國(guó)家等待簽署，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)法令實(shí)際生效時(shí)間將在2016年底，個(gè)別條款會(huì)給予做市商更長(zhǎng)的過(guò)渡期。

隨后，Virtual公司宣布無(wú)限延期IPO。

（二）高頻交易的天敵：3 Red Trading、Panther Energy Trading和幌騙交易

幌騙交易（Spoofing）采用和高頻交易類似的技術(shù)手段，但并非利用公開信息進(jìn)行策略性盈利，而是以哄騙交易對(duì)手、操作市場(chǎng)為目的獲取利潤(rùn)。常見(jiàn)的做法是，以低于市場(chǎng)賣價(jià)的價(jià)格掛出賣單，這樣其他賣家就會(huì)被迫掛出更低的價(jià)格以尋求快速成交，當(dāng)發(fā)現(xiàn)更低的賣價(jià)后，幌騙策略迅速撤單，反手做多，這樣通過(guò)誘騙交易對(duì)手得以以更低的價(jià)格獲取頭寸。同理，用高于市場(chǎng)買價(jià)的價(jià)格掛出買單誘騙買家，以更高的價(jià)格結(jié)清頭寸。

幌騙交易完成的時(shí)間極短，大部分手動(dòng)交易者對(duì)此并不敏感。但對(duì)于高度依賴盤口信息捕捉市場(chǎng)微管機(jī)構(gòu)的高頻交易策略而言，幌騙交易幾乎是他們的天敵。2010年美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署《多德—弗蘭克（Dodd Frank）金融改革法案》后，幌騙被明確為違法行為。但在美國(guó)市場(chǎng)中這種行為依然猖獗。

2014年11月，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布公告稱，芝加哥投資公司3 Red Trading LLC以及交易員伊格爾·奧斯塔赫（IgorB. Oystacher）涉嫌利用幌騙手段及欺詐設(shè)備操縱市場(chǎng)，CFTC對(duì)其發(fā)起訴訟。據(jù)CFTC的指控文件，奧斯塔赫在359790份交易合約中累計(jì)進(jìn)行1316次幌騙交易。同期，芝加哥商業(yè)交易所（CME）向奧斯塔赫處以15萬(wàn)美元的罰款和一個(gè)月的市場(chǎng)禁入，奧斯塔赫同意支付罰款并接受處罰，但對(duì)于違規(guī)行為既不承認(rèn)也未否認(rèn)。有評(píng)論認(rèn)為，奧斯塔赫通過(guò)發(fā)現(xiàn)僵化的高頻交易市場(chǎng)漏洞，從而操縱了其他的高頻交易者。

2015年11月3日，美國(guó)聯(lián)邦法院裁定PantherEnergy Trading公司的負(fù)責(zé)人邁克爾·科斯夏（Michael Coscia）的商品交易欺詐以及幌騙（spoofing）罪名成立，這是美國(guó)2010年《多德—弗蘭克法案》出臺(tái)以來(lái)關(guān)于其中“防欺詐法規(guī)”的首個(gè)案例，也是全球首宗此類刑事起訴。

在庭審中，來(lái)自美國(guó)證券交易委員會(huì)和美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的證人提供的相關(guān)數(shù)據(jù)表明，嫌疑人自2011年以來(lái)在期貨市場(chǎng)掛出大量買賣單，但事實(shí)上這些買賣單的目標(biāo)不是執(zhí)行，而是制造需求假象，誘使其他交易員入市，從而讓自己從中獲利。比如嫌疑人常常在掛出大單之后撤單，但對(duì)小單撤單的概率較小。檢方則指控嫌疑人在3個(gè)月的時(shí)間里通過(guò)“誘餌調(diào)包陰謀（bait-and-switchs cheme）”非法獲利140萬(wàn)美元。

最終法院裁定科斯夏六項(xiàng)商品欺詐和六項(xiàng)幌騙罪名全部成立。據(jù)悉每項(xiàng)欺詐罪名的最高刑期都是25年，外加25萬(wàn)美元罰款；而幌騙罪名的最高刑期是10年，外加100萬(wàn)美元罰款。

從上面的例子中我們看出，幌騙策略是法律明確禁止的市場(chǎng)操作手段。與正常的高頻交易策略截然不同，某種意義上不以成交為目的的下單是對(duì)市場(chǎng)信息資源的無(wú)效消耗，如果還有誘使對(duì)手出單的行為，那就是直接的刑事犯罪——任何時(shí)候，高頻交易不能違背為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的初衷。

（三）騎士資本的夢(mèng)魘：烏龍指

對(duì)高頻交易來(lái)說(shuō)，其天敵不僅包括操縱市場(chǎng)信息的幌騙交易，還包括引起系統(tǒng)故障的烏龍指。

美國(guó)騎士資本成立于1995年，是華爾街最知名證券公司之一，規(guī)模龐大，風(fēng)格穩(wěn)健，業(yè)務(wù)遍布全球。騎士資本的高頻交易平臺(tái)可以把來(lái)自于不同機(jī)構(gòu)客戶和零售客戶的交易訂單組合起來(lái)，形成一個(gè)巨大的撮合池，當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性不足的時(shí)候，通過(guò)投放公司自有資金為市場(chǎng)提供需要的流動(dòng)性，因此騎士資本也是美國(guó)證券市場(chǎng)上最大的流動(dòng)性提供商之一。由于該平臺(tái)強(qiáng)大的交易處理能力，不只是買方，一些美國(guó)證券市場(chǎng)上重量級(jí)的證券公司也是騎士資本的客戶，通過(guò)上述平臺(tái)向交易所和其他交易中心發(fā)送交易訂單，比如著名的網(wǎng)上折扣經(jīng)紀(jì)公司E-Trade、TD Ameritrade和史考特證券經(jīng)紀(jì)公司。其中，TDA證券是美國(guó)最大的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商公司，客戶賬戶的數(shù)量接近600萬(wàn)，擁有的客戶資產(chǎn)達(dá)到5000億美元。騎士資本的這種超級(jí)交易平臺(tái)極大提高了交易效率，但同時(shí)也埋下了巨大的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2012年7月27日，系統(tǒng)維護(hù)人員在系統(tǒng)升級(jí)過(guò)程中，遺漏了一臺(tái)服務(wù)器，沒(méi)有升級(jí)上面的高頻交易系統(tǒng)SMARS。該失誤導(dǎo)致公司在8月1日紐交所開市之后，不到一個(gè)小時(shí)的交易時(shí)間里損失4.6億美元。

根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的調(diào)查結(jié)果，從9:30到10:15的45分鐘交易時(shí)間里，騎士資本原本只收到由零售客戶發(fā)出的212筆小交易訂單，交易系統(tǒng)原本僅應(yīng)該把212筆交易訂單發(fā)送到紐交所，但出錯(cuò)的交易系統(tǒng)卻在不到45分鐘的時(shí)間里發(fā)送了幾百萬(wàn)筆交易訂單。

事故期間，紐交所在這段時(shí)間里成交了超過(guò)400萬(wàn)筆的交易訂單，平均每秒鐘的成交超過(guò)了1500筆，涉及的股票代碼達(dá)到了154個(gè)。錯(cuò)誤交易導(dǎo)致紐交所啟動(dòng)了熔斷機(jī)制（CircuitBreaker），并對(duì)部分個(gè)股啟動(dòng)臨時(shí)停牌。當(dāng)日交易開始20分鐘之后，紐交所才確定錯(cuò)誤訂單來(lái)自騎士集團(tuán)。最終紐交所查驗(yàn)了140只非正常交易股票，取消了其中6只股票的全部交易。交易事故之后的騎士資本陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，5個(gè)月之后便被GETCO公司兼并。

（四）國(guó)外高頻交易監(jiān)管概述

在歐洲，歐盟的《金融工具市場(chǎng)指令Ⅱ》（Marketsin Financial Instruments DirectiveⅡ， 簡(jiǎn)稱MiFIDⅡ）致力于以投資公司作為執(zhí)行主體，計(jì)劃引入一系列安全保護(hù)措施，綜合考慮價(jià)格、成本、速度、指令執(zhí)行可能性、規(guī)模、性質(zhì)等多種因素后執(zhí)行客戶指令。既針對(duì)使用算法交易的市場(chǎng)參與者,也針對(duì)發(fā)生算法和高頻交易的交易場(chǎng)所。其間，德國(guó)聯(lián)邦金融管理局認(rèn)為針對(duì)高頻交易的監(jiān)管迫在眉睫，但MiFIDⅡ草案的審議時(shí)間較長(zhǎng)，為控制德國(guó)交易場(chǎng)所內(nèi)高頻交易可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，于2012年9月出臺(tái)了全球第一部專門針對(duì)高頻交易的監(jiān)管草案，并分別于2013年2月、3月在德國(guó)眾議院與參議院通過(guò)。2014年4月15日，歐洲議會(huì)通過(guò)了包含一系列限制高頻交易措施的《金融工具市場(chǎng)指令Ⅱ》。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)則于1998年啟動(dòng)監(jiān)管框架改革以來(lái)，引發(fā)了持續(xù)至今的美國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變革。美國(guó)全國(guó)市場(chǎng)系統(tǒng)規(guī)則（RegulationNMS，簡(jiǎn)稱Reg NMS）強(qiáng)調(diào)由市場(chǎng)作為主體執(zhí)行客戶指令，超過(guò)一半的機(jī)構(gòu)投資者的交易系統(tǒng)的算法報(bào)單遵循SEC全國(guó)最佳競(jìng)價(jià)原則（National Best Bid or Offer，NBBO），以“最優(yōu)價(jià)格”為標(biāo)準(zhǔn)履行“最佳執(zhí)行”義務(wù)，形成了統(tǒng)一的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為高頻交易的發(fā)展提供了制度基礎(chǔ)。隨后，高頻交易在良好的政策和市場(chǎng)環(huán)境中，市場(chǎng)份額、收益和影響力迅速上升，引起了立法者和監(jiān)管者的關(guān)注。這些年美國(guó)證監(jiān)會(huì)和美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)也陸續(xù)出臺(tái)了一系列與高頻交易有關(guān)的監(jiān)管措施，具體包括：

2009年9月，美國(guó)證監(jiān)會(huì)基于市場(chǎng)信息公平性的考慮，提議禁止能使高頻交易商比其他市場(chǎng)參與者提前數(shù)毫秒看到交易指令的閃電指令（FlashOrders）。

2010年1月13日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)基于錯(cuò)誤指令增加經(jīng)紀(jì)商和市場(chǎng)參與者風(fēng)險(xiǎn)暴露的考慮，要求經(jīng)紀(jì)商實(shí)行嚴(yán)格的事先風(fēng)險(xiǎn)校驗(yàn)，在指令到達(dá)交易所之前，必須進(jìn)行資金校驗(yàn)，絕對(duì)禁止對(duì)外提供無(wú)資金校驗(yàn)的免審核通道（NakedAccess），包括交易席位和其他相關(guān)的高速通道。

2010年4月14日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)提議為大額交易者（High-VolumeTraders）（單日買賣股票超過(guò)兩百萬(wàn)股，或單日?qǐng)?zhí)行價(jià)值超過(guò)兩千萬(wàn)美元，或單月執(zhí)行價(jià)值超過(guò)兩億美元）分配識(shí)別代碼，在交易發(fā)生后的次日，經(jīng)紀(jì)商需要將交易記錄上報(bào)美國(guó)證監(jiān)會(huì)，以便分析與調(diào)查是否存在操縱市場(chǎng)等行為。

2010年6月11日，CFTC發(fā)布對(duì)托管的監(jiān)管提案，其中包括對(duì)所有愿意付費(fèi)的合格投資人提供托管服務(wù)，禁止歧視性托管和過(guò)高收費(fèi)，并在第三方托管的情形下及時(shí)給交易所提供市場(chǎng)參與者的系統(tǒng)與交易信息。

目前美國(guó)證監(jiān)會(huì)正在醞釀更全面的高頻交易監(jiān)管方案，以此促進(jìn)高頻交易市場(chǎng)更加健康健全地發(fā)展。2015年11月3日，美國(guó)聯(lián)邦法院裁定高頻交易員邁克爾·科斯夏的商品交易欺詐以及幌騙（spoofing）罪名成立，這是美國(guó)《多德—弗蘭克法案》2010年出臺(tái)以來(lái)關(guān)于其中“防欺詐法規(guī)”的首個(gè)案例，也是全球針對(duì)這種違法交易行為的首宗刑事起訴，具有里程碑的意義。

文/北京量邦信息科技股份有限公司董事長(zhǎng)馮永昌、大成律師事務(wù)所律師合伙人張建民、量客投資管理（北京）有限公司創(chuàng)新投資負(fù)責(zé)人劉天權(quán)