投資評級：基于逐步收窄的過剩缺口和因為成本大幅下移帶來的電解鋁上市公司盈利水平的增長，我們上調(diào)電解鋁行業(yè)評級至看好！從噸市值的角度來看（越小彈性越大），依次推薦神火股份、云鋁股份和中孚實業(yè)！行業(yè)龍頭因受到潛在產(chǎn)能退出影響，未必會中長期受益鋁價上行。我們以中鋁生產(chǎn)電解鋁的完全成本13500元/噸作為中性假設下未來1年鋁價的上限，對應當前11000元/噸鋁價，未來電解鋁價格上漲空間約23%！靜態(tài)測算下，電解鋁價格上漲帶來的神火股份、云鋁股份、中孚實業(yè)利潤彈性分別為413.6%、839.7%和437.5%（不考慮氧化鋁價格跟隨上行）。

有別于大眾的認識：（1）市場普遍認為電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩，需要政策扶持行業(yè)才會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。但我們認為從供需角度出發(fā)，行業(yè)經(jīng)歷兩年洗禮已自發(fā)完成供給側(cè)改革，無需外力扶持，行業(yè)底部特征相當明顯。（2）市場多數(shù)人慣性認為電解鋁企業(yè)全部虧損，即使鋁價小幅上行也難以盈利。事實上，2015年因氧化鋁價格高企，所有電解鋁企業(yè)均經(jīng)歷了艱難的日子。目前伴隨成本端顯著的下行，除了中鋁之外幾乎所有電解鋁企業(yè)都能實現(xiàn)盈利或保持不虧損；三、四季度各個電解鋁企業(yè)業(yè)績環(huán)比改善明顯也是一個佐證。（3）市場很多人認為無論股價還是商品價格均是短期情緒修正和資金進出的行為，不存在真正的周期因素的上行。但我們認為電解鋁企業(yè)顯然不同于煤炭和鋼鐵，中長期價格中樞的上移不依靠國家供給側(cè)改革政策推出的預期（目前電解鋁行業(yè)還沒有），還是緊扣供給由過剩轉(zhuǎn)向緊缺的基本面，是適合中長期介入的基本面反轉(zhuǎn)的品種！

催化劑：鋁價持續(xù)上行；中鋁宣布關(guān)停產(chǎn)能；電解鋁相關(guān)供給側(cè)改革專項文件出爐

核心風險假設：風險來自兩點：海外和國內(nèi)信用違約事件帶來風險偏好下行；非市場化因素出現(xiàn)導致產(chǎn)能下降幅度低于預期