2016年開年銀監(jiān)會要求債務規(guī)模較大、并有三家以上債權銀行的成立債權人委員會（以下簡稱“債委會”），按“一企一策”的原則確定增貸、減貸、重組等處置措施，有扶有控，區(qū)別對待。銀監(jiān)會的表態(tài)，可謂背水一戰(zhàn)，打響了2016年決心解決“僵尸企業(yè)”的第一槍。本報告中我們借鑒日本泡沫破滅之后處理不良債務的經(jīng)驗和教訓，比較當下中國的實際情況，對中國不良債務處理可能遇到的問題進行預判。

日本在90年代初股市、房地產(chǎn)泡沫接連破裂后，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，償還債務出現(xiàn)困難。1991年到1999年間，制造、服務、房地產(chǎn)、建筑、批發(fā)、零售等行業(yè)并未有效解決不良債權問題是日本第一個失去的十年的重要因素。及時處理不良債權無論對于金融穩(wěn)定還是企業(yè)活力的恢復都具有非常重要的意義。

我們認為應該清理那些未來利潤現(xiàn)值和小于當前清算資產(chǎn)價值的企業(yè)，保留那些未來利潤現(xiàn)值和，大于當前清算資產(chǎn)價值的企業(yè)。在實際執(zhí)行中，如何估算這些數(shù)值具有相當大的靈活度，取決于地方政府和地方銀監(jiān)局相互博弈的結果。

不良債權的處置可能面臨兩個方面的問題：一是來自于地方政府的壓力。地方政府為保證稅基，可能阻撓“僵尸企業(yè)”退市的過程，從結果而言，可能緩慢地，清算了過少的地方企業(yè)，或者錯誤地清算了一些企業(yè)，留下了一些本不應該被清算的企業(yè)。二是來自債權人委員會的內部博弈。結果可能導致清算進展過于拖沓，大債權人承擔了超過融資比例的超額負擔。

結合日本處理不良資產(chǎn)的經(jīng)驗，我們對中國這次不良資產(chǎn)處置的給出一部分預判：第一，債權放棄會對相關銀行留下心理陰影，在未來它們會更傾向于對屬于“黑名單”行業(yè)例如鋼鐵，有色，建材，船舶，煤炭等行業(yè)少放貸。第二，為了讓多方能在短期達成談判的和解，大量使用“復活”而不是“淘汰”的方法來處理“僵尸企業(yè)”，此時“復活”過來的僵尸企業(yè)，可能帶來“復合型通縮”，使得通貨緊縮延長。這是日本病的重要因素，需要盡力避免。第三，受制于地方經(jīng)濟增速下滑、失業(yè)率上升以及政治經(jīng)濟周期的影響，債務處置以及債務控制的計劃在中國可能會遭遇到類似于日本的困境，地方政府可能更加關注短期的負面因素，而忽視長遠利益。要避免日本債務控制和債務處置的困境，需要新的思維，需要以壯士斷腕的決心推進僵尸企業(yè)的退出。