雖然最近幾天周期股表現(xiàn)較弱，今年以來周期股整體表現(xiàn)強于成長股，投資者對周期股未來的行情存在分歧，調(diào)不調(diào)倉是個問題。我們先不妨對比歷史上周期股上漲的行情，總結回顧周期股上漲的起因和演變結局。過去幾年三次周期股的行情，起因和結局恰恰各不相同，對現(xiàn)在或許有所啟示。

歷史一：2008年11月-2009年8月

起因：四萬億投資強刺激，周期股領漲。2008年美國次貸危機演變?yōu)槿蚪鹑谖C，外需突然消失，讓本來就在下滑的經(jīng)濟增長雪上加霜，為了保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，國內(nèi)出臺了刺激政策。2008年11月9日國務院常務會議對宏觀經(jīng)濟政策進行了重大調(diào)整，開始實施“積極”的財政政策和“適度寬松”的貨幣政策，公布了4萬億元的龐大投資計劃，伴隨而生的是信貸規(guī)模達10萬億，GDP在09年一季度觸底后快速復蘇。強政策刺激下，A股出現(xiàn)牛市，上證綜指從2008年10月底的1664點一路上漲至2009年8月4日的3478點，這是典型的政策刺激、經(jīng)濟復蘇的牛市，是迷你版的05-07年牛市，周期股領漲，有色、建材、房地產(chǎn)、煤炭行業(yè)分別上漲268%、206%、190%、188%。

結局：政策轉向，風格輪向消費、科技股。2009年年中之后宏觀政策開始出現(xiàn)適當?shù)霓D向，由重投資重信貸轉向鼓勵消費，周期股逐漸走弱，消費、成長風格開始接力。2009年6月24日銀監(jiān)會下發(fā)《關于進一步加強信貸管理的通知》，信貸投放開始出現(xiàn)“明送暗緊”的趨勢；9月2日國務院批轉發(fā)展改革委等部門關于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復建設引導產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見的通知，并于10月印發(fā)了《抑制行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復建設》的通知，有色、鋼鐵等周期股受政策影響開始走弱。2009年年中政府開始鼓勵居民消費，6月1日國務院常務會議決定采用財政補貼方式鼓勵汽車、家電“以舊換新”，7月14日十部委關于印發(fā)《汽車以舊換新實施辦法》的通知，汽車、家電板塊開始接棒領漲，2009年8月-2010年12月分別上漲38%、37%，其它大消費行業(yè)如醫(yī)藥、食品飲料也大漲69%、55%。此外，10年開始手機等消費電子快速發(fā)展，電子等成長股表現(xiàn)不俗，2009年8月-10年12月上漲63%。

歷史二：2010年7月-11月

起因：信貸放量和美國QE2刺激，“煤飛色舞”。2010年1季度GDP同比見高點后持續(xù)回落，7月貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)，信貸開始放量，當月新增信貸1769億，A股經(jīng)過3個月的下跌后開始反彈。2010年8月，美聯(lián)儲主席伯南克在國際央行年會上說“如果需要的話，美聯(lián)儲準備通過非常規(guī)措施提供額外的寬松貨幣政策”，釋放出QE2政策信號，11月QE2正式推出，銅、鋁等資源品價格開始大幅上漲，股票市場開始“煤飛色舞”，有色、煤炭7-11月分別大漲96%和63%。

結局：通脹引發(fā)政策收縮，步入大小齊跌的熊市。經(jīng)過08年底-09年的強刺激，10年開始通脹已經(jīng)開始逐漸抬頭，年中信貸放量和美國QE2助推通脹升溫，10月CPI同比高達4.4%，10月20日起央行開始加息，并多次上調(diào)存款準備金率，并收緊房地產(chǎn)政策。2010年11月到11年4月，經(jīng)過4個多月的震蕩后，隨著政策不斷收緊，最終股市拐頭向下，大小齊跌了9個月，上證綜指下跌近千點。

歷史三：2012年1月-3月

起因：政策放松，預期復蘇。11年底通脹基本得到了有效遏制，但是經(jīng)濟仍在繼續(xù)下行，為了穩(wěn)定經(jīng)濟增長，貨幣政策開始逐漸寬松，央行于2011年12月進行了三年來的首次降準，并于12年2月再次降準。此外，房地產(chǎn)政策執(zhí)行層面放松，銀行支持房貸，首套住房貸款利率普遍9折。從2012年1月開始新增人民幣貸款顯著增加，并于3月創(chuàng)下10114億元的年內(nèi)峰值。貨幣政策的放松、房地產(chǎn)市場的回暖，資本市場普遍預期經(jīng)濟復蘇，給出三種情景：經(jīng)濟強復蘇、溫和復蘇、弱復蘇。早周期的地產(chǎn)、汽車先漲帶動整個周期股，其實這個階段創(chuàng)業(yè)板漲幅更大，2012年1月到3月15日，創(chuàng)業(yè)板指最大漲幅30%，上證綜指最大漲幅15%。

結局：經(jīng)濟復蘇被證偽，主板陰跌、中小創(chuàng)分化。5月開始經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，2012年初以來的貨幣政策放松、房地產(chǎn)銷量的回升并沒有改變經(jīng)濟持續(xù)下行的趨勢，GDP于三季度降至創(chuàng)7.4%，經(jīng)濟企穩(wěn)回升的預期被證偽。周期股短暫的行情也宣告結束，上證綜指從5月份開始基本上處于單邊下跌趨勢。中小創(chuàng)出現(xiàn)分化，一些景氣度很好細分子行業(yè)龍頭公司走出獨立行情，比如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的歌爾聲學、安防產(chǎn)業(yè)鏈的大華股份、環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈的碧水源等，這些股票之后逐步成為中小創(chuàng)的新一輪白馬。

思考：這次周期股行情如何收場？

起因：從供給側改革到需求刺激。此輪周期股上漲主要是兩大邏輯，一是1月份主要講供給側改革。2015年12月中央經(jīng)濟工作會議明確提出“供給側結構性改革”，并指出要“抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務”，此后1月初李克強總理去山西考查提出“當前要把去產(chǎn)能、促升級作為緊迫任務”，以煤炭為代表的供給側改革主題開始發(fā)酵。二是2月以來主要講需求刺激。2月2日央行降低了首套房首付比例，2月19日財政部發(fā)文降低個人購買家庭住房契稅，以及2月份公布的1月2.5萬億的天量新增信貸數(shù)據(jù)，2月29日央行突然降準，這些都表明了政府利用需求刺激來穩(wěn)增長的決心。與此相配合的是，石油、焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼、銅、鋁等價格上漲，補庫存情況出現(xiàn)，PMI原材料庫存指數(shù)有所上升，2月來有色、煤炭、鋼鐵股領漲。

結局猜想：需求回升被證偽？通脹高企倒逼政策收緊？這次周期股行情的情景，有兩種可能：第一，類似12年，需求回升被證偽。從宏觀經(jīng)濟、政策背景及股市形態(tài)看，目前似乎與2012年有些相似。經(jīng)濟增長有下行壓力，貨幣政策偏松、房地產(chǎn)政策放松，政府投資手段也在用，不過整體的力度都溫和。2012年初地產(chǎn)銷售好轉后，并沒有帶動開工和投資，二季度GDP繼續(xù)下滑，之后開始動用政府投資，經(jīng)濟增速8月見底后，9月開始回升，上證綜指9月開始震蕩。這次如果依賴地產(chǎn)去庫存帶動開工、投資，政府投資不及時推進的話，可能最終發(fā)現(xiàn)沒有需求回升。如此的話，周期股在政策預期階段表現(xiàn)后，證偽階段還會跌回去，而中小創(chuàng)分化，市場只有少數(shù)的結構性機會。第二，政策發(fā)力，增長回升拉高通脹，最后政策收緊。與2012年不同的是，2016年財政赤字率目標大幅提高到3%，說明在穩(wěn)增長方面政策決心強，如果兩會后就開始推進新基建投資，如地下管廊、地鐵、高鐵等，周期股就真會出現(xiàn)需求改善，行情空間會更大。不過，如此的話，下半年通脹可能就會起來，最終政策收緊，類似11年式的下跌。

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