投資建議：1、破發(fā)股票的絕對收益特征并不明顯；2、破發(fā)股票在單邊下跌市場中，相對收益表現亮眼：定增預案、期權類股權激勵破發(fā)后3個月超額收益在8%-10%；3、基于破發(fā)股票的策略表現：下跌行情中各類破發(fā)策略的超額收益高于20%，信息比率都大于1。

原因與邏輯：1、破發(fā)股票的絕對收益特征并不明顯：（1）新股2014年后基本無破發(fā)，且破發(fā)后股價平均回補幅度不足10%；（2）定向增發(fā)成功的案例預案期破發(fā)比例較小，且破發(fā)后回補幅度超過30%的概率過半。預案失敗的案例破發(fā)比例超過50%，且破發(fā)后回補效果較差；（3）員工持股中，認購非公開類破發(fā)面積小且回補效果好；（4）股權激勵由于定價機制的差異，期權類破發(fā)更為普遍，同時回補效果尚可。2、破發(fā)股票的相對收益表現則相對亮眼，主要是定增預案破發(fā)和期權類股權激勵破發(fā)：（1）新股破發(fā)后超額收益依賴于市場走勢，06-08年破發(fā)后120交易日CAR超過20%，09-12年則無明顯超額收益；（2）定向增發(fā)成功案例在預案期破發(fā)后超額收益顯著，按破發(fā)幅度分組基本具備單調性，且單邊下跌和震蕩行情中超額收益持續(xù)上升。鎖定期破發(fā)的超額收益并不明顯；（3）員工持股中，認購非公開類破發(fā)后2個月內大幅跑贏市場，由于樣本集中在股災期間，2個月后補跌明顯；（4）股權激勵中，期權類超額收益遠大于股票類，期權類破發(fā)后超額收益持續(xù)上升，且單邊下跌和震蕩行情中表現優(yōu)異。3、破發(fā)策略乃熊市利器：（1）我們選擇兩類超額收益最為顯著的破發(fā)事件作為策略構建的標的：定增預案期破發(fā)、股權激勵期權類破發(fā)。（2）策略回溯效果： 熊市行情中各類策略均表現優(yōu)異，信息比率均大于1。

有別于大眾的認識：我們認為破發(fā)股票的投資機會主要集中在市場大幅下跌的過程中，在牛市要避免參與此類股票的投資。