結(jié)論及投資建議：

底部：中國經(jīng)濟繼續(xù)筑底，一直等到世界經(jīng)濟顯著復(fù)蘇；改革紅利落地；市場出清這種格局才會改變。估計可能要到2018年。在這一過程中，新經(jīng)濟將逐漸替代舊經(jīng)濟，中國消費和中國智造將逐漸中國經(jīng)濟的新動力。基于經(jīng)濟啟動還需要2-3年的判斷，我們認(rèn)為利率底和匯率底都還沒有出現(xiàn)。10年期國債收益率最終可能見到2％以下，人民幣匯率蔣調(diào)整到7左右，極端情況下可以看到8左右。

脈沖：向上力量和向下力量的交織使得經(jīng)濟和金融的震蕩反復(fù)成為常態(tài)。去年底今年初投資者悲觀的理由主要來自三個方面。一是中國經(jīng)濟硬著陸。二是大宗商品價格繼續(xù)下跌引爆資源國危機。三是美元加息導(dǎo)致新的一輪金融危機。伴隨著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派，美元階段性走弱，新興市場貨幣企穩(wěn)，大宗商品價格反彈，以及中國信貸數(shù)據(jù)和投資數(shù)據(jù)超出預(yù)期，新興市場包括中國正在迎來喘息之機。盡管不確定性仍很大，但三個方面的變化使得情況似乎比去年底預(yù)期的樂觀。一是美國更加看重全球經(jīng)濟和金融的脆弱性對其經(jīng)濟的影響，貨幣政策更鴿派。二是中國的房地產(chǎn)投資開始回升。三是供給側(cè)改革以及減稅。2月份CPI漲幅超預(yù)期，很多人擔(dān)心物價回升使得中國陷入滯脹，但從目前的情況看，大量的剩余產(chǎn)能的存在使得出現(xiàn)惡性通貨膨脹的可能不大，目前的物價上漲更多是物價的正?；?，總體上對中國經(jīng)濟有利而不是不利。