事件：中船防務(wù)發(fā)布2015年年報(bào)，公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入255.19億元，同比增長(zhǎng)21.25%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.98億元，同比下滑76.79%，其中黃埔文沖2015年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.93億元，完成了承諾利潤(rùn)。

收購(gòu)黃埔文沖實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。作為我國(guó)海軍華南地區(qū)最重要的軍用船舶、特種輔船生產(chǎn)和保障基地，公司完成重大資產(chǎn)重組后，目前全資控股廣船國(guó)際、黃埔文沖和廣船揚(yáng)州三家子公司，形成了包含海洋防務(wù)、海洋運(yùn)輸、海洋開發(fā)和海洋科考四大裝備的全覆蓋體系產(chǎn)品。由于注入了黃埔文沖核心軍工資產(chǎn)帶來的產(chǎn)能提升，2015年公司造船（含海工）業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20.67%；同時(shí)由于加改裝項(xiàng)目增多，修船業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)116.39%；而鋼結(jié)構(gòu)工程則由于承接了澳門夢(mèng)幻城工程同比增長(zhǎng)了116.39%。全年公司共完工船舶75艘合計(jì)276.66萬(wàn)載重噸，船舶經(jīng)營(yíng)接單230.8億，其中高附加值、高技術(shù)船舶和軍品接單呈上升趨勢(shì)，民船共接單50艘，約109億元。

新增軍用艦船建造市場(chǎng)超過7000億元。我們認(rèn)為未來海軍新艦艇的型號(hào)和數(shù)量大多數(shù)都將由建設(shè)航母艦隊(duì)的需求決定，預(yù)計(jì)未來15年內(nèi)我國(guó)將大概率圍繞4艘航母進(jìn)行編隊(duì)建設(shè)?？紤]到海軍未來15年內(nèi)裝備具有現(xiàn)代化作戰(zhàn)能力的新艦艇，淘汰老舊艦艇的需求，我們預(yù)計(jì)新增建造需求264艘。由于從目前來看，我國(guó)海軍為航母編隊(duì)準(zhǔn)備的配套艦船基本都是新設(shè)計(jì)的符合遠(yuǎn)洋作戰(zhàn)需求的先進(jìn)艦艇，故在此基礎(chǔ)上測(cè)算，我國(guó)未來僅新增艦艇建造費(fèi)用就超過7000億元。具體可參考我們2015年12月31日的海軍深度報(bào)告《跨入航母時(shí)代，我國(guó)海軍駛向藍(lán)海遠(yuǎn)航》。

期待民船供給側(cè)改革。2016年公司計(jì)劃承接合同293億元，計(jì)劃完工交船（含海工船）348萬(wàn)載重噸，并將強(qiáng)化軍品、高附加值船舶等的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。我們可以看到，2015年國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，BDI指數(shù)屢創(chuàng)新低，全年BDI指數(shù)均值718點(diǎn)，相較2014年1105點(diǎn)下滑35%，而2016年據(jù)上海國(guó)際航運(yùn)研究中心預(yù)測(cè)，BDI很可能會(huì)繼續(xù)探底，全年樂觀情況下均值在500-600點(diǎn)左右。從造船行業(yè)來看，其亦處于低谷，2015年全球成交新船1357艘共9582萬(wàn)載重噸，全年全球新接訂單合計(jì)為9646萬(wàn)DWT，較2014年下滑21%。在全球航運(yùn)仍處于吸收過剩產(chǎn)能的階段，我們認(rèn)為造船行業(yè)勢(shì)必會(huì)受到一定的影響，但隨著供給側(cè)改革等政策驅(qū)動(dòng)，船企中過剩產(chǎn)能有望被逐漸整合，公司民船業(yè)務(wù)亦將有所起色。

投資評(píng)級(jí)與估值。南北船的資產(chǎn)整合仍然值得期待，我們預(yù)測(cè)公司2016、2017、2018年EPS為0.15元、0.25元、0.32元，考慮到公司未來體外資產(chǎn)注入的可能，維持增持評(píng)級(jí)。