3月以來(lái)，受原油反彈以及棕櫚油主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)和庫(kù)存下降影響，國(guó)內(nèi)外棕櫚油價(jià)格持續(xù)上行，刷新一年半以來(lái)高點(diǎn)。展望后市，原油上漲將告一段落，棕櫚油主產(chǎn)國(guó)也逐漸進(jìn)入增產(chǎn)周期，加之相關(guān)油脂供給充足，棕櫚油期貨進(jìn)一步上行空間有限，追多風(fēng)險(xiǎn)極大。

凍產(chǎn)計(jì)劃難現(xiàn)，原油價(jià)格出現(xiàn)較大回落

由于油脂有生物柴油的概念，包括棕櫚油在內(nèi)的油脂價(jià)格走勢(shì)同原油走勢(shì)有很大的相關(guān)性。原油2月中下旬以來(lái)的反彈主要是受部分主產(chǎn)國(guó)提議將原油產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在1月水平的影響，但這一提議真正實(shí)現(xiàn)的難度很大。上周沙特官員表示，除非伊朗也加入凍產(chǎn)計(jì)劃，否則沙特不會(huì)實(shí)施凍產(chǎn)。然而，伊朗正在加緊生產(chǎn)，力圖將原油產(chǎn)量恢復(fù)到制裁前水平，搶回丟掉的市場(chǎng)份額。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，在4月17日召開(kāi)的歐佩克會(huì)議上，原油凍產(chǎn)計(jì)劃可能會(huì)無(wú)疾而終。因此，我們看到，雖然上周公布的中國(guó)PMI數(shù)據(jù)較好，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)也好于預(yù)期，但原油價(jià)格還是在近期出現(xiàn)較大回落，自3月下旬以來(lái)，下跌幅度一度達(dá)到14%。

進(jìn)入增產(chǎn)周期，庫(kù)存下降趨勢(shì)可能終結(jié)

受去年厄爾尼諾氣候帶來(lái)的干旱天氣影響，加之進(jìn)入減產(chǎn)周期，近幾個(gè)月，馬來(lái)西亞和印度尼西亞的棕櫚油產(chǎn)量均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。相比之下，由于印度需求旺盛，加之中國(guó)春節(jié)后進(jìn)口恢復(fù)，馬來(lái)西亞和印度尼西亞棕櫚油出口形勢(shì)轉(zhuǎn)好，使得主產(chǎn)國(guó)棕櫚油庫(kù)存不斷走低，從而導(dǎo)致棕櫚油價(jià)格一路上行，達(dá)到兩年以來(lái)高點(diǎn)。但是3月以后棕櫚油將進(jìn)入傳統(tǒng)的增產(chǎn)周期，產(chǎn)量回升的可能性較大。

從需求上我們看到，3月馬來(lái)西亞棕櫚油出口環(huán)比增加兩成以上。但據(jù)悉從4月1日開(kāi)始，馬來(lái)西亞將恢復(fù)暫停一年多的5%的出口關(guān)稅，3月的出口劇增有需求國(guó)在關(guān)稅征收前突擊進(jìn)口的嫌疑。另外，目前國(guó)際豆油和棕櫚油價(jià)差處于歷史極端低位，棕櫚油在價(jià)格上沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)將使得需求受限，棕櫚油主產(chǎn)國(guó)庫(kù)存連續(xù)下降的趨勢(shì)可能終結(jié)。

油脂供給寬松，棕櫚油期貨難獨(dú)自走強(qiáng)

近期棕櫚油供需面改善，從而引領(lǐng)油脂價(jià)格強(qiáng)勁反彈。但由于其他可替代的油脂比如豆油產(chǎn)量增加較多，棕櫚油期貨難以脫離整體油脂板塊制約而獨(dú)自上行。

首先看國(guó)際上的豆油生產(chǎn)。目前南美大豆正集中收獲上市。一方面，巴西大豆收獲進(jìn)度已達(dá)到76%，而該國(guó)大豆出口狀況極好，3月大豆出口量為837萬(wàn)噸，環(huán)比增加310%，同比增加50%。另一方面，阿根廷大豆也已經(jīng)開(kāi)始收割，產(chǎn)量好于預(yù)期。布宜諾斯艾利斯谷物交易所上周四發(fā)布的周度作物報(bào)告預(yù)計(jì)，2015/2016年度阿根廷大豆產(chǎn)量將達(dá)到6000萬(wàn)噸，高于早先預(yù)測(cè)的5800萬(wàn)噸。南美大豆的收獲上市將擠占美豆出口市場(chǎng)份額，從而使CBOT大豆和豆油承壓。

其次看國(guó)內(nèi)油脂供需。目前國(guó)儲(chǔ)菜油正在持續(xù)拍賣(mài)，2015年12月至今，國(guó)儲(chǔ)菜油拍賣(mài)已經(jīng)成交102萬(wàn)噸，隨著拍賣(mài)菜油的陸續(xù)出庫(kù)，將給國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)帶來(lái)額外油脂供給。然而，目前棕櫚油港口庫(kù)存高企，棕櫚油和豆油、菜油價(jià)差則處于歷史極低水平，這將使得棕櫚油消費(fèi)受到抑制。

綜上所述，經(jīng)過(guò)近一個(gè)月的連續(xù)走高后，油脂期貨走勢(shì)已將減產(chǎn)、庫(kù)存降低、原油走高等利多消息充分反應(yīng)甚至透支，后期如果沒(méi)有進(jìn)一步超預(yù)期的利多因素出現(xiàn)，棕櫚油期貨恐難繼續(xù)上行。