自3月初以來，在投機(jī)基金空頭平倉(cāng)以及美元下跌、南美貨幣升值等提振下，CBOT大豆價(jià)格由去年8月份以來的波動(dòng)區(qū)間下沿震蕩反彈，截至3月末價(jià)格已上漲突破去年12月份高點(diǎn)，并逼近8月份高點(diǎn)。3月31日美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植意向報(bào)告顯示，玉米種植面積預(yù)測(cè)意外利空，而大豆面積相比預(yù)期小幅下調(diào)對(duì)美豆繼續(xù)提供支持，但在此波上漲過程中基本面實(shí)質(zhì)利多有限的情況下，我們對(duì)未來美豆上行空間仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

報(bào)告中性偏多但實(shí)質(zhì)仍偏空

USDA季度庫(kù)存報(bào)告顯示：美豆3月1日庫(kù)存15.31億蒲，比平均預(yù)期略低2500萬蒲，表面略偏多，但實(shí)質(zhì)仍偏空，庫(kù)存年比仍增15%，為06/07年度來同期最高水平，3月1日庫(kù)存/9至2月需求比為0.6左右，為四年最高，庫(kù)存報(bào)告繼續(xù)利空陳作合約，再次確認(rèn)陳豆供應(yīng)龐大的格局。未來關(guān)注三四季度美豆出口和壓榨需求變化，南美創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量持續(xù)上市將令美豆出口需求繼續(xù)下滑，美豆年終庫(kù)存或仍會(huì)上調(diào)空間。種植意向報(bào)告顯示：大豆面積預(yù)測(cè)相比預(yù)期略偏多，平均預(yù)期年比會(huì)增40萬英畝，報(bào)告結(jié)果年比減41.4萬英畝，但年比僅略降不足1%，為歷史次高水平。在大豆、玉米比價(jià)攀升、春播期間三角洲產(chǎn)區(qū)潮濕延遲玉米播種的情況下，大豆面積未來仍有上調(diào)空間。歷史趨勢(shì)顯示，過去七年有六年6月種植面積報(bào)告中大豆面積高于3月預(yù)測(cè)，實(shí)際種植面積將取決于播種期間天氣，而按最新預(yù)測(cè)面積和趨勢(shì)畝產(chǎn)計(jì)算，即使比較樂觀的預(yù)期新年度美豆需求量，美國(guó)新豆庫(kù)存仍將達(dá)到近年新高水平，除非美國(guó)天氣出現(xiàn)重大問題，否則美豆供應(yīng)寬松格局仍將延續(xù)。

美豆出口延續(xù)季節(jié)性下滑

3月份以來南美收割天氣良好，巴西收割進(jìn)度加快，截至3月末巴西大豆收割63%，略落后于去年同期和五年平均的68%和66%，阿根廷大豆也順利展開收割，4月份后南美大豆即將進(jìn)入集中面市期，市場(chǎng)供應(yīng)壓力將不斷增加，雖然此前暴雨及罷工造成港口裝運(yùn)延遲，但影響較為短暫，不會(huì)造成實(shí)質(zhì)性威脅。3月份美國(guó)大豆出口繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性下滑趨勢(shì)，雖然年比減幅縮小，但隨著4月份南美豆集中上市，進(jìn)口需求將全面轉(zhuǎn)向南美，美豆出口仍將繼續(xù)下滑。最新美國(guó)農(nóng)業(yè)部周出口檢測(cè)報(bào)告顯示，截至3月31日一周，美豆周出口檢測(cè)量?jī)H為750萬蒲，遠(yuǎn)低于預(yù)期的1100-1840萬蒲，為年度次低水平，僅略高于年度第一周的350萬蒲。

基金及匯率因素僅為短期行為

3月份以來投機(jī)基金空頭平倉(cāng)盤，提振美豆連續(xù)攀升，截至3月15日，投機(jī)基金在大豆期貨和期權(quán)市場(chǎng)一舉完成空翻多，這是去年10月末以來基金首次持凈多，凈多創(chuàng)去年6月初以來的最高，截至3月末，投機(jī)基金大豆期貨期權(quán)凈多單量增至7.5萬手，不過隨著美國(guó)春播展開，如果天氣良好，面積和畝產(chǎn)增加，則基金持倉(cāng)方向會(huì)迅速發(fā)生變化。另外美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期減弱，美元下跌，巴西里亞爾走強(qiáng)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)心全球?qū)Π臀鞔蠖剐枨髸?huì)下降，從而將提振美豆短期出口增加。同時(shí)，里亞爾走強(qiáng)美元走弱導(dǎo)致巴西農(nóng)民收入下降從而會(huì)使農(nóng)民繼續(xù)惜售，這暫時(shí)緩解南美套保盤壓力，但整體看，貨幣因素僅將提供短期支持，南美豐產(chǎn)壓力仍將在4月份后集中釋放。

綜上，筆者認(rèn)為在南美供應(yīng)壓力仍將繼續(xù)釋放、美豆出口季節(jié)性低迷的情況下，后市美豆上行仍有壓力，而USDA種植意向報(bào)告僅提供美豆短期支撐，4月份后天氣將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，如果未來天氣良好，美豆面積和畝產(chǎn)上調(diào)則將加劇美國(guó)和全球大豆供應(yīng)寬松格局，在天氣行情下美豆市場(chǎng)震蕩有望加劇，預(yù)計(jì)報(bào)告后美豆將在900-930美分區(qū)間震蕩的可能性較大，行情的突破需要天氣的進(jìn)一步指引。