去年底今年初以來，國內(nèi)大多數(shù)商品都經(jīng)歷了一波強勢反彈，尤以黑色、化工最為矚目，而農(nóng)產(chǎn)品則整體偏弱，這其中最弱的要數(shù)棉花了，既然這波商品的反彈跟宏觀跟增加流動性跟券商系資金涌入商品市場不無關(guān)系，那么作為創(chuàng)了歷史新低的國內(nèi)棉花，有沒有可能迎來一個“小”春天呢？

我們可以注意到，鄭棉指數(shù)在不斷創(chuàng)新低的過程中，持倉一直處于增加狀態(tài)，2015年9月鄭棉指在12500元/噸一線，持倉是40萬手，10月底鄭棉指數(shù)跌到12000元/噸以下后，持倉增加到60萬手，今年2月中到2月底鄭棉指數(shù)從10600元/噸跌至10000元/噸以下最低至9990元/噸時，持倉快速增加到90萬手，此后鄭棉指數(shù)在10000-10500元/噸間震蕩，持倉一直維持在90萬手以上水平，最高時超過100萬手。而歷史上鄭棉經(jīng)歷過兩次持倉高峰，最高持倉達到過90萬的水平，一次是2011年8月，最著名的棉花過山車行情收尾階段，另一次是2014年11月，收儲政策停止改為目標(biāo)價格補貼的第一個市場年度的開端。持倉大增意味著多空分歧強烈，也給人以遐想的空間，尤其在許多商品猛烈反彈之后的余波里，那么棉花價格走勢將會如何？是繼續(xù)跌跌不止還是奮起反彈呢？

首先，我們看一下棉花的基本面格局。全球棉花整體處于消費疲弱、庫存偏大的偏空格局中，同時由于減產(chǎn)的影響，新年度整體處于去庫存狀態(tài)。國際棉花咨詢委員會（ICAC）發(fā)布的3月月報表明，由于2015/16年度全球棉花大幅減產(chǎn)，2016/17年度全球庫存預(yù)計下降，2015/16年度全球棉花期末庫存為2040萬噸，同比減少8%，庫存消費比為86%，這是2009/10年度以來首次下降。中國期末庫存預(yù)計為1200萬噸，同比下降7%，其他地區(qū)的期末庫存預(yù)計下降9%，為840萬噸，不過庫存下降的原因是全球棉花減產(chǎn)15%，而非消費增加帶動，2015/16年度全球消費量僅2390萬噸，同比減少2%。國內(nèi)棉花更是供大于求，一方面國儲庫里有天量庫存需要出庫，未來很長一段時期拋儲都將是常態(tài)化，而且國家去庫存心態(tài)堅決，另一方面需求端難以見到有效起色，紡織服裝出口表現(xiàn)欠佳，化纖和新型纖維的替代短期難以避免，因此國內(nèi)棉花整體弱勢局面更加難以改變。

其次，近期國內(nèi)棉市多空分歧劇烈?？辗秸J為棉花拋儲后市場供應(yīng)增加，尤其是在國家去庫存的大背景下，會吸取去年的教訓(xùn)不挺價，那么拋儲帶來的結(jié)果就是國內(nèi)外棉花價格、紗價、拋儲棉價螺旋式下跌，尤其國內(nèi)去庫存需要爭奪更多的低支紗市場，那么價格走低將是順勢而為的事情。近期棉企的銷售壓力加大，一直在降價銷售，如果拋儲優(yōu)先拋優(yōu)質(zhì)棉花，倉單對應(yīng)的差質(zhì)棉花的價格承壓明顯，多方則認為商品普漲的形勢下棉花不會獨善其身，而支持其做多的邏輯是國儲棉拋儲不會打壓市場，這從拋儲一度被推遲也能看出端倪。而且隨著新花不斷消耗，其量逐漸減少，目前新花主要集中在新疆兵團手里，市場已經(jīng)出現(xiàn)高等級棉花緊缺，等級價差不斷擴大的現(xiàn)象，后期不排除新花現(xiàn)貨資源偏緊，倉單注冊困難的局面。另外，目前用棉企業(yè)幾乎都是隨用隨買的策略，庫存整體偏低，再者目前市場已在充分體現(xiàn)拋儲的利空預(yù)期，其中鄭棉9月合約已貼水現(xiàn)貨1千多元。

第三，近期美國農(nóng)業(yè)部月底公布了種植預(yù)估報告，數(shù)據(jù)顯示2016年美棉播種面積956.2萬英畝，同比增加11.4%，高于此前NCC預(yù)測的910萬英畝和展望論壇預(yù)測的940萬英畝，但是與上年度同期公布的954.9萬英畝的預(yù)估面積數(shù)相當(dāng)，同時，市場預(yù)期美國天氣不利于新棉，這可能導(dǎo)致實際收獲面積要小于預(yù)估面積。報告公布后，美棉價格是上行的趨勢，一方面面積增加說明市場在一定程度上看好棉花后市消費，另一方面增加的面積沒有打壓價格，說明國際上棉價有底部支撐作用?；氐絿鴥?nèi)市場，棉花在焦急等待拋儲細則的落地，整體處于膠著狀態(tài)，期價也是在10000-11000的區(qū)間內(nèi)運行，從長趨勢來看，庫存壓力不容小覷，在買方市場下棉價以弱勢看待，大節(jié)奏應(yīng)是逢高沽空，不過有黑色的前車之鑒，在庫存低、倉單少和深貼水狀態(tài)下做空的風(fēng)險也是不得不防，因此期棉暫時以區(qū)間看待為主，等待拋儲細則的落地。在具體操作上，要注意風(fēng)險控制，同時關(guān)注鄭鄭買09拋01的套利機會。