長達(dá)九年的玉米臨時收儲政策退出了歷史舞臺，這被解讀為中國農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的突破口。這意味著，被扭曲的農(nóng)產(chǎn)品市場將來會回歸以價格反映供需基本面的正軌，進(jìn)而提升我國農(nóng)業(yè)競爭力。

臨時收儲政策始自2007年，初衷是鼓勵主產(chǎn)區(qū)玉米種植，保證國家糧食安全。然而，2011年之后，包括玉米在內(nèi)的國際農(nóng)產(chǎn)品價格大幅跳水，而中國玉米收儲價格卻逐年提升，這讓國內(nèi)庫存不斷堆積，玉米出現(xiàn)嚴(yán)重供給過剩。

玉米整個產(chǎn)業(yè)鏈明顯扭曲，且怪相叢生，市場效力大幅降低。這顯然不符合推進(jìn)市場化經(jīng)濟(jì)改革的原則，收儲現(xiàn)狀有悖于政策的初衷。

2016年的中央一號文件提出，推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。發(fā)改委經(jīng)貿(mào)司副司長劉小南上個月表示，今年東北三省和內(nèi)蒙古自治區(qū)將玉米臨時收儲政策調(diào)整為“市場化收購”加“補(bǔ)貼”的新機(jī)制。至此，玉米收儲取消保護(hù)價被認(rèn)為是中國農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革正式啟動。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在玉米取消臨儲政策之后，下一步改革很可能會聚焦于小麥、稻谷。

國金證券分析師鐘凱峰認(rèn)為，“價補(bǔ)分離”是政策改革的方向，也是此次政策改革的核心要義所在。改革之后，價格將重新具有反映供需實(shí)際情況的意義，起到資源配置、推動生產(chǎn)效率提升，進(jìn)而從遠(yuǎn)期推動我國農(nóng)業(yè)競爭力提升的作用。

臨時收儲導(dǎo)致玉米市場扭曲

對于取消玉米收儲保護(hù)價，國家發(fā)改委專家解釋稱，近兩年來，玉米臨儲政策的弊端進(jìn)一步凸顯，已不能適應(yīng)新形勢、新變化的要求。

供給嚴(yán)重過剩 庫存居高不下

受收儲政策助推，中國從2014年開始超過美國，成為全球玉米種植面積最多的國家。2015 年，中國玉米種植面積為 3712 萬公頃。15/16年度玉米產(chǎn)量刷新歷史新高，達(dá)2.246億噸。

從出口國看，中國是世界第二大玉米主產(chǎn)國，但近年來出口量極少，甚至由于內(nèi)外玉米價格嚴(yán)重倒掛，雖然國內(nèi)庫存高居不下，但仍出現(xiàn)進(jìn)口，且數(shù)量小幅增加。

從全球庫存來看，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止 2015 年年底，全球庫存數(shù)量為 2.06 億噸，期末庫存消費(fèi)比為 21.34%，連續(xù)四年穩(wěn)步增加。其中，超過一半的庫存在中國，中國是全球主要產(chǎn)銷國中庫存消費(fèi)比最大的國家，即去庫存壓力最大的國家。

但消費(fèi)端落后于供給端。自2007年開始，中國玉米已實(shí)現(xiàn)供需自給自足狀態(tài)。玉米出現(xiàn)嚴(yán)重供給過剩。海通證券分析師高上介紹：

玉米淀粉行業(yè)產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，下游消費(fèi)增長緩慢。玉米淀粉在 2001 年產(chǎn)量為 500 萬噸，2011 年就已突破 2000 萬噸,近年來產(chǎn)量更是持續(xù)處于高位。與玉米淀粉加工產(chǎn)能急劇擴(kuò)張對比明顯的是，下游消費(fèi)短期卻增長緩慢，致使玉米淀粉出現(xiàn)階段性供大于求的局面，行業(yè)長期位于盈虧平衡點(diǎn)附近，短期困境難轉(zhuǎn)變。

淀粉糖替代量持續(xù)增長，未來彈性空間有限。由于目前淀粉糖和白砂糖的價差不斷擴(kuò)大，淀粉糖的消費(fèi)替代性有望繼續(xù)增長。以較大的終端消費(fèi)飲料企業(yè)可口可樂為例，其飲料配方 75%淀粉糖、25%白砂糖更改為 95%淀粉糖、5%白砂糖，相信隨著價差的繼續(xù)擴(kuò)大，替代量仍有望繼續(xù)增加，但可能增長的彈性將有所縮小，繼續(xù)增長的空間有限。

酒精行業(yè)普遍虧損，低迷局面難扭轉(zhuǎn)。酒精行業(yè)普遍盈利性較差，全行業(yè)面臨虧損，2016 年一季度，東北企業(yè)在原料玉米成本升高以及缺乏補(bǔ)貼支撐下，虧損有所加劇，華北企業(yè)則因原料玉米價格大幅下跌，酒精跌幅不及玉米跌幅，企業(yè)虧損有所緩解。整體來看，酒精下游消費(fèi)將進(jìn)入淡季，短期內(nèi)酒精行業(yè)或難改虧損局面。

在整個產(chǎn)業(yè)鏈被扭曲的狀況下，玉米收儲政策引發(fā)怪象叢生。興業(yè)證券(601377,股吧)分析師陳嬌、蔣衛(wèi)華、研究助理王瑋和毛一凡團(tuán)隊(duì)作了總結(jié)：

怪像一：最好玉米成庫存，產(chǎn)業(yè)只收差玉米/銷區(qū)玉米向產(chǎn)區(qū)倒流

即使2015年全國玉米收儲價格首次下調(diào)，一等玉米收購價2080元/噸，二等為2040元/噸，三等為 2000 元/噸。但在不執(zhí)行收儲政策的河北山東地區(qū)，玉米市場價格已跌至1600-1700 元/噸。這就導(dǎo)致農(nóng)民更愿意將玉米賣給臨儲，今年甚至還出現(xiàn)華東和華南的銷區(qū)玉米向東北和黃淮海地區(qū)產(chǎn)區(qū)倒流的情況。

為緩解收儲壓力，臨儲收購玉米的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)有所調(diào)高，霉變率必須控制在2%以下、含水量在14%以下，但這并未能阻止大量玉米涌向國儲。在巨大供求矛盾下，只有最優(yōu)質(zhì)的玉米才可能進(jìn)入臨儲，品質(zhì)稍差的玉米只能自尋出路。

玉米下游深加工企業(yè)卻面臨著收糧難的問題。綜合計(jì)算，東北玉米淀粉廠的玉米成本盈虧平衡點(diǎn)約在1500元/噸左右，遠(yuǎn)低于收儲成本。玉米酒精企業(yè)的玉米成本盈虧平衡點(diǎn)大約在1600元。

為解決收購原材料難題，避開與臨時收儲品種競爭，深加工企業(yè)只好被迫降低玉米收購標(biāo)準(zhǔn)，東北的深加工企業(yè)收購的玉米霉變率普遍在5%-10%之間，遠(yuǎn)高于臨儲的2%標(biāo)準(zhǔn)。

怪像二：從“買糧買不著”到“賣糧賣不掉”

2015年底新糧剛上市階段，農(nóng)民普遍對玉米價格預(yù)期較高，存在囤貨惜售的現(xiàn)象。一些代儲庫為了能盡快收足玉米配額，不惜在收儲價格之上提高20-30元/噸收購。

玉米深加工企業(yè)更是遭遇糧荒。由于產(chǎn)成品價格倒掛，這些加工企業(yè)的收購價格明顯低于臨儲價格。有些企業(yè)為了維持生產(chǎn)，咬牙將價格上提至1900元/噸收購，同時放低霉變率要求，但仍難以從市場收到玉米。

不過，今年的玉米收儲政策取消預(yù)期大幅升溫。隨著今年4月30日收儲工作的結(jié)束，農(nóng)民的心態(tài)發(fā)生了變化，售糧積極性在春節(jié)之后明顯提高。無論是收儲倉庫，還是加工企業(yè)，門口排隊(duì)賣糧的車隊(duì)都大排場龍。

與此相反，下游需求端的態(tài)度卻急轉(zhuǎn)直下。由于玉米價格下跌的預(yù)期強(qiáng)烈，從貿(mào)易商到玉米加工企業(yè)、甚至到了玉米淀粉、酒精等玉米產(chǎn)成品企業(yè)都不敢貿(mào)然囤貨。大多數(shù)企業(yè)玉米原材料庫存較往年減少過半，多數(shù)貿(mào)易商已經(jīng)停止收糧。

這種供需格局的陡然轉(zhuǎn)變加劇了市場恐慌情緒，玉米收購價格出現(xiàn)下跌。

綜上所述，國內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)鏈上游供給充裕，庫存壓力不容小覷，而中下游競爭較為激烈，各終端生產(chǎn)企業(yè)基本處于盈虧平衡點(diǎn)附近，短期大量消耗玉米的契機(jī)難現(xiàn)。從供需角度看，玉米過剩狀態(tài)難逆轉(zhuǎn)。

因此，上述海通證券和興業(yè)證券研究團(tuán)隊(duì)，以及國金證券分析師鐘凱峰均認(rèn)為，玉米期貨價格下跌的趨勢已經(jīng)形成。對于國內(nèi)玉米期貨，海通團(tuán)隊(duì)下看1300元/噸。

鐘凱峰預(yù)計(jì)，2016年玉米供給將遠(yuǎn)大于需求。而庫存消費(fèi)比居高不下，2015 年玉米庫存消費(fèi)比達(dá)到 149.61%，國內(nèi)庫存量高使玉米價格反彈動力不足。鑒于高庫存壓力、定價市場化的背景，玉米價格仍將進(jìn)一步下調(diào)，國內(nèi)玉米價格有望回落到與進(jìn)口玉米平價狀態(tài)，因此玉米價格可能回落到 1400-1500 元/噸。

興業(yè)證券團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，在成本下行的驅(qū)動之下，玉米深加工行業(yè)（尤其是東北地區(qū)的企業(yè)）將迎來顯著利好。此外，由于玉米是重要的飼用原料，隨著養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入景氣周期，養(yǎng)殖公司將出現(xiàn)成本下跌與價格上漲的雙輪驅(qū)動。鐘凱峰也持有這種成本紅利的觀點(diǎn)。