進入4月份，國內(nèi)玉米市場價格持續(xù)偏弱調(diào)整，華北市場穩(wěn)中有跌，東北市場受華北糧倒流的沖擊價格下跌幅度明顯，截止4月11日，東北地區(qū)玉米現(xiàn)貨均價為1693元/噸，較月初下跌100元/噸左右，華北地區(qū)玉米現(xiàn)貨價格為1620元/噸，較月初下跌30元/噸左右，玉米現(xiàn)貨價格整體處于下跌態(tài)勢。玉米期價由于前期政策消息影響，處于超跌狀態(tài)，目前多維持震蕩，單邊操作風險加大，但是通過基差分析，我們發(fā)現(xiàn)跨期合約存在套利的可行性。

目前較好的套利區(qū)間就是9月合約與1月合約間的跨期套利，主要操作策略為做多玉米9月合約，做空玉米1月合約，具體分析如下：

做多玉米9月合約的邏輯關系

目前國內(nèi)玉米市場收儲持續(xù)進行，截止4月9日，玉米臨儲收購11343萬噸，較上年同期增加3000萬噸，預計收儲結束前玉米收儲總量將突破1.2億噸，即接下來還要收儲接近1000萬噸市場糧源，但是筆者通過玉米供需平衡表計算發(fā)現(xiàn)，2015年玉米產(chǎn)量共收2.2億噸，自去年收儲以來玉米是只進不出，截止目前收儲總量達1.1億噸，加上自新糧上市至今5個月期間，下游日常需求用量大約6000萬噸，一共消耗1.7億噸，還剩6000萬噸左右（加上未統(tǒng)計的部分地區(qū)玉米產(chǎn)量），也就是市場不足3成的糧食。倘若接下來市場不收儲，中儲糧低價收購黃玉米是假，下游需求維持現(xiàn)狀，那么6000萬噸的玉米供下游使用到8月尚可，但是目前收儲繼續(xù)，中儲糧又有消息放出放寬收購標準繼續(xù)收購黃玉米，后期玉米剩余量或不足以維持到新糧上市，階段性缺糧狀況或會發(fā)生。其次，3月份開始炒作的定向及輪換、拋儲遲遲未有消息，加劇缺糧風險，政府為防范轉(zhuǎn)圈糧出現(xiàn)，定向及拍賣最早或5月開始，但是即使拋售開始，基于地方拍賣糧價不低，中儲糧拋售價格或并沒有市場預期的如此悲觀。

反應到盤面上，市場流動糧源的階段性短缺以及中儲糧拋售價格或影響近月合約變動節(jié)奏，就4月10日中儲糧放出消息來看，從4月8日起開始收購2015年黃玉米，質(zhì)量比臨儲收購標準稍寬松，一等收購價1680元/噸，二等收購價1660元/噸，三等收購價1640元/噸，此收購價格貼水于5月合約，升水于9月合約，因此對玉米期貨9月合約或有提振，預計最小提振100個點左右。

做空玉米1月合約的邏輯關系

目前玉米市場對于1月合約主流觀點就是沒有最低只有更低，今年將玉米臨時收儲政策調(diào)整為“市場化收購”加“補貼”的新機制，自此實施了八年的玉米臨儲收購政策將取消，沒有了收儲的支撐，價格徹底進入無底洞模式，尤其遠月合約面臨新糧上市壓力，在無托底的情況下價格底部究竟在哪？據(jù)了解，在我國從2008年開始，連續(xù)六年提高玉米臨時收儲價格，年年提價累計60%，而同期國際市場的玉米價格卻是一路下滑，從2002年每噸1746美元到現(xiàn)在是933美元，大概也下滑降到5年來的最低點。國內(nèi)外價差不斷擴大，在這樣的情況下玉米的進口開始大幅度的增加，2015年玉米進口量達460萬噸，而其它配額外管理的玉米替代品，像大麥進口1027萬噸，同比增長了88.8%，高粱進口985萬噸，折合玉米進口相當于2000萬噸，極大的沖擊了國內(nèi)玉米市場，導致賣糧難的局面出現(xiàn)，因此國內(nèi)玉米不是產(chǎn)量過剩，而是需求不平衡導致的供應失調(diào)，為此國家要想真正達到去庫存效果，國內(nèi)玉米價格就要和國際市場有競爭力。

目前國際進口玉米到港完稅價在1450元/噸左右，而4月初的季度種植報告顯示，今年美國玉米種植面積較上年增長6%，市場對后期產(chǎn)量偏樂觀，預計CBOT玉米價格或降至300美分/蒲式耳以下，對應進口完稅價格為1200元/噸左右，目前連盤1月玉米期價依舊升水進口完稅價格，價格下調(diào)仍具空間，尤其國家想要再次變成玉米凈出口國，和國際市場玉米折算價格900元/噸相比差距依舊很大，因此市場預期后期玉米1月合約再降200點應不是問題。

但是市場部分人士對今年玉米種植面積持較大減產(chǎn)希望，認為今年減產(chǎn)或造成產(chǎn)量驟減，有望提振較低的遠月期價，然而就目前信息了解到，華北地區(qū)因種植成本較小，減產(chǎn)并不明顯，東北鐮刀彎地區(qū)國家強調(diào)調(diào)減玉米面積1000萬畝左右（700萬噸），其他地區(qū)因信息傳出補貼力度不低于150元/噸，而且種植成本有所降低，使農(nóng)戶種植利益仍存，種植熱情并未大幅縮減，初步預計今年全國調(diào)減玉米總產(chǎn)量在1000萬噸左右，減產(chǎn)幅度對市場影響并不大，而新玉米上市后，巨大的供應壓力仍會壓制玉米價格進一步走低，1月合約難言走出熊市，因此整體而言，玉米近月、遠月合約基本面面臨分化，后期價差繼續(xù)擴大的可能性增強，此階段玉米套利的實施或優(yōu)于單邊操作。

后市操作中的風險提示

9月合約面臨的最大風險即為中儲糧拋售價格真如大家所想，價格過低，數(shù)量較大，泄庫壓力或?qū)滦纬蓧褐?，若后期國?nèi)玉米政策細則出臺，可能對近月形成較強的利空，建議多單離場，而1月合約面臨的風險即為天氣炒作因素，今年是厄爾尼諾轉(zhuǎn)拉尼娜年，惡劣天氣對玉米產(chǎn)量或有重大影響，因此應密切關注未來天氣的情況。