芒格曾炮轟高頻交易：它們就像是糧倉里的老鼠！巴菲特也補(bǔ)充說，高頻交易“并沒有提供流動(dòng)性”。雖然高頻交易創(chuàng)造了交易量，但這個(gè)提供流動(dòng)性是兩回事。

同樣在場(chǎng)的比爾蓋茨也評(píng)論說，高頻交易“沒有創(chuàng)造任何價(jià)值……因?yàn)楫?dāng)投資者需要流動(dòng)性時(shí)，流動(dòng)性卻（因?yàn)楦哳l交易）消失了。它們的利潤看起來非常奇怪?！?/p>

高頻交易即是惡魔，也是天使，它們讓人沉迷，也讓人憎恨，它們到底怎么回事？請(qǐng)看FuturesIndustry雜志早些時(shí)候?qū)γ绹宕蟾哳l交易商的訪談。

一些批評(píng)者對(duì)高頻交易的風(fēng)險(xiǎn)性表示關(guān)注。他們警告說，一旦高頻交易公司的電腦發(fā)生故障，成千上萬錯(cuò)誤的買賣盤指令將充斥著整個(gè)市場(chǎng)，造成價(jià)格水平的巨大波動(dòng)，甚至使得某一個(gè)交易所的系統(tǒng)崩潰。

眾多的批評(píng)和抱怨對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)帶來了無形的壓力——主要是證券交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)一一促使他們對(duì)此類交易活動(dòng)提高了監(jiān)督力度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也逐漸認(rèn)識(shí)到，高頻交易已經(jīng)占到市場(chǎng)成交總量不斷攀升中的大部分交易。

一家以市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析而出名的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)商一一羅森布拉特證券有限公司(Rosenblatt Securities)2009年9月公布了高頻交易在幾類資產(chǎn)類別中的交易分額數(shù)據(jù)。據(jù)羅森布拉特證券公司估計(jì)，高頻交易占到全美股票市場(chǎng)交易量的一半以上，全美期貨市場(chǎng)交易量的35％上以上，以及股票期權(quán)市場(chǎng)交易量的10％以上。同時(shí)這家券商還提醒說，鑒于高頻交易定義的不確定性以及硬數(shù)據(jù)的缺乏，以上統(tǒng)計(jì)尚屬保守估計(jì)的結(jié)果。一般而言，高頻交易者仰仗于極快的連接 ，并以盡可能快的速度處理市場(chǎng)的數(shù)據(jù)信息，同時(shí)以最少的延遲時(shí)間來傳遞他們自己的買賣盤指令。一些高頻交易公司能夠在瞬間的一秒之內(nèi)發(fā)出數(shù)千個(gè)買賣盤指令，并根據(jù)不斷涌入 的市場(chǎng)數(shù)據(jù)調(diào)整自己的交易模型在隨后的零點(diǎn)幾秒內(nèi)立即取消或轉(zhuǎn)換大規(guī)模的買賣盤交易指令。

在許多情況下，高頻交易公司都是在最優(yōu)的市場(chǎng)買賣盤價(jià)差中尋找獲利空間，或者充分利用極為相近的兩種以上產(chǎn)品之問的細(xì)微價(jià)差，例如股指期貨和交易型開放式指數(shù)基金(ETF)，尋求套利機(jī)會(huì)。

高頻交易監(jiān)管風(fēng)暴

由于高頻交易在透明度、公開性和對(duì)散戶不公平方面存在諸多弊端，它已招致美國政界人物的指責(zé)。2009年秋季，美國證券交易委員會(huì)(SEC)表示，他們計(jì)劃在2010年年初對(duì)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行全面深入的審查和評(píng)估以應(yīng)對(duì)飽受非議的高頻交易和其他交易類型對(duì)市場(chǎng)造成的影響。盡管美國證券交易委員會(huì)(SEC)早已承認(rèn)高頻交易可以為市場(chǎng)帶來一些好處，但他們還是非常關(guān)注此類交易的市場(chǎng)舞弊行為給市場(chǎng)造成的潛在影響。

“市場(chǎng)缺乏透明會(huì)削弱公眾對(duì)股票市場(chǎng)的信心，我們將繼續(xù)竭盡所能，調(diào)用一切可以利用的工具積極追蹤由高頻交易或其他交易類型非法操縱市場(chǎng)的行為?！泵绹C券交易委員會(huì)(sEC)主席瑪麗·夏皮洛在2009年3月致美國參議員考夫曼(TedKallfman)的信中說?？挤蚵菄鴷?huì)反對(duì)高頻交易的代表人物之一。納斯達(dá)克CEO羅伯特·格雷費(fèi)爾德(Robert Greife1d)也呼吁立刻禁止這類交易。讓美國金融監(jiān)管部門更為擔(dān)憂的是，部分高頻交易策略給市場(chǎng)帶來的不僅儀是動(dòng)蕩，還有不公平。

“co-location”(設(shè)備共置，即容許券商將系統(tǒng)設(shè)置在接近交易所系統(tǒng)的位置，以加快傳輸速度)是目前重點(diǎn)接受全而審奄的交易手段之。該交易手段通過將高頻交易公司的計(jì)算機(jī)服務(wù)器放置存某個(gè)交易所的數(shù)據(jù)中心附近，以縮短交易指令向交易所傳遞的執(zhí)行時(shí)滯。這幾乎已成為美圍以及歐洲所有大型股票和衍生品交易所的普遍做法。

對(duì)于高頻交易者來說，“co-location”是高頻交易操作成功與否的命脈所在。他們必須以極快的毫秒速度獲取最新的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，以便更好地讀取下一秒中某個(gè)瞬間間隙市場(chǎng)買賣盤價(jià)格信號(hào)可能的流動(dòng)方向。根據(jù)許多交易所普遍實(shí)行的價(jià)格優(yōu)先與時(shí)間優(yōu)先規(guī)則，他們必須比所有的其他交易公司更快地發(fā)送他們的報(bào)價(jià)，以使成功交易的機(jī)率最大化。

2009年8月，美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)就一系列高頻交易問題致函美國期貨交易所，要求其提供有關(guān)“co—location”服務(wù)的詳細(xì)信息。此外，該委員會(huì)還要求交易所提供使用這些服務(wù)的用戶數(shù)量，該服務(wù)所形成的交易量大小，以及服務(wù)資格要求和費(fèi)率情況。美國商品期貨交易委員會(huì)尚未披露此項(xiàng)調(diào)查的結(jié)果。

只比你快零點(diǎn)幾秒而已

在眾多批評(píng)高頻交易的輿論聲浪中，有一個(gè)觀點(diǎn)認(rèn)為高頻交易是一種新生事物，然而從事高頻交易的公司卻對(duì)此持否認(rèn)態(tài)度。他們認(rèn)為自己在交易市場(chǎng)發(fā)揮的作用與傳統(tǒng)意義上的交易商和做市商在交易所場(chǎng)內(nèi)所做的事情樣。他們也照樣履行基本的職能和發(fā)揮基本的作用一一提供流動(dòng)性，只不過交易通過高度自動(dòng)化的電子平臺(tái)顯得更加快捷和更加有效率。

在隨后的圓桌會(huì)議討論中，來自五個(gè)高頻交易商一一A1lsonTrading、DRW、Infinium、OuantLab以及RGM的代表將各自介紹自己的業(yè)務(wù)并探討公眾所關(guān)0的問題一一高頻交易商對(duì)交易型開放式指數(shù)基金市場(chǎng)造成的影響。他們指出，高頻交易者在整個(gè)2008年秋季期間一直在為市場(chǎng)提供高度的流動(dòng)性，而其他類型的市場(chǎng)參與者卻抽身退出。他們同時(shí)也表示，高頻交易技術(shù)給市場(chǎng)帶來的流動(dòng)性好處要比以往任何時(shí)候都要多。

對(duì)于公眾關(guān)心的高頻交易能夠“超前交易”客戶買賣盤指令問題，他們爭(zhēng)辯說，事實(shí)上，他們獲取的信息與所有交易者得到的信息是一樣的。不同之處在于，他們比大部分其他市場(chǎng)參與者擁有更快的速度發(fā)出指令的優(yōu)勢(shì)。但是他們也堅(jiān)持認(rèn)為，當(dāng)買賣價(jià)差遠(yuǎn)高于交易成本時(shí)，如果普通投資者愿意付費(fèi)，那么利用這些可用的高頻交易服務(wù)工具進(jìn)行交易，遠(yuǎn)比過去通過做市商作為中介的交易機(jī)制更為合理和快捷。

美國五大高頻交易公司及交易類型簡(jiǎn)介

Gorelick：RGM顧問公司CEO。RGM顧問公司是一家位于美國德州從事自營業(yè)務(wù)的公司，創(chuàng)建于2001年。RGM顧問公司利用全自動(dòng)的量化模型在多類市場(chǎng)進(jìn)行交易，包括美國和歐洲的股權(quán)和期貨市場(chǎng)、外匯現(xiàn)貨交易所及美國國債的現(xiàn)貨市場(chǎng)。目前公司有100余人，大多數(shù)成員在德州，還有部分在倫敦辦公。

Smith：QuantLab公司的副總裁兼總顧問。公司在休斯敦，目前公司人數(shù)達(dá)到1100人。自2002年以來涉足高頻交易領(lǐng)域，目前在全球的主要資本市場(chǎng)均有交易。QuantIab建立于上世紀(jì)9O年代，起初是一個(gè)對(duì)沖基金，在隔夜市場(chǎng)進(jìn)行操作。后來發(fā)現(xiàn)日內(nèi)市場(chǎng)有更多投資機(jī)會(huì)，所以把精力集中在這一市場(chǎng)。

Connell：Liam Connell，Allston Trading公司的CEO。A1lston成立于2003年，由芝加哥商品交易所的一群資深場(chǎng)內(nèi)交易者組建。A1lSton公司既不對(duì)外進(jìn)行投資管理，也不是一家純粹的投資管理公司。Al1ston公司盡其所能在許多市場(chǎng)進(jìn)行交易，既有全美所有期貨的交易，也有在其他市場(chǎng)的交易，比如美國股市、美國或其它地區(qū)的期權(quán)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)以及商品市場(chǎng)等。

Lebovitz：Infinium資產(chǎn)管理公司的合伙人，負(fù)責(zé)公司算法交易部門的工作。Infinium公司由幾位場(chǎng)內(nèi)交易者和一位IT專家一起在2001年成立，是一家典型的流動(dòng)性提供商，在全球資本市場(chǎng)進(jìn)行投資，主要是從事期權(quán)投資和期貨投資。公司擁有一個(gè)混合的交易模型，其中一些交易在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行，一些利用電話進(jìn)行，還有部分是電子交易。公司在芝加哥、紐約、倫敦和新加坡都有辦事處，共有約240名員工。

Wilson：DRW公司的創(chuàng)始人兼CEO。DRW成立于1992年，那時(shí)在芝加哥商品交易所從事歐元/美元的期權(quán)交易?，F(xiàn)在公司員工人數(shù)已達(dá)500人，總部在芝加哥，并在紐約和倫敦有分部。與Infinium公司一樣只從事公司資本的運(yùn)營，沒有外部投資者。公司活躍于多種市場(chǎng)，既有場(chǎng)內(nèi)交易，也有電話交易，同時(shí)也進(jìn)行延時(shí)敏感性交易策略的研究，隨著資產(chǎn)類別的細(xì)化，公司關(guān)注期貨的力度要多過股票。公司目前在進(jìn)行固定收益期貨、商品期貨和許多期權(quán)及國債和外匯現(xiàn)貨的交易。

如何定義高頻交易

FI(Fl指美國《FuturesIndustry》雜志，下同)：眾所周知，雖然最近媒體在熱炒高頻交易，但這些對(duì)高頻交易的熱議也是伴隨著其他市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問題和交易手段的變化事件而受到媒體關(guān)注的。作為一家從事高頻交易的自營交易集團(tuán)，你們是如何對(duì)高頻交易進(jìn)行定義的?

Connell：目前的媒體輿論有將高頻交易視為市場(chǎng)異類交易公司的趨勢(shì)。我認(rèn)為這些輿論都是正確的。任何一家現(xiàn)代交易公司都不得不盡自己最大的努力運(yùn)用最先進(jìn)的技術(shù)來保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且隨著時(shí)間的流逝，所有交易公司都必須尋求交易技術(shù)高度自動(dòng)化的趨勢(shì)是不可避免的。我認(rèn)為之所以會(huì)發(fā)生現(xiàn)在這樣的事情，之所以會(huì)有部分人突然對(duì)高頻交易感興趣，是因?yàn)椴⒉皇敲總€(gè)人都能夠在同一步調(diào)之內(nèi)適應(yīng)技術(shù)的變化程度。在過去的十年中，自營交易公司和交易所已經(jīng)逐漸取代了傳統(tǒng)的流動(dòng)性提供商。并在收縮價(jià)差和降低交易成本方面為市場(chǎng)創(chuàng)造了諸多好處。但也引起了部分投資者的不爽，因?yàn)橐恍┩顿Y者沒有能力跟上快速變化的趨勢(shì)，并在一瞬間之內(nèi)看到這種(交易)變化。

Smith：我同意Conne11的看法。每個(gè)市場(chǎng)都有自然產(chǎn)生的買賣雙方，也就是投資者，但也有一些因投資者之間流動(dòng)性不足而提供流動(dòng)性的市場(chǎng)參與者。歷史上把這些流動(dòng)性提供者稱作券商或做市商，交易所授予他們與其他市場(chǎng)參與相關(guān)的信息交易特權(quán)。而現(xiàn)在我們擁有完全使用電子交易的市場(chǎng)，那么券商和做市商過去所享有的信息優(yōu)勢(shì)便不復(fù)存在了。每個(gè)投資者都在公開市場(chǎng)上進(jìn)行平等的競(jìng)爭(zhēng)，所以流動(dòng)性提供者現(xiàn)在為了以一種更高效的方式來制造流動(dòng)性，他們必須使用先進(jìn)的技術(shù)才能做到這點(diǎn)。

然而具有諷刺意味的是，人們卻曲解了高頻交易的含義。與別人看法不同的是，在我看來，高頻交易是市場(chǎng)健康和活力的一種象征。與利用電話進(jìn)行交易而存在信息差異的市場(chǎng)不同的是，高頻交易市場(chǎng)是一個(gè)存在多層次參與主體的市場(chǎng)，而這樣的市場(chǎng)能夠以最優(yōu)的價(jià)格更有效地在投資者之間進(jìn)行公平的競(jìng)爭(zhēng)。

Gorelick：每一種不同類型的公司都有高頻交易者的身影。銀行、投資基金商品交易顧問公司和自營交易公司都在利用計(jì)算機(jī)執(zhí)行不斷變換頭寸操作的策略。所以說，這是一種被廣泛采用的交易方式。

就市場(chǎng)的交易規(guī)模來說，我認(rèn)為高頻交易估計(jì)要占到美國股票市場(chǎng)60％的股票交易額。如果你對(duì)高頻交易下一個(gè)廣泛的定義的話，那么它所占股票市場(chǎng)的交易比重更是讓人大吃一驚，但也在情理之中，因?yàn)檫@是一個(gè)電子化交易程度最高的市場(chǎng)。高頻交易也在其它市場(chǎng)發(fā)揮重要的作用，比如全球期貨市場(chǎng)和目益變得重要的歐洲股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)。

但有一點(diǎn)必須要指出，高頻交易通常被描繪成一種突然冒出來的新的交易方式，并被貶為市場(chǎng)巨額交易量的始作俑者。事實(shí)是，所有的市場(chǎng)都不可避免地總是存在著一大批專業(yè)的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨。最近幾年來，科技和監(jiān)管的發(fā)展已經(jīng)為多方市場(chǎng)參與者利用電腦進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)打開了方便之門。

想想這將對(duì)這些市場(chǎng)的參與者意味著什么?由于技術(shù)帶來的激烈競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)高效，投資者擁有了一個(gè)比任何時(shí)候都更好的市場(chǎng)環(huán)境。投資者將從一個(gè)更低的交易成本、更有活力、更有流動(dòng)性、更透明和公正的市場(chǎng)中受益菲淺。所以這樣的市場(chǎng)比過去的任何一種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更能承受市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊。

Wilson：媒體對(duì)高頻交易的口誅筆伐真是太搞笑了。高頻交易在去年秋天給市場(chǎng)帶來的好處是顯而易見的。雖然股票市場(chǎng)會(huì)暴跌，但高頻交易卻可以讓任何一個(gè)買賣股票的人都有能力在整個(gè)暴跌期間相對(duì)收緊的買賣價(jià)差之間獲利。這與1987年市場(chǎng)崩潰時(shí)，投資者不斷地猛撥納斯達(dá)克做市商的電話，卻得不到他們?nèi)魏位貞?yīng)形成了鮮明的對(duì)比。所以我認(rèn)為當(dāng)前的系統(tǒng)更為有效，它們向終端用戶提供以往任何時(shí)候都沒有過的服務(wù)，這一點(diǎn)是勿庸置疑的。

Fl：去年秋季，我們看到一個(gè)情況：固定收益期貨市場(chǎng)的交易性和流動(dòng)性都發(fā)生了大幅度的下降，許多人認(rèn)為一個(gè)重要的原因是銀行與對(duì)沖基金之間去杠桿化造成的，那么像你們這樣的公司是否在借錢來從事高頻交易呢?或者你們那時(shí)是否也進(jìn)行了去杠桿化的動(dòng)作?

Wilson：就DRW公司而言，我們一直非常積極地為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。不管怎么樣，我們的投資活動(dòng)在不斷增強(qiáng)，但是我們并不需要借錢來進(jìn)行交易，除了期貨合約自己本身存在杠桿之外，我們并沒有依靠杠桿來賺錢。

Lebovitz：這就是我們的交易模式與大型金融機(jī)構(gòu)之間的最大差別。像我們這樣的公司沒有太多的外部資金。我們都非常小心地管理好自己的資金。正如wilson所言，除了期貨合約本身所存在的杠桿之外，我們一般都不會(huì)使用杠桿。

我們大規(guī)模地使用技術(shù)的一個(gè)原岡是為了最有效地提供流動(dòng)性。與其它行業(yè)一樣，我利用自動(dòng)化操作技術(shù)來降低生產(chǎn)成本和服務(wù)成本。另外一個(gè)原因就是，這是一個(gè)交易反饋周期。隨著買賣價(jià)差被壓縮，市場(chǎng)的深度就被釋放出來，從而吸引更多的投資者加入，這樣就會(huì)進(jìn)一步降低我們的交易成本并擴(kuò)大了我們的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。反之，任何大幅度抬高提供流動(dòng)性成本的舉措都會(huì)造成惡性的交易反饋循環(huán)，即低流動(dòng)性導(dǎo)斂市場(chǎng)參與人數(shù)減少，而市場(chǎng)參與者減少就導(dǎo)致做市商的經(jīng)濟(jì)規(guī)模下降，而這又進(jìn)一步降低了市場(chǎng)流動(dòng)性。

來自華盛頓的審查

FI：華盛頓市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局最近盯上了高頻交易，正在考慮他們是否需要更多的高頻交易信息和實(shí)施更多監(jiān)管的可能性。你對(duì)監(jiān)管當(dāng)局的這種興趣有何看法?

Smith：我認(rèn)為問題是他們是否能夠有效地利用這些高頻交易的信息。在Quant1ab公司，我們所有的股票交易都是通過我們自己的經(jīng)紀(jì)商和第三方的經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)很容易看到我們?nèi)康慕灰谆顒?dòng)。這種情形也與我們的期貨交易一樣，市場(chǎng)上的期貨交易都是由CFTC(商品期貨交易委員會(huì))來監(jiān)管。

我想最大的問題是監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否足夠的能力來掌控整個(gè)局面。從歷史上來說，每一個(gè)市場(chǎng)以及它們的監(jiān)管部門都曾經(jīng)試圖以封閉的于段來審自己的市場(chǎng)。由于今天各個(gè)市場(chǎng)之間存在千絲萬縷的關(guān)系，所以監(jiān)管機(jī)關(guān)確實(shí)需要對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)控。盡管股票市場(chǎng)之間，股票與期權(quán)市場(chǎng)之間就有場(chǎng)內(nèi)數(shù)據(jù)監(jiān)控，但是我不知道這種監(jiān)控手段有多先進(jìn)，它們是否能跟得上市場(chǎng)變化的步伐。這是我認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要大幅度整改的地方，而像我們這樣的公司都可以向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供一些建設(shè)性的意見，加強(qiáng)對(duì)一些容易被疏忽的交易手段的在線監(jiān)管。

Wilsonn：事實(shí)上，目前絕大部分的市場(chǎng)都是基于電子化交易的市場(chǎng)，這使交易追蹤審計(jì)比以往任何時(shí)候都更加準(zhǔn)確。這不但為市場(chǎng)的參與者創(chuàng)造了尢與倫比的市場(chǎng)透明化，而且也為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的透明化峪管提供了保障。作為負(fù)責(zé)任的市場(chǎng)參與者，提出一些對(duì)市場(chǎng)有益的建議以及對(duì)有關(guān)市場(chǎng)一些合適的結(jié)構(gòu)和規(guī)則與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商對(duì)我們來說也是十分重要的。

超前交易

Fl：高頻交易被認(rèn)定是一種超前交易(front—running)方式，也就是說高頻交易員利用技術(shù)偵測(cè)其他投資者的交易活動(dòng)，并趕在他們買賣盤指令之前“插’交易。你們對(duì)此有何看法?

Wilson：首先，我們必須要保證我們所有的人都理解什么是“超前交易”。我的理解是這樣的，它是一種利用非公開信息進(jìn)行的一種交易。具體來說，就是客戶的買賣盤指令還沒有向市場(chǎng)公眾公開。如果一部分進(jìn)行高頻交易的公司并沒有客戶買賣盤的指令，他們是不可能進(jìn)行超前交易的。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的追蹤審計(jì)系統(tǒng)是非常先進(jìn)的，因?yàn)槿魏谓灰锥际腔陔娮踊慕灰?，每一筆交易都會(huì)在電腦中被打上時(shí)間標(biāo)記，所以如果有公司對(duì)客戶買賣盤指令做任何超前交易操作的話，是很容易被監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)的。

因此撇開“超前交易”的法律定義不談，我可以這樣推斷，有人提到的“超前交易”，他們的意思是指，高頻交易者具有搶在人手買賣盤指令前面“插隊(duì)”交易的傾向。這并不是市場(chǎng)新出現(xiàn)的一種擔(dān)心。我們可以回頭看看這些市場(chǎng)中所發(fā)生的諸如此類的交易行為。很顯然，這些市場(chǎng)提供了即時(shí)的價(jià)格信息以使經(jīng)濟(jì)資源得到最優(yōu)化的配置。如果市場(chǎng)是均衡的，那么事實(shí)上，市場(chǎng)中所有可以使用的信息都被投資者充分利用了。高頻交易者在這個(gè)過程中起到了推動(dòng)作用。例如，套利策略的操作路徑是這樣進(jìn)行的：向投資者發(fā)出交易型開放式指數(shù)基金(ETF)與其對(duì)應(yīng)的期貨合約之間的大手買盤信息而獲利。所以最有效的操作策略是：當(dāng)和我們一樣類型的公司偵測(cè)到買賣盤流向的不平衡時(shí)，馬上抬高此類資產(chǎn)的價(jià)格并向市場(chǎng)顯示出這么一種事實(shí)，在及時(shí)交易的那一瞬間，讓人感覺到買家多于賣家。

Connell：Allston公司沒有處理任何的客戶買賣盤的指令。我們也沒有解讀對(duì)手交易企圖的任何優(yōu)先信息優(yōu)勢(shì)。我們沒有任何途徑取得這些信息而且對(duì)這些也毫無興趣。我們的交易方式并不是這樣的。我同意Wilson的說法，更接近一點(diǎn)的說法是，高頻交易公司對(duì)買賣盤記錄變化的反應(yīng)速度要快于其他傳統(tǒng)的投資者。

我認(rèn)為問題的癥結(jié)在于在不影響市場(chǎng)的情況下向市場(chǎng)發(fā)出大手買賣盤指令的公司之間存在一種自然的緊張關(guān)系，而與我們一樣類型的公司也不想在大手買賣盤指令蜂擁進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)放過這樣的交易機(jī)會(huì)。所以這種對(duì)抗關(guān)系在市場(chǎng)中是永恒存在的。為了解決這一問題，買方的公司便試圖以許多不同的交易機(jī)制進(jìn)行交易，即買方對(duì)買方，也就是暗池交易(darkpoo1)。他們擁有試圖掩蓋自己交易意圖的算法。這些算法對(duì)他們來說都是合法的交易方式，因?yàn)樗鼈兛梢宰畹拖薅鹊販p少大手買賣盤對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊。而我們避免被對(duì)手超越的措施就是通過掃描任何得到的公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)來觀察市場(chǎng)是否真的處在不平衡狀態(tài)或向公眾發(fā)出市場(chǎng)即將處于不平衡的信號(hào)。我們已經(jīng)盡我們所能對(duì)這種交易策略投入了大量資金。我們認(rèn)為這對(duì)市場(chǎng)是非常有利的。

值得一提的是，只有在過去的1O年中，買方公司才可以通過各類手段來最低限度地減少因他們進(jìn)行大手買賣盤交易對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊。在此之前，買方公司需要在華爾街的柜臺(tái)才能進(jìn)行大手買賣盤交易，而且手續(xù)費(fèi)奇高，他們經(jīng)常需要咨詢多個(gè)柜臺(tái)才被接受。很顯然，超前交易只有在這種情況下才有真實(shí)存在的可能性。

設(shè)備共置

FI：引起華盛頓的政策制訂者擔(dān)憂的交易方式之一就是設(shè)備共置(co—1ocation)，特別是一些市場(chǎng)參與者擁有比別人更快的讀取市場(chǎng)數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)和配對(duì)引擎是否公平。高頻交易公司都在使用設(shè)備共置的交易方式。你們對(duì)此有何看法?

Connell：設(shè)備共置(co一1ocation)如果在價(jià)格一致性和讀取市場(chǎng)數(shù)據(jù)方面處理得當(dāng)，并且保持透明度和公正性，那么它將為有交易時(shí)滯問題的投資者提供很好的解決方法。對(duì)于我們公司而言，盡可能地提高我們的交易速度是十分重要的。如果在同等條件下每個(gè)投資者都能以這種方式進(jìn)行交易，那么我認(rèn)為是一種非常公平的交易方式。反而言之，如果你不需要，你得到的是一個(gè)虛擬設(shè)備共置，這樣的話這項(xiàng)服務(wù)是沒有任何效率可言而且是不公平的。

Leboyitz：交易所擁有設(shè)備共置的服務(wù)政策和設(shè)施，并對(duì)任何人開放，條件是你要買的起這項(xiàng)服務(wù)。一般來說，對(duì)于流動(dòng)性的客戶來說，設(shè)備共置是一項(xiàng)不錯(cuò)的服務(wù)，因?yàn)樗峁┝烁嗟牧鲃?dòng)性和選擇空間。我們的利益是和其他投資者捆綁在一起的——我們都需要健康、透明和活躍的市場(chǎng)。因此Infinium公司對(duì)于設(shè)備共置有非常正確而且清晰的認(rèn)識(shí)，那就是能使市場(chǎng)在更多選擇下變得更加透明和公正。

Wilson：讓我們想象一下，如果我們禁止設(shè)備共置將會(huì)發(fā)生什么情況。行業(yè)內(nèi)所有擔(dān)心時(shí)滯的投資主體都會(huì)極力猜測(cè)配對(duì)引擎在哪里，都會(huì)極力與當(dāng)?shù)氐碾娦殴締T工交朋友，將會(huì)想方設(shè)法在大街上購買靠近配對(duì)引擎機(jī)器的小屋來獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。很顯然，一些人將比另一些人擁有更好和更有效的交易方式，而且整個(gè)交易過程缺乏透明。我認(rèn)為設(shè)備共置的一個(gè)重要性就是將市場(chǎng)向多層次的交易者開放 ，讓他們進(jìn)行更多的競(jìng)爭(zhēng)，從而創(chuàng)造一個(gè)更公平、更透 明和更具競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)管理

FI：一些對(duì)高頻交易持懷疑態(tài)度的人總是搬出高頻交易是造成市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的罪魁禍?zhǔn)?。他們?dān)心這些高頻交易算法將瘋狂地以錯(cuò)誤的買賣盤指令沖擊并占據(jù)市場(chǎng)的交易主導(dǎo)地位甚至可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)崩潰。你對(duì)此擔(dān)心有何反應(yīng)?

Gorelick：大多數(shù)的自營業(yè)務(wù)公司都強(qiáng)烈地意識(shí)到這類交易對(duì)他們自己公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兊馁Y金正在冒風(fēng)險(xiǎn)。知道這一點(diǎn)是很重要的。當(dāng)然了，在RGM公司，我們一直在考慮這方面的問題并采取了一系列的防范措施，包括技術(shù)和程序等各個(gè)方面的措施。我們的系統(tǒng)和組織能夠解決我們避免高頻交易算法潛在的交易風(fēng)險(xiǎn)問題。

Connell：正如Gorelick所言，我們都高度警惕我們能夠避免這種風(fēng)險(xiǎn)給我們帶來的損失。我知道我們都在交易流的各個(gè)層面布下了眾多線路。我們擁有比任何交易柜臺(tái)更龐大的操作柜臺(tái)，我們利用各種手段確保自身的安全。

Lebovitz：我想一個(gè)令人感興趣的事情就是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理人職位的變遷。我在20世紀(jì)90年代在許多大銀行從事過交易工作，我們的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理人整天都在做相關(guān)算法矩陣和價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的計(jì)算，并以此限制我們的頭寸操作。在Infinium公司，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理人除了用這些工具來監(jiān)控這些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之外，同時(shí)也審查我們的技術(shù)防范措施。我們的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)保證公司的軟件品質(zhì)，在公司進(jìn)行交易之前測(cè)試軟件的性能。他們通常會(huì)設(shè)置我們進(jìn)行交易時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，就像交易系統(tǒng)中的斷路開關(guān)一樣，一旦風(fēng)險(xiǎn)不可控，即可斷開交易系統(tǒng)連接。

Connell：電子化交易的風(fēng)險(xiǎn)問題不是什么新鮮事。當(dāng)只有場(chǎng)內(nèi)交易時(shí)，你不得不依賴單個(gè)的人為你做正確的事情。你確實(shí)對(duì)他們沒有什么控制權(quán)。電子化交易環(huán)境最大的好處就是你可以牢牢地控制住許多風(fēng)險(xiǎn)。所以，從某種程度上來說，現(xiàn)在的系統(tǒng)要比以前的系統(tǒng)有更少的風(fēng)險(xiǎn)。但很顯然，由于它是自動(dòng)化的，你還是會(huì)面臨各種不同的風(fēng)險(xiǎn)因素。計(jì)算機(jī)程序員會(huì)犯錯(cuò)誤，但你在測(cè)試的時(shí)候找不出錯(cuò)誤點(diǎn)在哪里，所以你就向市場(chǎng)發(fā)出了你無意發(fā)出的買賣盤指令。

高頻交易未來展望

FI：你們認(rèn)為高頻交易有什么新的發(fā)展機(jī)會(huì)嗎?

Wilson：目前國外市場(chǎng)逐漸開放，并且提供了更多層次的交易市場(chǎng)，這為我們提供了更多施展拳腳的平臺(tái)。因此這將是我們重點(diǎn)關(guān)注的發(fā)展方向。

GoreIick：電子交易市場(chǎng)一直是金融市場(chǎng)中表現(xiàn)最好的部分。在此次的金融危機(jī)中，場(chǎng)外市場(chǎng)并沒有發(fā)揮出其應(yīng)該發(fā)揮的功能。我認(rèn)為如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問題認(rèn)真對(duì)待的話，他們將對(duì)透明度較低的OTC市場(chǎng)施加更多的壓力，那么OTC市場(chǎng)將變得更為透明和安全，并更具競(jìng)爭(zhēng)力，并將成為我們可以進(jìn)軍的市場(chǎng)。

Lebovitz：我也這么認(rèn)為。透明度最大的一個(gè)因素就是集中清算?；仡^看看去年出現(xiàn)的情形，正是雙邊信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了恐慌和不確定性。如果將風(fēng)險(xiǎn)放在集中清算對(duì)手身上的話，這將向增加市場(chǎng)透明度和流動(dòng)性的方向邁出重大的一步。

FI：成本是否將成為高頻交易繼續(xù)前進(jìn)的障礙?

Gorelick：今天在場(chǎng)的公司都是在多個(gè)市場(chǎng)使用多類交易的大型公司，并投入巨額資金進(jìn)行技術(shù)開發(fā)。但是較小的、擁有明確目標(biāo)和策略的公司則可以萬元為單位的成本進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)中來。

Smith：我認(rèn)為市場(chǎng)準(zhǔn)入的主要障礙是情報(bào)信息，也就是說何時(shí)進(jìn)行交易為合適。許多人都誤以為高頻交易需要的僅僅足最快的服務(wù)器或者交易網(wǎng)絡(luò)，但是事實(shí)上最重要的條件他們并不了解。進(jìn)入這個(gè)行業(yè)最主要的阻礙在于創(chuàng)造一個(gè)正確的可用來進(jìn)行市場(chǎng)方向預(yù)測(cè)的策略，至少要比市場(chǎng)預(yù)期要更準(zhǔn)確。

Lebovitz：我認(rèn)為最主要的市場(chǎng)進(jìn)入障礙是知識(shí)產(chǎn)權(quán)。如果有人有一個(gè)好的想法，那么他就不用花太多的錢來配置硬件和網(wǎng)絡(luò)連接。面臨的主要挑戰(zhàn)是知道如何把這些東西整合起來以更有效地發(fā)揮他們的作用。這其中就包括了硬件、軟件、網(wǎng)絡(luò)連接以及決定何時(shí)如何提供流動(dòng)性的業(yè)務(wù)邏輯。要知道所有的技術(shù)是如何影響到你的交易方式，以及你如何才能更有效地提供流動(dòng)性，而不是一種擺設(shè)。擁有這樣的IT知識(shí)將使你沒有任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，別人也很難復(fù)制你的交易模式。