事件：4月8日，海瀾之家&東方夢(mèng)工廠戰(zhàn)略合作發(fā)布會(huì)在上海正大樂(lè)城徐匯店舉行，并推出馬達(dá)加斯加系列產(chǎn)品。海瀾之家代言人杜淳和愛(ài)居兔代言人王麗坤來(lái)現(xiàn)場(chǎng)助陣。

事件：上周鄭棉期貨連續(xù)漲停，我們專訪第一紡織網(wǎng)棉紡主編汪前進(jìn)，部分觀點(diǎn)和數(shù)據(jù)來(lái)自第一紡織網(wǎng)。

棉紡產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)過(guò)五年的調(diào)整，我們預(yù)計(jì)最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，行業(yè)整體筑底回升。（1）棉紡產(chǎn)業(yè)鏈曾因收儲(chǔ)政策受到打擊，直補(bǔ)政策出臺(tái)后棉價(jià)重回合理區(qū)間：2011年國(guó)家推出臨時(shí)棉花收儲(chǔ)政策，收儲(chǔ)價(jià)最高曾達(dá)2.04萬(wàn)元/噸，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈因內(nèi)外棉價(jià)格倒掛嚴(yán)重，承受訂單無(wú)法提價(jià)和成本高雙重壓力。2014年收儲(chǔ)政策取消，直補(bǔ)政策出臺(tái)，棉價(jià)一路下跌，目前約1.1-1.3萬(wàn)元/噸，內(nèi)外棉價(jià)差約1000元/噸，2015H2龍頭企業(yè)開(kāi)始有所改善，我們預(yù)計(jì)2016年行業(yè)有望筑底。

棉價(jià)整體呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱態(tài)勢(shì)，向下空間不大，向上概率較大。（1）外棉，主要受供需影響：從ICE歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，09年曾跌至40美分/磅，16年3月最低跌至55美分/磅，預(yù)計(jì)向下空間有限，全年預(yù)計(jì)價(jià)格在58-60美分/磅之間。（2）內(nèi)棉，受政策影響較大： 2011年臨時(shí)收儲(chǔ)政策導(dǎo)致內(nèi)外棉價(jià)差長(zhǎng)期維持在4000-6000元/噸之間。14年直補(bǔ)政策出臺(tái)，內(nèi)外棉價(jià)差回歸到1000元/噸左右。預(yù)計(jì)全年棉價(jià)在1.1-1.2萬(wàn)元/噸，若質(zhì)量?jī)r(jià)格提升，重心有望上移。

全球減產(chǎn)+下游需求一般導(dǎo)致供需影響不大，預(yù)計(jì)未來(lái)三年內(nèi)棉價(jià)格仍由政策主導(dǎo)。（1）全球減產(chǎn)，預(yù)計(jì)16年中國(guó)產(chǎn)量約470萬(wàn)噸：據(jù)USDA與SAC全球報(bào)告預(yù)測(cè)，16年全球棉花產(chǎn)量較去年減少400萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量在2300萬(wàn)噸左右。國(guó)內(nèi)新疆由于高溫天氣造成棉花減產(chǎn)及質(zhì)量問(wèn)題，預(yù)計(jì)16年新疆產(chǎn)量350萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量470萬(wàn)噸左右。（2）需求：據(jù)USDA、ICAC等國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，中國(guó)棉花消費(fèi)調(diào)減到700萬(wàn)噸以下。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)如中棉協(xié)預(yù)測(cè)約在670萬(wàn)噸。（3）供需缺口：今年棉花進(jìn)口量約在90-100萬(wàn)噸左右，總供給約在570萬(wàn)噸左右，不考慮其他因素，棉花供需缺口約在100萬(wàn)噸，相較過(guò)去兩年約下滑50%左右。（4）缺口來(lái)源：從全球來(lái)看基本供需平衡。據(jù)USDA預(yù)測(cè)中國(guó)國(guó)儲(chǔ)棉約有1400萬(wàn)噸，棉花去庫(kù)存壓力大。16年3月中棉協(xié)會(huì)議及發(fā)改委表示，國(guó)家預(yù)計(jì)花費(fèi)5年左右時(shí)間解決國(guó)儲(chǔ)棉問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年中國(guó)棉花市場(chǎng)仍舊將以政策主導(dǎo)。

近期鄭棉期貨走勢(shì)強(qiáng)勁主要是由于期貨貼水現(xiàn)貨過(guò)大及行業(yè)基本面有所好轉(zhuǎn)。（1）鄭棉期貨大幅貼水現(xiàn)貨：2015年9月鄭棉期貨主力合約在1.27萬(wàn)/噸左右，沒(méi)有大幅度貼水，但9月之后一路下跌，最低至9800元/噸左右，但同期現(xiàn)貨沒(méi)有大幅下跌，仍在在1.1萬(wàn)/噸以上。（2）從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，棉紡行業(yè)來(lái)看明顯出現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)：15H2龍頭企業(yè)有所好轉(zhuǎn)，15年底行業(yè)整體出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。（3）從宏觀角度來(lái)看，此次鄭棉期貨走強(qiáng)多為金融屬性，長(zhǎng)期看棉價(jià)和行業(yè)仍有一定壓力，但已有回暖趨勢(shì)。

推薦標(biāo)的：（1）魯泰A：棉紡產(chǎn)業(yè)龍頭白馬，業(yè)績(jī)16年有望見(jiàn)底回升，估值低。公司16年海外產(chǎn)能逐步釋放（柬埔寨和緬甸工廠預(yù)計(jì)16年釋放400萬(wàn)件襯衫產(chǎn)量，越南紡紗工廠預(yù)計(jì)今年12月份投產(chǎn)，3000萬(wàn)米色織布預(yù)計(jì)在16年2Q末逐漸投產(chǎn)），受益人民幣貶值和TPP政策，棉價(jià)已處于周期性底部，目前PB僅1.6倍，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E約12倍，維持買入評(píng)級(jí)。（2）華孚色紡：深耕新疆，持續(xù)加碼投資，有望整合時(shí)尚產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈。公司是色紡紗雙寡頭之一，目前產(chǎn)能約有135萬(wàn)錠，新疆產(chǎn)能約有45萬(wàn)錠，后續(xù)有望整合行業(yè)資源打造時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，定增穩(wěn)步推進(jìn)，兩期員工持股計(jì)劃提供較高安全邊際，目前PB約2.5倍，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E約22倍，維持增持評(píng)級(jí)。（3）百隆東方：TPP受益股，海外產(chǎn)能持續(xù)釋放，棉價(jià)提升有望改善業(yè)績(jī)。公司是色紡紗雙寡頭之一，15年人民幣貶值導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，預(yù)計(jì)16年有望筑底回升，15年越南產(chǎn)能約40萬(wàn)錠（占比40%），越南二期、三期16年有望逐漸釋放，受益人民幣貶值和TPP協(xié)議，目前PB1.5倍，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E約22倍，維持增持評(píng)級(jí)。