4月15日，國家發(fā)展改革委公布了儲(chǔ)備棉輪出公告，由于儲(chǔ)備棉輪出的消息已在市場中發(fā)酵良久，公告內(nèi)容本身在棉花價(jià)格預(yù)期中應(yīng)該消化的差不多了，目前對(duì)市場而言，5月3日儲(chǔ)備棉開始輪出后的平均成交量似乎更值得關(guān)注。

關(guān)于儲(chǔ)備棉輪出公告的內(nèi)容，筆者有以下幾方面理解：

1、明確2015年度輪出時(shí)間是5月3日-8月31日（略有推后），且明確以后年度的輪出時(shí)間是每年3至8月份（6個(gè)月）。對(duì)未來年度輪出時(shí)間的明確意味著國儲(chǔ)給新棉留下不到半年的銷售時(shí)間（新疆棉花大規(guī)模上市要到11月份，即僅僅4個(gè)月時(shí)間），超過半年新棉就要與儲(chǔ)備棉在市場上公平競賣，這將加速每年新棉的銷售進(jìn)度。

2、明確本次輪出每日掛牌數(shù)量不超過3萬噸，輪出總量不超過200萬噸，且以后年度每日輪出不超過5萬噸（成交率有三日以上超過70%可擴(kuò)大掛牌數(shù)量）。2015年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量470萬噸，進(jìn)口110萬噸，新增供給合計(jì)470+110=580萬噸，平均滿足月度供給48萬噸。根據(jù)2015年度棉花銷售進(jìn)度、工業(yè)庫存水平變化、進(jìn)口數(shù)量等全口徑分析預(yù)計(jì)（2015年9月份至2016年4月份），2015年度國內(nèi)棉花消費(fèi)在600-650萬噸之間（即月度消費(fèi)50-54萬噸），每月缺口在2-6萬噸，即全年缺口在24-72萬噸，即使考慮到2015年度棉花需求的增加，年度缺口擴(kuò)大到100萬噸以上的難度也很大。因此，2015年度計(jì)劃輪出量200萬噸的成交率預(yù)計(jì)不會(huì)超過50%，若超過50%，說明2015年度下半年度開始國內(nèi)棉花需求量有較大增加。

3、以后年度輪出時(shí)，銷售底價(jià)與國內(nèi)外棉價(jià)掛鉤聯(lián)動(dòng)，每周調(diào)整一次；每日輪出數(shù)量不超過5萬噸，成交率一周有三日以上超過70%，可加大掛牌數(shù)量。輪出價(jià)的定價(jià)公式為：

輪出價(jià)=（CC Index 3128B指數(shù) + CNCotton B指數(shù)）/2×權(quán)重 50% +Cotlook A指數(shù)（折美元/噸）×匯率×（1+關(guān)稅 1%）×（1+增值稅 13%）×權(quán)重 50%.

按每日5萬噸輪出數(shù)量且根據(jù)成交率可擴(kuò)大掛牌數(shù)量，價(jià)格隨行就市，充分表達(dá)了國家去庫存的決心；輪出價(jià)與國內(nèi)外棉價(jià)掛鉤聯(lián)動(dòng)，國內(nèi)棉價(jià)不會(huì)脫離國際棉價(jià)走出獨(dú)立行情。

為什么輪出開始后的日均成交量更值得關(guān)注？

未來輪出開始后，成交量大小至少包含兩方面的信息：價(jià)格合理性和需求量的大小。若成交量很小，說明以上兩個(gè)方面至少一個(gè)方面出了問題，要么輪出價(jià)格太高市場不接受，要么需求太差企業(yè)沒有采購積極性。若成交量很大，也至少說明以下兩個(gè)方面中的至少一個(gè)成立，即要么市場認(rèn)為輪出價(jià)格很低，是價(jià)格洼地，要么2015年度下半年需求出現(xiàn)了爆發(fā)性增長，2015年度新增供給與年度需求的缺口擴(kuò)大。

那么多大的成交量是小、多大的成交量是大？筆者認(rèn)為，日均成交量平均不足5000噸，可以認(rèn)為是成交量小，在這樣的成交量之下，價(jià)格繼續(xù)保持弱勢的概率很大；日均成交量平均高于10000噸，可以認(rèn)為成交量大，價(jià)格雖然不至于出現(xiàn)趨勢性大漲，但至少保持穩(wěn)定的概率大（注意以上成交量都是“日均概念”）。

為什么日均成交量不足5000噸就定義為“小”，為什么日均成交量超過1萬噸就定義為“大”？輪出在工作日進(jìn)行，每月平均22個(gè)工作日，每日成交不足5000噸，每月成交也就10萬噸左右，5至8月份（4個(gè)月）也就累計(jì)成交40萬噸，2015年度新增供給580萬噸，加上輪出成交40萬噸，預(yù)計(jì)消費(fèi)也就620萬噸以內(nèi)，落在根據(jù)2015年9月至2016年4月相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)的2015年度消費(fèi)量600-650萬噸區(qū)間內(nèi)，這個(gè)區(qū)間的消費(fèi)屬于是平均數(shù)據(jù)，說明2015年度下半年度消費(fèi)量較上半年度并沒有明顯增長。沒有消費(fèi)量的明顯增長，價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)勢概率較小，繼續(xù)保持弱勢是大概率事件。

每日成交量超過10000噸，月度成交量就是22萬噸以上，5至8月份累計(jì)成交可能超過90萬噸，2015年度消費(fèi)可能超過580+90=670萬噸，超出根據(jù)2015年9月至2016年4月相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)的2015年度消費(fèi)量600-650萬噸區(qū)間，說明2015年度下半年度消費(fèi)量出現(xiàn)突發(fā)性增長。較大的成交量反映消費(fèi)量增長，較大的成交量也反應(yīng)了對(duì)成交價(jià)的認(rèn)同，那么這個(gè)量價(jià)配合的價(jià)格就是相對(duì)合理價(jià)格。

輪出成交量綜合反映了市場情況（價(jià)格認(rèn)同和消費(fèi)量大?。?，應(yīng)該關(guān)注成交量集成的市場信息。

再談?wù)勢喅稣吖己髮?duì)棉花后勢的看法。

輪出政策明確后對(duì)后勢的觀點(diǎn)：跌破10000元/噸不做空，超過核算公式顯示的輪出價(jià)不做多。

為什么跌破10000元/噸不做空？這個(gè)話題與現(xiàn)在討論的輪出不是一個(gè)話題（筆者在隨后的報(bào)告中再詳細(xì)說明分析邏輯），簡單邏輯即是把10000元/噸以下的中國用棉成本放到全球用棉成本的競爭力格局中，比較中國在10000元/噸以下的具體哪個(gè)價(jià)格居間開始顯示出競爭力優(yōu)勢，只要達(dá)到這個(gè)競爭力優(yōu)勢，中國棉花需求即被激發(fā)，這個(gè)具體的價(jià)格區(qū)間再往下就是扭曲的價(jià)格，在扭曲價(jià)格做空風(fēng)險(xiǎn)收益比較不合理，因此，在這個(gè)價(jià)格的基本策略是不做空，要么輕倉適量買入，要么觀望不做（要詳細(xì)論述這個(gè)話題，還得再做專題報(bào)告）。

為什么超過核算公式顯示的輪出價(jià)不做多？

5月3日儲(chǔ)備棉開始輪出，200萬噸的輪出量是很大的量（即50萬噸/月），基本與月度消費(fèi)量持平了，按照這個(gè)輪出量在5至8月份持續(xù)輪出，預(yù)計(jì)輪出期間的現(xiàn)貨價(jià)基本就穩(wěn)定在輪出價(jià)附近了，那么超過輪出價(jià)過多則繼續(xù)做多風(fēng)險(xiǎn)極大，因?yàn)檩喅鰞r(jià)以上空頭是與國內(nèi)最大的空頭（國家）站在一個(gè)隊(duì)伍，有200萬噸輪出量壓著，在輪出價(jià)以上繼續(xù)做多就是跟最大空頭頂著干，雖然未必會(huì)輸，但大贏也基本沒有可能性。

截至2016年4月15日，國內(nèi)累計(jì)銷售皮棉349萬噸，銷售率349/470=74%，其中內(nèi)地銷售皮棉110萬噸（銷售率接近100%），新疆銷售皮棉239萬噸（銷售率=239/360=66%）；新疆地方和兵團(tuán)銷售率又有不同，新疆地方銷售率高于新疆兵團(tuán)，新疆兵團(tuán)銷售率剛剛過半。新疆還有30%以上的棉花有待銷售（新疆兵團(tuán)未銷售比例更高），期貨價(jià)格超過輪出價(jià)過高，等于為新疆未銷售棉花提供了現(xiàn)貨銷售渠道或賣出保值價(jià)格，新疆棉花通過新疆中轉(zhuǎn)庫形成棉花倉單的可能性增加，這將會(huì)對(duì)鄭棉CF1609合約形成現(xiàn)貨壓力。

2015年度國內(nèi)供需格局的基本事實(shí)是嚴(yán)重過剩，2016年度基本事實(shí)是供需格局改善但實(shí)質(zhì)仍是過剩（從庫存量巨大及庫存消費(fèi)比角度看），加上明確的輪出時(shí)間和輪出方案，國家去庫存化態(tài)度明顯，基本面很明顯不具備趨勢性上漲的條件，波段性上漲可以理解，但超過一定界限則是扭曲價(jià)格，“理性可能遲到，但不會(huì)缺席”，扭曲過大，自然有另一股力量去平衡。在基本面不具備趨勢性大漲的前提下，用資金造出一個(gè)階段性大漲的價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)收益不成比例。

總結(jié)一下為什么超過國家輪出價(jià)過多不做多：超過這個(gè)價(jià)格，空頭即拉了國家這個(gè)市場最大空頭墊背，力量很強(qiáng)大；給新疆未銷售棉花創(chuàng)造銷售渠道，激發(fā)新疆未銷售棉花通過新疆中轉(zhuǎn)庫形成棉花倉單，徒增實(shí)盤壓力；基本面不配合趨勢性大漲，資金造勢跟盤有風(fēng)險(xiǎn)。

因此，相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)國內(nèi)棉花價(jià)格是個(gè)大區(qū)間振蕩，下面的底部關(guān)注中國紡織行業(yè)在全球競爭力格局中的優(yōu)勢發(fā)揮，上限考慮不能超過國家輪出價(jià)過多（超過一點(diǎn)點(diǎn)也可以理解，但過多就是扭曲價(jià)格）?；谝陨戏治雠袛啵呗允牵?0000元/噸以下不做空，超過核算公式顯示的輪出價(jià)不做多。