今年3月以來(lái)，國(guó)內(nèi)大宗商市場(chǎng)精彩不斷，螺紋從1700漲到2700，鐵礦從300漲到470，焦炭從620漲到1100，白糖呢，之前依然在5700紋絲不動(dòng)，即使最近兩周文華指數(shù)從115漲到126，白糖也勉強(qiáng)從5550回到5750，相比其他品種的突飛猛進(jìn)，妖糖顯得冷靜而理性。

目前分析白糖市場(chǎng)供求已無(wú)意義，供求分析是在二維的平面上對(duì)比強(qiáng)弱，而這次場(chǎng)外資金的研判框架顯然是在三維乃至四維的空間中進(jìn)行的?；仡櫹伦罱袌?chǎng)發(fā)生的事件：G20上海會(huì)議后，美元兌EM和DM同步出現(xiàn)貶值，對(duì)主要新興市場(chǎng)貨幣貶值近10%，糖業(yè)關(guān)注的巴西雷亞爾兌美元都從4升值到3.5，盧布升值20%、澳元也有10%，而同期人民幣兌美元僅僅升值不到2%，主要對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家的美元指數(shù)從100貶值到94，于是我們看到3月份中國(guó)出口大幅轉(zhuǎn)好，增速預(yù)期1.7%，實(shí)際增速則為11.5%。

在貨幣方面，一季度的4.6萬(wàn)億信貸增量，直接表明決策層對(duì)債務(wù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的解救，到今年三季度有7千億債務(wù)到期，集中在鋼鐵、有色、煤炭和化工企業(yè)，而債務(wù)的償還壓力從去年4季度已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，目前仍處于債務(wù)地雷爆破期。市場(chǎng)上熱議的去產(chǎn)能，不是滅產(chǎn)能，實(shí)際是保護(hù)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，中國(guó)在全球的分工決定了全球產(chǎn)能中心的地位不能動(dòng)搖，產(chǎn)能擴(kuò)張引發(fā)的債務(wù)危機(jī)同樣不能演化成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，于是有了天量信貸輸血續(xù)命，有了債轉(zhuǎn)股。通脹、債券違約和匯率貶值，只能選擇其一，目前來(lái)看，決策層三害相權(quán)取通脹，底氣就是巨量的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存，如果通脹飆升，屆時(shí)可以再進(jìn)行投放，所以我們看到原來(lái)的拋儲(chǔ)政策變得語(yǔ)焉不詳。

短期看糖價(jià)確實(shí)未有實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)，因?yàn)檫h(yuǎn)月的升水結(jié)構(gòu)與其他品種的遠(yuǎn)月貼身結(jié)構(gòu)剛好相反。相比糖價(jià)的平靜，白糖投資人無(wú)論盈虧都在可承受范圍內(nèi)，而其他品種的劇烈上漲消滅了大批品種投資人，期貨界外資金獲利最大，這批資金在去年的股市和更早期的影子銀行業(yè)務(wù)中同樣獲利頗豐，感謝糖價(jià)在去年8月份的啟動(dòng)，這應(yīng)該是這波資金未能選擇白糖作為主要標(biāo)的重要因素，反而棉花成為了國(guó)內(nèi)大宗農(nóng)產(chǎn)品中二次上漲的引爆點(diǎn)。除非看到債務(wù)爆點(diǎn)的相對(duì)平靜以及匯率方面的再度逆轉(zhuǎn)，短期商品強(qiáng)勢(shì)難以持續(xù)，本月27號(hào)的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議和下月PMI是較好的政策觀察點(diǎn)，糖價(jià)底部應(yīng)該在5600一線，當(dāng)前的資金博弈意味更濃，商品板塊輪動(dòng)，黑色板塊受供給端影響更大，首先發(fā)力，而有色則受消費(fèi)端影響大，可能會(huì)后期補(bǔ)漲，具體到農(nóng)產(chǎn)品中的白糖或需要跟隨該板塊一起輪動(dòng)。

目前需要注意的行業(yè)內(nèi)問(wèn)題，是3月份銷(xiāo)售數(shù)據(jù)和國(guó)內(nèi)盤(pán)面跟漲后主要空頭席位的交貨情況，目前看營(yíng)口、天津以及河南、山東等地的白糖交割積極性更高一些，前期這些區(qū)域受到走私?jīng)_擊最為嚴(yán)重，隨著打擊走私力度的加強(qiáng)和時(shí)間的延長(zhǎng)，尤其是昆明糖會(huì)業(yè)內(nèi)人士齊聚云南，預(yù)計(jì)四月份的嚴(yán)打態(tài)勢(shì)不會(huì)放松。當(dāng)然少量的流入難以避免，即使正常年份業(yè)內(nèi)對(duì)走私的流入也認(rèn)為有40-50萬(wàn)噸的水平，今年150-200萬(wàn)噸的走私短期沖擊確實(shí)令市場(chǎng)感受強(qiáng)烈。后期如果北方銷(xiāo)區(qū)白糖走貨開(kāi)始好轉(zhuǎn)（目前報(bào)價(jià)已經(jīng)高于南寧150元左右）或令盤(pán)面交貨動(dòng)力不足，但前期已經(jīng)建倉(cāng)的套保單目前應(yīng)該是被套了，這部分白糖不出意外應(yīng)該會(huì)選擇交貨。至于后期商品市場(chǎng)能否恢復(fù)理性，筆者建議可以觀察美元貶值能否企穩(wěn)以及企業(yè)債券的爆炸聲能否漸趨平靜。