倉位小幅下降，基金資產(chǎn)配置從權(quán)益轉(zhuǎn)向債券。

（1）16Q1公募資產(chǎn)配置：權(quán)益份額小幅下降，債券上升。受2016年年初股災(zāi)影響，1季度權(quán)益市場風(fēng)險偏好比較低，在避險情緒和流動性寬松等因素驅(qū)動下，大量資金涌入債市。雖然2016Q1股票型基金環(huán)比2015Q4略微增加38億份，但混合型基金份額環(huán)比2015Q4減少834億份；同時債券型基金份額環(huán)比2015Q4大幅增加1324億份。

（2）16Q1權(quán)益基金倉位小幅下降，但仍處于歷史相對高位。股票型基金倉位從15Q4的86.7%下降至16Q1的85.5%,其中普通股票型倉位從85.9%下降至84%；混合型基金倉位也從去年4季度的47.5%下降至46.6%。但和歷史相比，股票型基金倉位為2012年底以來第二高水平（僅次于2015Q4），普通股票型基金倉位更是達到了2005年以來第二高水平（僅次于2015Q4）

板塊結(jié)構(gòu)上：減倉創(chuàng)業(yè)板，加倉中小板以及周期品集中的主板。

（1）全部基金的重倉股顯示，2016Q1基金減持了創(chuàng)業(yè)板，增持了中小板。第一，全部基金對創(chuàng)業(yè)板的配置系數(shù)從2015Q4的2.67下降至2016Q1的2.55。但如果拉長時間看，2012年來全部基金對創(chuàng)業(yè)板和配置系數(shù)均值為2.36，可見16Q1創(chuàng)業(yè)板配置系數(shù)雖有一定下滑，但仍高于歷史均值。第二，全部基金對中小板的配置系數(shù)從2015Q4的1.60提升至1.64，表明基金整體加倉了中小板。

（2）主板獲基金加倉，但內(nèi)部分化明顯。第一,2月下旬以來，在供給側(cè)改革+信貸放量預(yù)期穩(wěn)增長+部分周期品漲價的背景下，A股發(fā)生了一輪短暫的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，以主板為代表的大盤周期股開始獲資金青睞。這也使得全部基金和股票型基金的主板配置系數(shù)從15Q4的0.70、0.92分別升至16Q1的0.71和0.94，基金連續(xù)2個季度加倉周期品。第二，主板內(nèi)部也存在明顯分化，全部基金的白馬配置系數(shù)從15Q4的2.14下滑至2.07，而直接受益經(jīng)濟回暖和供給側(cè)的周期板塊配置系數(shù)則從0.68上升至0.71。

行業(yè)配置上：（1）2016Q1基金對除了前面提到的直接受益經(jīng)濟回暖和供給側(cè)的周期品（煤炭開采/鋼鐵/有色/建材）加倉外，產(chǎn)品大幅漲價的（畜禽產(chǎn)業(yè)鏈/橡膠）、受益地產(chǎn)銷售回暖的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（家電/房地產(chǎn)）、軍工以及基本面反轉(zhuǎn)的（白酒/石油化工/汽車零部件）也獲得基金大幅加倉。而代表新經(jīng)濟的TMT(電子除外)+醫(yī)療服務(wù)，傳統(tǒng)領(lǐng)域的金融/商貿(mào)零售/機械設(shè)備等行業(yè)配置系數(shù)均下降，基金減倉明顯。（2）從歷史對比看，配置系數(shù)創(chuàng)2010 年以來新高的二級行業(yè)是：化學(xué)纖維、橡膠、黃金、航空/天裝備II、造紙、家用輕工、紡織制造、畜禽養(yǎng)殖、動物保健、元件及園區(qū)開發(fā)。這里面尤其值得注意的是化學(xué)纖維、黃金、紡織制造、服裝家紡、動物保健和園區(qū)開發(fā)最近4個季度配置系數(shù)都在連續(xù)提升；配置系數(shù)創(chuàng)2010 年以來新低的二級行業(yè)是：一般零售、食品加工、中藥II、保險。

配置建議：震蕩格局下，重點關(guān)注可“抱團取暖”的方向。大勢研判上，短期上證綜指在2800-3200之間震蕩概率大，托底力量來自非市場力量和經(jīng)濟弱復(fù)蘇+溫和通脹組合。中長期我們?nèi)匀恢?jǐn)慎，面對中期的不確定性和長期的系統(tǒng)性風(fēng)險積聚，“抱團取暖”不失為一種風(fēng)險收益比佳的配置方向；首先，價值成長型品種依然是震蕩市中的首選，類似2012年的中盤藍籌表現(xiàn)最好，年初到現(xiàn)在給你賺錢最多的恐怕是索菲亞、蘇泊爾之類。我們春季策略會推薦的地產(chǎn)后市場“家系列”，家電、家居、家裝等也是價值型成長集中的方向。其次，密切關(guān)注景氣度高并且有政策催化劑，為轉(zhuǎn)型發(fā)展方向服務(wù)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、PPP、智能物流和以SHARE N 次方代表的服務(wù)業(yè)。此外，受益于經(jīng)濟弱復(fù)蘇的強周期品種（煤炭/鋼鐵/有色）不僅可以作為創(chuàng)業(yè)板的看跌期權(quán)，還有強烈補漲需求，建議投資者積極關(guān)注。