行情回顧

18-22日當(dāng)周，鄭糖在商品尤其是黑色快速上漲的極端行情下，先漲后跌，最終維持在5570的前期支撐線附近。周五晚間回到5593的5600整數(shù)位置附近。由于商品指數(shù)從周初的118漲到128，漲幅約8%，鄭糖一度沖高5775元，其時(shí)伴隨了主要多頭席位的10萬張平倉操作，如果主要多頭未進(jìn)行平倉，可以肯定鄭糖將上破5800甚至更高的5900一線。漲幅也不會(huì)太弱于商品。

現(xiàn)貨端報(bào)價(jià)分化，南方產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)從前周的5460上漲到5530，漲幅70元，而且柳州報(bào)價(jià)也出現(xiàn)了久違的上漲，報(bào)至5530元，持平南寧。日照?qǐng)?bào)價(jià)連續(xù)上調(diào)三次共計(jì)150元，達(dá)到5700元。是所有地區(qū)中報(bào)價(jià)最高的。營口也有150元漲幅。伴隨而來的銷量也同步回升，盡管各地區(qū)和各交易日有所差異，基本的指標(biāo)集團(tuán)在銷量較好時(shí)均有三四千噸以上的走量，尤其是云南地區(qū)，報(bào)價(jià)相對(duì)較低，走量更為可觀。

原糖波動(dòng)較小，在15美分-16美分直接窄幅調(diào)整，前周在14美分的支撐得到驗(yàn)證后，由于國內(nèi)商品的迅猛上行，國外黑色有色和原油都明顯反彈，糖價(jià)盡管走勢弱于其他品種，但也難以再回到14美分，16美分位置面臨生產(chǎn)商保值，承壓回落。當(dāng)前乙醇價(jià)格偏低和全球的總體缺口，是造成糖價(jià)上下兩難的主要因素。

期現(xiàn)價(jià)差快速走強(qiáng)

隨著現(xiàn)貨報(bào)價(jià)逐步抬高，尤其是電子盤報(bào)價(jià)也明顯高于鄭盤，期限基差快速走強(qiáng)。此前現(xiàn)貨貼水5月50元左右，目前現(xiàn)貨升水5月100元，基差走強(qiáng)迅速。主要原因還是集中在營口現(xiàn)貨價(jià)格在5700左右，考慮到220元升水和交割成本，5月合約很難突破5500元。甚至低于南寧價(jià)格。目前廣西倉單一般以升水20-30元報(bào)價(jià)。臨近交割，期現(xiàn)基差大幅波動(dòng)也是慣例表現(xiàn)。

5-9價(jià)差維持-150元持穩(wěn)，前期-160以下需要盤面大幅上漲才能出現(xiàn)，仍延續(xù)大漲則基差走弱，下跌則基差收窄走強(qiáng)的規(guī)律。9-1價(jià)差維持-200元窄幅波動(dòng)，明顯走強(qiáng)的難度較大。

3月進(jìn)口21萬噸

3月份，進(jìn)口食糖29萬噸，同比減少28萬噸，一季度進(jìn)口61萬噸，同比減少了39萬噸。而榨季進(jìn)口達(dá)到172萬噸，也減少了36萬噸。

進(jìn)口來源國中，巴西占9萬噸，古巴有6.7萬噸，泰國3萬噸，韓國約1.5萬噸。危地馬拉0.3萬噸。

緬甸0.22萬噸。為首次進(jìn)入排名。

一季度進(jìn)口減少，有國內(nèi)糖價(jià)低迷，以及外糖快速反彈的因素，由于2月份和4月份均有糖價(jià)調(diào)整，預(yù)計(jì)后期到港量會(huì)回升。

下游消費(fèi)或緩慢回升

統(tǒng)計(jì)局關(guān)于下游產(chǎn)量增速的數(shù)據(jù)今年以來更新較慢，但從其他指標(biāo)來看，下游產(chǎn)成品庫存有再回升的跡象。截至2月份數(shù)據(jù)，食品和飲料的庫存同比均接近零值。而農(nóng)副食品加工的庫存同比則在2015年底開始反彈。

2000年、2003年、2007年以及2010年、2014年。五次庫存同比回升的規(guī)律看，農(nóng)副產(chǎn)品基本都領(lǐng)先于食品飲料的產(chǎn)成品庫存回升。目前應(yīng)該在進(jìn)行第六次（有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來）的再庫存。

從3月份出口數(shù)據(jù)來看，由于人民幣隨美元兌主要的發(fā)達(dá)國家和新興市場國家都出現(xiàn)了約4%的貶值，部分國家甚至貶值更深，國內(nèi)出口數(shù)據(jù)較預(yù)期高出近10個(gè)百分點(diǎn)。我們看到截至2月份的食品飲料出口交貨值也早已經(jīng)快速抬升。預(yù)計(jì)三四月份的數(shù)據(jù)仍將維持這一趨勢。

盡管出口數(shù)據(jù)占食品飲料總量有限，但在統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)公布空白期，仍可以成為補(bǔ)充性參考指標(biāo)。

巴西開榨緩解供給缺口

4月份巴西開榨以來，天氣利于生產(chǎn)進(jìn)行，預(yù)計(jì)當(dāng)榨季產(chǎn)量將達(dá)到3700萬噸左右，后期還會(huì)根據(jù)甘蔗制糖比例有所調(diào)整。出口量預(yù)計(jì)超過上榨季150-200萬噸，達(dá)到2600-2700萬噸。部分緩解由于印度向緬甸出口，以及泰國糖產(chǎn)量下滑造成的貿(mào)易流短缺。

巴西國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，糖廠仍將大部分甘蔗用于生產(chǎn)酒精回收資金，但制糖比例也同比增加約2個(gè)百分點(diǎn)。

泰國下榨季預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加緩慢，出口仍將維持在900萬噸左右。當(dāng)前泰國收榨，后期關(guān)注原糖向白糖的煉化情況，當(dāng)前白糖-原糖價(jià)差超過100美元，泰國煉化動(dòng)力較強(qiáng)。

行情和策略

由于多頭平倉，白糖跟漲乏力跟跌卻非常迅速。隨著四月底時(shí)間窗口臨近，商品進(jìn)入寬幅震蕩期，白糖波動(dòng)性或增加。外糖方面盡管周二糖價(jià)較前周二上漲1美分，但基金凈多變動(dòng)不大，本周關(guān)注5月交割情況。

商品此輪上漲與去年11月中糖價(jià)的資金推動(dòng)型上漲非常相似，但隨后的糖走私令市場重回理性，當(dāng)然低點(diǎn)也未能回到5000一線。目前市場對(duì)商品看好至七八月份，最短也能維持到二季度末。主流策略以買入漲幅較小品種為主，或?qū)μ莾r(jià)形成支撐。

昆明糖會(huì)上對(duì)今年種植情況將有所介紹，下榨季產(chǎn)量回升當(dāng)無懸念。投機(jī)操作可以考慮5550-5600區(qū)間買入，糖廠則可以逢高套保。短期關(guān)注資金流動(dòng)情況，持倉從去年11月以來的150余萬手下降到最近125萬手，糖價(jià)需要新的資金增量才能形成補(bǔ)漲。