自跌破10155元/噸的歷史最低點(diǎn)后，鄭棉多空勢(shì)能就已悄然發(fā)生此消彼長(zhǎng)的變化，4月9日的棉花期貨大會(huì)多方明顯占多數(shù)，成為驅(qū)動(dòng)棉花行情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從4月11日鄭棉便開(kāi)始了類似2010年的單邊上漲行情，短短兩個(gè)周時(shí)間主力合約爆拉3000點(diǎn)，上漲28.8％，彌補(bǔ)了前一年的跌幅。應(yīng)該說(shuō)本輪的反彈的是符合很多人預(yù)料的，但是反彈幅度之大，速度之快完全超出預(yù)期。亢奮過(guò)后，短期或回調(diào)，中長(zhǎng)期偏強(qiáng)震蕩。

一、反彈預(yù)料之中

新棉加工基本結(jié)束，新棉供給難有增量，下年度植棉面積繼續(xù)下降基本已成定局，國(guó)內(nèi)包括國(guó)儲(chǔ)棉在內(nèi)的棉花庫(kù)存已達(dá)到最高峰，步入下降周期。庫(kù)存進(jìn)入拐點(diǎn)，處于歷史低點(diǎn)的棉價(jià)自然開(kāi)啟了復(fù)蘇過(guò)程；紡織企業(yè)之前由于對(duì)拋儲(chǔ)存在悲觀預(yù)期，棉花保持較低的庫(kù)存，但是由于之前預(yù)計(jì)的4月底拋儲(chǔ)延至5月初，使得當(dāng)前本就存在缺口的新棉特別是高等棉捉襟見(jiàn)肘，紡企面臨“無(wú)米下鍋”的風(fēng)險(xiǎn)，因此采購(gòu)增加，帶來(lái)了棉價(jià)的反彈；另外，由于之前棉價(jià)不斷走低，紡企利潤(rùn)增加，開(kāi)工率較之前有所回升，國(guó)產(chǎn)紗競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，對(duì)進(jìn)口紗有一定的擠出效應(yīng)，對(duì)棉花需求略有增加。棉花庫(kù)存進(jìn)入拐點(diǎn)，國(guó)儲(chǔ)延后，高等棉供應(yīng)緊張，需求短期略增加，因此棉花反彈是在預(yù)料之中的。

二、上行強(qiáng)度超預(yù)期

本輪反彈的幅度之大，速度之快，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。即使在4月15日發(fā)改委公布輪儲(chǔ)政策這一利空消息后，鄭棉也只是稍低開(kāi)后迅速上拉至漲停，完全無(wú)視國(guó)儲(chǔ)。市場(chǎng)為什么可以熟視無(wú)睹國(guó)儲(chǔ)而爆拉鄭棉？

1、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下，低價(jià)農(nóng)產(chǎn)品成為理想的投資渠道。在經(jīng)濟(jì)處于近乎滯脹狀態(tài)下，股市、債市保持低迷，通脹預(yù)期促使來(lái)自股市、債市甚至房地產(chǎn)的大量資金積極入場(chǎng)處于價(jià)格洼地包括棉花在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)。

2、棉花庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，下方空間不大，做多比較安全。

3、拋儲(chǔ)延后，當(dāng)前處于安全期。從5月3日開(kāi)始拋儲(chǔ)，但是紡企使用國(guó)儲(chǔ)棉最早要到5月中下旬，因此這之前市場(chǎng)將處于消耗新棉階段，棉價(jià)較為安全。

4、09倉(cāng)單存在緊缺的可能。截止4月底新棉可供應(yīng)量160萬(wàn)噸，按照55萬(wàn)噸的月需，到9月新年度棉花上市前需要275萬(wàn)噸，雖然由于國(guó)儲(chǔ)棉200萬(wàn)噸的潛在供應(yīng)，市場(chǎng)不會(huì)缺棉花，但是由于國(guó)儲(chǔ)棉不能注冊(cè)倉(cāng)單，至9月新棉不斷被消耗，09存在沒(méi)有足夠新棉生成倉(cāng)單的可能。

5、鄭棉凈空持倉(cāng)過(guò)大，空頭恐慌離場(chǎng)發(fā)生踩踏。鄭棉前20名交易席位凈空在本輪行情之前，快速減少，從凈空10萬(wàn)手，快速降至2萬(wàn)手，因此帶來(lái)鄭棉強(qiáng)勢(shì)反彈。

三、亢奮上行難續(xù)，短期或回調(diào)

1、鄭棉擺脫基本面連續(xù)亢奮上行后，政府部門開(kāi)始出手穩(wěn)定市場(chǎng)，給市場(chǎng)降溫。一是發(fā)改委明確可以增加輪儲(chǔ)量穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，二是鄭商所發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示函，提醒市場(chǎng)，同時(shí)收取平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)和擴(kuò)大漲跌板幅度至7％，限制資金過(guò)熱涌入。

2、下游紗線需求并未好轉(zhuǎn)，隨著棉花價(jià)格上漲，需求受到限制。截止4月25日，中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)3128B報(bào)12367，較月初反彈680點(diǎn)?，F(xiàn)貨上漲，將降低下游國(guó)產(chǎn)紗線的競(jìng)爭(zhēng)力，在紗線需求并未改善的背景下，紡企利潤(rùn)下滑，調(diào)低開(kāi)工率，限制棉花需求。

3、拋儲(chǔ)越來(lái)越近，市場(chǎng)供給增加，現(xiàn)貨價(jià)格承壓。拋儲(chǔ)將增加市場(chǎng)棉花供應(yīng)，先出進(jìn)口棉，將緩解高等級(jí)棉緊缺問(wèn)題，減弱現(xiàn)貨反彈核心因素的驅(qū)動(dòng)力。另外，本周將公布拋儲(chǔ)價(jià)格，按照價(jià)格公示計(jì)算當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)級(jí)底價(jià)在12000元/噸左右，低于國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)200-400，因此現(xiàn)貨價(jià)存回歸國(guó)儲(chǔ)價(jià)的需要。

4、鄭棉套保大幅增加，持倉(cāng)開(kāi)始增加。截止4月25日鄭棉倉(cāng)單1450張，較月初猛增600張，說(shuō)明鄭棉上漲過(guò)快上方有產(chǎn)業(yè)鏈資金壓制。持倉(cāng)增加，說(shuō)明新空已經(jīng)開(kāi)始入場(chǎng)，多頭對(duì)手力量開(kāi)始增強(qiáng)。

四、未來(lái)操作思路轉(zhuǎn)變：偏強(qiáng)震蕩，逢低做多

雖然，當(dāng)前棉花供大于需的格局并沒(méi)有改變，但是國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存進(jìn)入下降周期，新年度棉花種植繼續(xù)減少，需求層面由于國(guó)儲(chǔ)棉與外棉聯(lián)動(dòng)，國(guó)產(chǎn)紗競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，內(nèi)外棉花和紗線價(jià)差縮小，雖然棉花總需求并未增加，但是對(duì)進(jìn)口棉和紗的擠出將帶來(lái)國(guó)內(nèi)棉花需求的增加，因此棉市的復(fù)蘇已經(jīng)開(kāi)啟，未來(lái)或?qū)⒊尸F(xiàn)偏強(qiáng)震蕩格局。