拋儲臨近，現(xiàn)貨市場的緊張狀況將有效緩解

棉花期貨4月出現(xiàn)了大幅上漲，體現(xiàn)了拋儲預期利好、現(xiàn)貨市場的緊張情況。但政府頻頻出臺的相關政策也使得期棉的競爭力下降。同時，5月初國儲即將開始拋儲，市場也擔憂其會有效解決棉花市場供應緊張的情況。本周以來，市場疑慮增加，棉價出現(xiàn)高位回落走勢，預計未來還有繼續(xù)回調的空間。

市場補貨積極，推升現(xiàn)貨價格

國內紡織企業(yè)在近年的生產(chǎn)經(jīng)營中，已經(jīng)養(yǎng)成低庫存運作的習慣，在預期國儲即將拋售的情況下，更是進一步壓低庫存，普遍保有的棉花庫存在1個月以內，甚至只有3個星期。由于國儲拋儲的節(jié)奏比市場預期晚了1個月，導致部分紡織企業(yè)棉花庫存出現(xiàn)不足，在拋儲前必須補充棉花庫存。所以，4月初以來，補庫導致現(xiàn)貨市場出現(xiàn)上漲。截至目前，市面上現(xiàn)貨棉花較3月底普遍上漲800元/噸左右。

今年國儲將拋儲200萬噸左右儲備棉的規(guī)模，可以有效滿足棉花市場供需緊張的狀況。但從拋儲政策的細節(jié)來看，實際上暗藏利多。

首先，拋儲政策出臺的時間節(jié)奏遠慢于市場預期。國家拋儲時間推遲到5月初，較市場預期晚了整整一個月。這就意味著現(xiàn)貨市場又多了一個月時間只能消耗新棉，有效供應減少。

其次，拋儲初期將以進口棉為主。由于進口棉品質較高，其和今年現(xiàn)貨市場的主流棉花并不直接構成競爭關系，實際上并不能打壓市場。如果進口棉拋售的時間維持一個月，則意味著今年的新花又多了一個月的時間沒有競爭對手，也有利于新花去庫存。

最后，今年拋儲將以國際國內現(xiàn)貨價格指數(shù)加權調整的方式確定拋售底價，是一個變動的價格，會跟隨市場的波動而波動。最初，市場都以利空來解讀該政策，認為其會導致拋儲價形成螺旋下跌的走勢。但市場現(xiàn)在意識到，拋儲價也可能出現(xiàn)螺旋上升的走勢。相反，如果國家設定一個固定價格拋儲，則為現(xiàn)貨市場的價格設定了一個天花板，會限制價格的上漲。

目前的價差走勢不利于需求恢復

在棉價上漲以前，我們發(fā)現(xiàn)，和棉花需求密切相關的三個價差均有利于提升棉花需求，但近期的上漲導致這些因素正在逐步消失。從內外棉價差來看，由于近期外棉也上漲明顯，目前內外棉現(xiàn)貨價差還維持低位。但由于期貨市場上漲明顯，期現(xiàn)價差逆轉，目前期貨價格已經(jīng)比外棉進口價高出近700元/噸。此外，棉花和滌綸短纖以及粘膠短纖的價差近期均出現(xiàn)較大變化。如與滌綸短纖的價差由前期的4700元擴大到目前的5400元，與粘膠短纖的價差由前期的2000元縮小至目前的1300元。如以期貨價格計算，變化更大。在這樣的情況下，由于比較優(yōu)勢帶來的棉花需求提升，可能會被價格快速上行所限制。

政策壓力疊加拋儲，棉價可能回調

前期的快速上漲是對現(xiàn)貨市場緊張、拋儲政策利好的反映，但過快的上漲也透支了未來的預期。一方面，由于棉價上漲，導致目前國內期貨棉的相對價值降低，將導致需求下降。另一方面，5月3日國儲即將開始拋儲，將有效緩解現(xiàn)貨市場的緊張程度，對期貨市場的狂熱氛圍進行打壓。綜合來看，筆者認為，近期棉花回調的壓力增大，但長期來看，今年棉花減產(chǎn)，對進口棉的控制以及對進口棉紗的擠出，使得后期棉花價格會相對保持堅挺。