在《心平氣和》、《神似2002-2003》中，我們?cè)敿?xì)闡述了“平頭”市場(chǎng)的詳細(xì)邏輯，本文不再重復(fù)，目前基本得到市場(chǎng)驗(yàn)證，今天我們討論另外一個(gè)問(wèn)題：2016年，趨勢(shì)投資者如何生存？2014年以來(lái)我們都被教育成了趨勢(shì)投資者，每年或者按季度為單位市場(chǎng)都會(huì)選出一個(gè)最強(qiáng)的方向，投資者如果按照這個(gè)方向不斷強(qiáng)化往往會(huì)會(huì)贏得非常好的相對(duì)收益，比如2014年四季度的券商、一帶一路和2015年上半年的互聯(lián)網(wǎng)+。但是2016年2月以來(lái)市場(chǎng)發(fā)生了很大變化，指數(shù)區(qū)間震蕩沒(méi)有了大的趨勢(shì)，而很多趨勢(shì)投資者在結(jié)構(gòu)選擇上也失去了方向，甚至開(kāi)始抱怨被某種力量“剪羊毛”了。問(wèn)題在于，2014年下半年到2015年這種簡(jiǎn)單、粗放甚至是粗暴的模式是否是A股投資的常態(tài)？是市場(chǎng)出了問(wèn)題，還是我們的心出了問(wèn)題？社會(huì)科學(xué)研究本來(lái)就是多元而非線性的，而投資者喜歡劃清界限，兩分法思維明顯，對(duì)絕對(duì)多空的機(jī)械追逐放在牛熊分明的2015年有意義，而將這種思維方式放到2016年就是一種典型的行為金融謬誤。類似錯(cuò)誤還發(fā)生在2012年和2013年，那是向上趨勢(shì)萌芽之際，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)，其實(shí)那兩年的倉(cāng)位選擇是無(wú)效的。而2016年是大的下行趨勢(shì)的中后期（請(qǐng)見(jiàn)信息速評(píng)中申萬(wàn)宏源策略提出的累計(jì)換手率假說(shuō)），客觀承認(rèn)市場(chǎng)離最終出清還有很長(zhǎng)的路要走，仍然沒(méi)有到配置型機(jī)構(gòu)超配股票市場(chǎng)的時(shí)候；但是不少股票都已經(jīng)跌回了2010年，擠泡沫取得了結(jié)構(gòu)性的成果。在這一階段，防范風(fēng)險(xiǎn)還是第一要?jiǎng)?wù)，只是防范風(fēng)險(xiǎn)有兩種形式，一種是降低倉(cāng)位啥都不干的消極防御；一種是大幅提高自己的選股標(biāo)準(zhǔn)，十分謹(jǐn)慎地選擇每一個(gè)投資的標(biāo)的，然后耐心等待合適價(jià)位，心平氣和地分批逐步買(mǎi)入。

那么2016年是否還有“趨勢(shì)”存在呢？回歸均衡就是一種趨勢(shì)。當(dāng)一部分人還在爭(zhēng)論究竟是股災(zāi)4.0還是慢熊的時(shí)候，很多價(jià)值成長(zhǎng)股票已經(jīng)創(chuàng)出了新高，特別是我們3月春季策略明確推薦的家系列。很多人要問(wèn)：這些不是有明顯成長(zhǎng)天花板的東西？地產(chǎn)大周期早已過(guò)去了吧？我說(shuō)，這恰恰是考驗(yàn)是識(shí)別趨勢(shì)的能力。從2013年開(kāi)始，投資者賣(mài)出所有周期股去增持與強(qiáng)周期無(wú)關(guān)的消費(fèi)成長(zhǎng)，到2014年擴(kuò)散到跨界成長(zhǎng)但行業(yè)愈發(fā)集中到TMT領(lǐng)域，到2015年5月，這種情況演繹到極致，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)股票經(jīng)常占到投資者組合的60-80%。所謂物極必反，現(xiàn)在回歸均衡的大趨勢(shì)已經(jīng)形成，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性配置正從逐漸從過(guò)度超配新興回到相對(duì)均衡的狀態(tài)（當(dāng)然，我們并不認(rèn)為沒(méi)有未來(lái)的行業(yè)會(huì)重新得到超配，但是對(duì)極度低配的修復(fù)是可以看到的）。值得注意的是，這種配置結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)性變化變化是很大程度上不以基本面投資故事的變化為轉(zhuǎn)移，它是微觀結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)自發(fā)內(nèi)在規(guī)律引起的板塊運(yùn)動(dòng)。以索菲亞位代表的家系列的上漲只是回歸均衡這個(gè)大趨勢(shì)的一個(gè)縮影而已，所以你看到貴州茅臺(tái)的股價(jià)幾乎回到了歷史高點(diǎn)附近，你看到了杰瑞股份等2012年的英雄們的復(fù)蘇。而在計(jì)算機(jī)行業(yè)內(nèi)部，我們也看到了價(jià)值型成長(zhǎng)的崛起，比如你看到了網(wǎng)宿科技脫離計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)的上漲。那么，后續(xù)是否還有催化劑來(lái)強(qiáng)化這種趨勢(shì)呢？密切關(guān)注MSCI。在年報(bào)和一季報(bào)陸續(xù)公布之后，投資者忙著測(cè)算國(guó)家隊(duì)的規(guī)模，1.2萬(wàn)億的測(cè)算結(jié)果完全符合我們路演過(guò)程中的推理結(jié)論，未來(lái)是否還會(huì)有更大的持有人追上國(guó)家隊(duì)呢？ 那就是MSCI，如果最終引入，7-10年之后，跟蹤MSCI指數(shù)的相關(guān)資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)的規(guī)模將超過(guò)萬(wàn)億。而指數(shù)化配置的結(jié)果是什么？均衡！要十年？看長(zhǎng)做短是A股一大特色，不要低估其長(zhǎng)期影響，MSCI的投票在6月末進(jìn)行。

既然回歸均衡是種趨勢(shì)，那么如何把握這樣的趨勢(shì)呢？首先，堅(jiān)守成長(zhǎng)理念的投資者要在價(jià)值型成長(zhǎng)中尋找底倉(cāng)。要拋棄行業(yè)成見(jiàn)，過(guò)去兩年的行業(yè)性超配是一種追求趨勢(shì)Beta的行為，要真正重新回到個(gè)股選擇的思路上來(lái)；要拋棄“熟悉”偏見(jiàn)，A股投資者總體偏好“新、小、奇”，有遠(yuǎn)離成熟公司的偏好，其實(shí)這些德才兼?zhèn)涞摹⒕邆浜诵母?jìng)爭(zhēng)力的公司老而彌堅(jiān)，盡管增長(zhǎng)速度已經(jīng)沒(méi)有太強(qiáng)的爆發(fā)性，在傳統(tǒng)消費(fèi)中有不少這樣的公司；要重視資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，回到價(jià)值創(chuàng)造的本源上來(lái)。具體篩選辦法上，可以考慮將2012年年度表現(xiàn)前50的公司拿出來(lái)重新審視，看其持續(xù)發(fā)展的能力和狀態(tài)；也可以將2012年至今各項(xiàng)財(cái)務(wù)表現(xiàn)突出的公司篩選出來(lái)，尤其重視現(xiàn)金流量指標(biāo)；還可以從一季報(bào)預(yù)增半年報(bào)高增長(zhǎng)的公司中尋找業(yè)績(jī)動(dòng)量趨勢(shì)。

在回歸均衡的大趨勢(shì)中，強(qiáng)周期依舊是具有期權(quán)價(jià)值的板塊，關(guān)鍵是在合理的期權(quán)費(fèi)之下買(mǎi)入。2012是投資者心中心平氣和選股的經(jīng)典代表年份，大家耳熟能詳?shù)氖歉锠?、?？?、大華、金螳螂、家化等。但是，其實(shí)復(fù)盤(pán)2012年，市場(chǎng)表現(xiàn)較好的板塊并非只有中盤(pán)藍(lán)籌，還有券商和房地產(chǎn)兩個(gè)高BETA板塊，只是過(guò)山車(chē)式的波動(dòng)很少有人能熬住。2016年，強(qiáng)周期和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是兩個(gè)最重要的BETA，特別是強(qiáng)周期，2016年以來(lái)，不管供給側(cè)改革還是需求側(cè)復(fù)蘇，亦或是流動(dòng)性推升的期貨行情，都帶動(dòng)了投資者重回均衡的配置趨勢(shì)。

心平氣和選股，震蕩市中價(jià)值型成長(zhǎng)會(huì)獲得確定性溢價(jià)。市場(chǎng)總體判斷不變，神似2002-2003-2004，未來(lái)一兩個(gè)月，市場(chǎng)就是2800-3200的震蕩，看一兩個(gè)季度，震蕩區(qū)間上下限都可能放大100點(diǎn)左右，但是不改變總體震蕩的格局。托底力量來(lái)自非市場(chǎng)力量（4.29中央政治局會(huì)議將股市放在經(jīng)濟(jì)金融工作的前列，歷史罕見(jiàn)）和相對(duì)溫暖的增長(zhǎng)和通脹（PMI仍在50以上，但是密切關(guān)注銀監(jiān)會(huì)要求要求信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓必須全額計(jì)提資本，同時(shí)銀行理財(cái)資金不得進(jìn)行投資，后續(xù)信貸數(shù)據(jù)可能階段性低于市場(chǎng)預(yù)期）；抑制上漲因素來(lái)自大小非減持，過(guò)度樂(lè)觀的聯(lián)儲(chǔ)鴿派政策預(yù)期修正，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)刺激作用邊際效應(yīng)遞減。整個(gè)市場(chǎng)最重要的事情是流動(dòng)性邊際預(yù)期，所以日本央行寬松低于預(yù)期會(huì)引起國(guó)際股市的波動(dòng)性大幅上升，所以央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于貨幣政策要考慮CPI和房?jī)r(jià)的表述能夠引起國(guó)債期貨和股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，所以信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行和債市委外收縮去杠桿才會(huì)引起廣泛關(guān)注。看長(zhǎng)期，現(xiàn)在很多事情都是拖延，匯率、房?jī)r(jià)、通脹的約束之下，拖延終究不是辦法，在經(jīng)歷寬幅震蕩數(shù)月甚至幾個(gè)季度之后，我們認(rèn)為市場(chǎng)最終將一次性向下出清（問(wèn)題的解決不僅僅需要中國(guó)的努力，需要全球以共享精神進(jìn)行協(xié)同，難度不小）。在此之前的長(zhǎng)周期內(nèi)，心平氣和選股，價(jià)值成長(zhǎng)打底倉(cāng)，強(qiáng)周期在期權(quán)費(fèi)用合理時(shí)階段性配置。還是那句話，往年是一個(gè)方向做到極致的動(dòng)量策略和趨勢(shì)投資，今年是反轉(zhuǎn)策略和逆向思維，人多的地方別去。