一季報(bào)表現(xiàn)靚麗，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)無(wú)憂。航空公司一季報(bào)披露完畢，受益油價(jià)同比降低35%帶來(lái)的成本減負(fù)與一季度人民幣升值0.5%產(chǎn)生的匯兌收益，各航司業(yè)績(jī)同比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。吉祥航空（同比+70.42%）、東方航空（同比+66.37%）、海南航空（同比+56.46%）均實(shí)現(xiàn)了50%以上增長(zhǎng)，春秋航空（同比+44.18%）、中國(guó)國(guó)航（同比+45.37%）、南方航空（同比+40.99%）也保持了較高的增速。全年來(lái)看15年布油均價(jià)約48美元，16年同比大概率進(jìn)一步降低，油價(jià)同比減負(fù)仍存；而匯率方面15年人民幣兌美元貶值超5%，三大航分別產(chǎn)生約50億匯兌損失，今年由于貶值幅度收窄、航司美債比例降低等因素匯兌損失將會(huì)邊際改善。油價(jià)、匯率邊際改善疊加運(yùn)力投放帶來(lái)的內(nèi)生增長(zhǎng)可確保16年航空公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

運(yùn)營(yíng)狀況穩(wěn)步提升，國(guó)際線高供給無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)際線構(gòu)成了航司運(yùn)營(yíng)狀況的最大決定因素，盡管國(guó)際線票價(jià)與客座率受高運(yùn)力供給壓制，未來(lái)不斷增長(zhǎng)的需求仍可消化當(dāng)前供給。從運(yùn)營(yíng)狀況數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)整體上仍維持國(guó)際線上運(yùn)力投放傾斜，但增速已出現(xiàn)小幅回落，4月末周國(guó)際線客座率與票價(jià)環(huán)比回升1.4%與3.6%，國(guó)際線上需求增長(zhǎng)消化過(guò)剩運(yùn)力的現(xiàn)象已經(jīng)初步顯露。從主要出境機(jī)場(chǎng)時(shí)刻及國(guó)際航權(quán)使用率來(lái)看，國(guó)際線運(yùn)力高投放不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，更多的是一種戰(zhàn)略布局行為，供給側(cè)增速有望穩(wěn)步回落，而即將到來(lái)的暑期旺季或催化需求端超預(yù)期上升，行業(yè)供需關(guān)系環(huán)比大概率會(huì)持續(xù)改善，票價(jià)與客座率有望穩(wěn)步回升。

油價(jià)、匯率悲觀預(yù)期充分，預(yù)期修復(fù)催生板塊補(bǔ)漲。16年初到現(xiàn)在周期輪動(dòng)，而航空板塊由于受油價(jià)、匯率壓制從未反彈。我們認(rèn)為三大航當(dāng)前股價(jià)已較為充分的反映了油價(jià)、匯率的悲觀預(yù)期，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E不足10倍，而航空股高β、周期性的特征決定了參與者大多采取"看長(zhǎng)做短"的行為模式，一旦出現(xiàn)正向預(yù)期差向上彈性很大。當(dāng)前航空股已進(jìn)入最佳配置窗口期，市場(chǎng)對(duì)油價(jià)、匯率、供需關(guān)系過(guò)于悲觀，而美債比例降低匯損敏感度下降、國(guó)際線供給降速等構(gòu)成預(yù)期差，短期美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議鴿派發(fā)言、人民幣匯率企穩(wěn)帶來(lái)的預(yù)期修復(fù)或?qū)⒋蜷_(kāi)三大航向上彈性，催生板塊補(bǔ)漲需求；長(zhǎng)期來(lái)看仍持續(xù)推薦油價(jià)、匯率敏感度低、營(yíng)運(yùn)效率更高、受益行業(yè)供需改善成長(zhǎng)屬性顯著的民營(yíng)航空。

投資建議：維持短期博弈三大航彈性，長(zhǎng)期布局春秋、吉祥真成長(zhǎng)的行業(yè)觀點(diǎn)，標(biāo)的層面仍推薦股權(quán)多元化、引入達(dá)美、攜程等戰(zhàn)略合作伙伴布局航旅產(chǎn)業(yè)的東方航空、依托大股東春秋國(guó)旅、目標(biāo)客戶與旅游人群重合度最高的春秋航空以及投資淘旅行平臺(tái)提供休閑游服務(wù)、迪士尼開(kāi)園后業(yè)績(jī)彈性最大的吉祥航空，同時(shí)迪士尼開(kāi)園將持續(xù)為上述上?；睾娇展咎峁┐呋?。