2月底以來(lái)美國(guó)加息預(yù)期延后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，超發(fā)的流動(dòng)性重新開(kāi)始在全球“填坑”，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)歷的年初以來(lái)難得的“蜜月期”，特別是大宗商品和新興市場(chǎng)反彈中力度較強(qiáng)，市場(chǎng)整體的波動(dòng)率也出現(xiàn)了明顯的回落與大類(lèi)資產(chǎn)之間”脫錨”的現(xiàn)象。但全球市場(chǎng)“風(fēng)和日麗”的日子并非“穩(wěn)態(tài)”，5-6月份仍需關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素，市場(chǎng)整體波動(dòng)性或?qū)⒒厣?/p>

商業(yè)周期：全球弱復(fù)蘇出現(xiàn)擾動(dòng)，階段性影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。商業(yè)周期來(lái)看，春季以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期改善，支撐了1月“危機(jī)模式”之后全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。而4月份全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)走弱跡象，商業(yè)周期弱復(fù)蘇出現(xiàn)一定擾動(dòng)。4月PMI，除了歐元區(qū)還在整體延續(xù)弱復(fù)蘇之外，美國(guó)、日本以及大部分新興市場(chǎng)國(guó)家均出現(xiàn)回調(diào)。此外，4月中旬以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)開(kāi)始下行，中國(guó)與新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)也出現(xiàn)向下走的跡象，近期中國(guó)4月份低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響了全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

貨幣周期：關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)鴿派被充分預(yù)期之后存在的預(yù)期差風(fēng)險(xiǎn)。3-4月份全球風(fēng)險(xiǎn)資“風(fēng)和日麗”的背后是美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期的鴿派表述與歐日央行難以進(jìn)一步寬松的貨幣政策導(dǎo)致的美元大幅走弱。盡管我們總體認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)幾年實(shí)際加息的進(jìn)程總體仍將緩慢（1-2次），但6月份美聯(lián)儲(chǔ)大概率不加息的預(yù)期已經(jīng)很大程度上被市場(chǎng)所反映，后續(xù)美國(guó)階段性數(shù)據(jù)改善與鷹派表述獲獎(jiǎng)帶來(lái)美元階段性企穩(wěn)的預(yù)期差風(fēng)險(xiǎn)。前期美國(guó)松、歐日緊背景下美元持續(xù)走弱，相比歐洲，商業(yè)周期復(fù)蘇相對(duì)較弱的日本的寬松壓力更大。

信用與政治周期：微觀(guān)基礎(chǔ)不穩(wěn)，杠桿仍是長(zhǎng)期約束，關(guān)注英國(guó)退歐風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球宏觀(guān)杠桿率仍處于高位，全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)遠(yuǎn)沒(méi)有消除。即使是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走在全球前列的美國(guó)，GDP增速與債務(wù)增速之間的差距也在收窄。而企業(yè)微觀(guān)角度看加杠桿的過(guò)程也在持續(xù)，除了日本之外，美國(guó)、歐洲、中國(guó)等國(guó)的凈債務(wù)除以稅前利率的比例在11年之后持續(xù)走高。政治風(fēng)險(xiǎn)方面關(guān)注英國(guó)退歐的風(fēng)險(xiǎn)，一旦真的退出將對(duì)英國(guó)本都以及歐洲造成較大沖擊。

風(fēng)和日麗并非穩(wěn)態(tài)，警惕海外“Sell in May”，全球市場(chǎng)5-6月全球市場(chǎng)波動(dòng)性或加劇。戰(zhàn)術(shù)配置角度，考慮到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)階段性擾動(dòng)、美元短期回升壓力增大、英國(guó)脫歐等政治風(fēng)險(xiǎn)事件，未來(lái)5-6月份全球市場(chǎng)波動(dòng)性或?qū)⒓觿?，股票、大宗等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)漲幅將趨緩，震蕩加劇，利率債交易性機(jī)會(huì)上升。不過(guò)這一輪市場(chǎng)調(diào)整尚不會(huì)啟動(dòng)類(lèi)似與1月份的“危機(jī)模式”，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盡管可能有所調(diào)整，但創(chuàng)出年內(nèi)新低的概率仍然不高。

具體全球大類(lèi)資產(chǎn)配置建議，短期關(guān)注利率交易性機(jī)會(huì)，中期看好投資級(jí)債券與價(jià)值型股票。股票：當(dāng)前相對(duì)看好商業(yè)周期繼續(xù)復(fù)蘇的歐洲以及估值校為合理的日本，風(fēng)格上關(guān)注高股息率價(jià)值股。債券：利率債整體估值偏貴，短期有交易性機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期仍建議超配投資級(jí)債券。高收益?zhèn)捌跐q幅較多，短期不建議戰(zhàn)術(shù)配置。大宗商品方面：短期仍看好由于供給收縮加劇的石油價(jià)格回升，中期看將進(jìn)入大的震蕩格局。工業(yè)金屬由于二季度短期商業(yè)周期復(fù)蘇

回落，反彈力度趨弱；依然看好黃金的長(zhǎng)期配置價(jià)值。