厲兵秣馬，等待反彈前的最后一跌。從2015年暴跌到2016年5月底，悲觀情緒宣泄和消化已經進入到后半段，市場已經開始出現(xiàn)部分底部特征，反彈時間窗口建議密切關注5月底到6月中旬（看長期，我們認為指數(shù)熊市將在2017年6月前結束，這次提示的是臨近“平頭”震蕩區(qū)間下限的反彈）。歷史表明在熊市中后段，市場會出現(xiàn)較多的結構性行情，從股市流動性的層面，我們建議投資者以積極的心態(tài)應對，等待出擊機會，對那些前期漲幅不大、倉位不重的板塊要給予足夠的重視。

經濟L型和貨幣穩(wěn)健得以驗證，國際方面，聯(lián)儲加息預期或有所波動。4月信貸大降并低于預期，主因企業(yè)中長期貸款大幅回落。4月房市仍然較好，居民中長期貸款保持穩(wěn)定。但企業(yè)中長期貸款自2013年來首現(xiàn)負增長，顯示企業(yè)投資意愿仍然不足。社融新增大幅回落。5月初的權威人士的表態(tài)使得市場對于未來經濟L型的預期更加穩(wěn)定，對于貨幣政策的預期更加趨于一致性的穩(wěn)健。仍然要謹防全球貨幣政策的導向對國內貨幣政策的影響，長周期看，匯率的矛盾仍未解決。

政策層面：MSCI在即VS監(jiān)管去杠桿趨勢形成。權威人士對杠桿的表述壓制市場快速大幅上行，監(jiān)管層可能采取漸進式方式解決杠桿問題。人民日報發(fā)表權威人士對于當前經濟的判斷以及對未來政策的導向解讀，信息量巨大，使得市場對經濟增長和需求刺激等方面的預期在削弱，對于貨幣政策由寬松預期向穩(wěn)健中性的預期過渡，明確了管理層對于過度“加杠桿”的謹慎態(tài)度。尤其是金融領域近期對于基金子公司、期貨公司等領域的去杠桿政策導向顯而易見。同時，6月 15日大概率MSCI會將A股納入到其EM指數(shù)當中，短期實質影響不大，長期影響不容忽視，或一定程度上帶來長期資金。另外，監(jiān)管層對于限制跨界并購、打擊概念炒作等方面或對二級市場交易活躍度有所削弱。綜上，對于二級市場的整體流動性而言，暫時不能過分樂觀，但這不妨礙后續(xù)包括MSCI、養(yǎng)老金入市等事件帶來的大型機構資金話語權的逐步提升，也能夠更好地促進A股走向成熟。

市場資金供給端出現(xiàn)部分底部特征，煎熬仍在。股市貨幣流通速度5月前兩個月數(shù)據(jù)僅有0.64，短期繼續(xù)謹慎，中期靜候指標反彈！同時，我們觀察到長周期很多反轉類指標已經開始逐步進入到過分悲觀的水平，不宜過分悲觀。短期依然是存量博弈格局，在此前提下3300點幾乎階段性的上限，最近兩周證券交易結算保證金流入似乎有所回暖，尚不足以構成增量資金的判斷。成交換手持續(xù)萎縮，不要輕易的機械使用“地量地價”的經驗，但可以作為一類“底部區(qū)域”的特征。日均開戶數(shù)5月驟降回1月水平，參與交易的A股賬戶大幅下降，側面印證存量市場。兩融余額保持在8400億元左右，約等于2014年12月情形，兩融擔保比例偏低，防范快跌引發(fā)的反身性，慢熊概率不大。公募基金新發(fā)行份額降至2015年2月水平，環(huán)比繼續(xù)下行。另外，防范接下來可能會出現(xiàn)的一年期私募產品贖回壓力。

市場資金需求端短期仍需要防范解禁減持行為。IPO、定增數(shù)量均有大幅減少。產業(yè)資本仍然處于凈減持狀態(tài)，增持意愿不明顯（不像底部特征）。5月、6月進入解禁高峰，謹防上市公司產業(yè)資本減持力度增加。從行業(yè)板塊上來看，5月解禁壓力較大的主要是化工、農業(yè)、建材，6月則主要來自于非銀、家電、輕工、紡織服裝，相關板塊的個股需小心，從近期的市場特征也能看出部分板塊拉高減持的現(xiàn)象較多。

基金倉位：中低位，保障下跌后有一定的韌性。綜合申萬金工測算和wind測算的最新情況，我們認為公募基金的倉位有一定的回調，當前倉位應當算是中低位，從這個意義上來講，如果市場出現(xiàn)階段性向下，應當會有一定的韌性。