厲兵秣馬，等待反彈前的最后一跌。從2015年暴跌到2016年5月底，悲觀情緒宣泄和消化已經(jīng)進入到后半段，市場已經(jīng)開始出現(xiàn)部分底部特征，反彈時間窗口建議密切關(guān)注5月底到6月中旬（看長期，我們認為指數(shù)熊市將在2017年6月前結(jié)束，這次提示的是臨近“平頭”震蕩區(qū)間下限的反彈）。歷史表明在熊市中后段，市場會出現(xiàn)較多的結(jié)構(gòu)性行情，從股市流動性的層面，我們建議投資者以積極的心態(tài)應(yīng)對，等待出擊機會，對那些前期漲幅不大、倉位不重的板塊要給予足夠的重視。

經(jīng)濟L型和貨幣穩(wěn)健得以驗證，國際方面，聯(lián)儲加息預(yù)期或有所波動。4月信貸大降并低于預(yù)期，主因企業(yè)中長期貸款大幅回落。4月房市仍然較好，居民中長期貸款保持穩(wěn)定。但企業(yè)中長期貸款自2013年來首現(xiàn)負增長，顯示企業(yè)投資意愿仍然不足。社融新增大幅回落。5月初的權(quán)威人士的表態(tài)使得市場對于未來經(jīng)濟L型的預(yù)期更加穩(wěn)定，對于貨幣政策的預(yù)期更加趨于一致性的穩(wěn)健。仍然要謹防全球貨幣政策的導(dǎo)向?qū)鴥?nèi)貨幣政策的影響，長周期看，匯率的矛盾仍未解決。

政策層面：MSCI在即VS監(jiān)管去杠桿趨勢形成。權(quán)威人士對杠桿的表述壓制市場快速大幅上行，監(jiān)管層可能采取漸進式方式解決杠桿問題。人民日報發(fā)表權(quán)威人士對于當(dāng)前經(jīng)濟的判斷以及對未來政策的導(dǎo)向解讀，信息量巨大，使得市場對經(jīng)濟增長和需求刺激等方面的預(yù)期在削弱，對于貨幣政策由寬松預(yù)期向穩(wěn)健中性的預(yù)期過渡，明確了管理層對于過度“加杠桿”的謹慎態(tài)度。尤其是金融領(lǐng)域近期對于基金子公司、期貨公司等領(lǐng)域的去杠桿政策導(dǎo)向顯而易見。同時，6月 15日大概率MSCI會將A股納入到其EM指數(shù)當(dāng)中，短期實質(zhì)影響不大，長期影響不容忽視，或一定程度上帶來長期資金。另外，監(jiān)管層對于限制跨界并購、打擊概念炒作等方面或?qū)Χ壥袌鼋灰谆钴S度有所削弱。綜上，對于二級市場的整體流動性而言，暫時不能過分樂觀，但這不妨礙后續(xù)包括MSCI、養(yǎng)老金入市等事件帶來的大型機構(gòu)資金話語權(quán)的逐步提升，也能夠更好地促進A股走向成熟。

市場資金供給端出現(xiàn)部分底部特征，煎熬仍在。股市貨幣流通速度5月前兩個月數(shù)據(jù)僅有0.64，短期繼續(xù)謹慎，中期靜候指標(biāo)反彈！同時，我們觀察到長周期很多反轉(zhuǎn)類指標(biāo)已經(jīng)開始逐步進入到過分悲觀的水平，不宜過分悲觀。短期依然是存量博弈格局，在此前提下3300點幾乎階段性的上限，最近兩周證券交易結(jié)算保證金流入似乎有所回暖，尚不足以構(gòu)成增量資金的判斷。成交換手持續(xù)萎縮，不要輕易的機械使用“地量地價”的經(jīng)驗，但可以作為一類“底部區(qū)域”的特征。日均開戶數(shù)5月驟降回1月水平，參與交易的A股賬戶大幅下降，側(cè)面印證存量市場。兩融余額保持在8400億元左右，約等于2014年12月情形，兩融擔(dān)保比例偏低，防范快跌引發(fā)的反身性，慢熊概率不大。公募基金新發(fā)行份額降至2015年2月水平，環(huán)比繼續(xù)下行。另外，防范接下來可能會出現(xiàn)的一年期私募產(chǎn)品贖回壓力。

市場資金需求端短期仍需要防范解禁減持行為。IPO、定增數(shù)量均有大幅減少。產(chǎn)業(yè)資本仍然處于凈減持狀態(tài)，增持意愿不明顯（不像底部特征）。5月、6月進入解禁高峰，謹防上市公司產(chǎn)業(yè)資本減持力度增加。從行業(yè)板塊上來看，5月解禁壓力較大的主要是化工、農(nóng)業(yè)、建材，6月則主要來自于非銀、家電、輕工、紡織服裝，相關(guān)板塊的個股需小心，從近期的市場特征也能看出部分板塊拉高減持的現(xiàn)象較多。

基金倉位：中低位，保障下跌后有一定的韌性。綜合申萬金工測算和wind測算的最新情況，我們認為公募基金的倉位有一定的回調(diào)，當(dāng)前倉位應(yīng)當(dāng)算是中低位，從這個意義上來講，如果市場出現(xiàn)階段性向下，應(yīng)當(dāng)會有一定的韌性。