從國外各主要期權合約以及國內上證50ETF期權成交狀況來看，虛值期權的成交量往往高于平值和實值期權，這是由虛值期權的相關特征決定。本文在簡要介紹虛值期權特征的基礎上，對其在價值投資與風險管理中的應用做深入分析。

虛值期權的特征

虛值期權的Delta值小于0.5，表明這是一種對標的資產價格變動不太敏感的期權。此外它還呈現以下特征：

權利金低

以上證50ETF期權為例，當上證50ETF期權價格為2.5元/份時，利用B—S模型計算一個月后到期的、不同狀態(tài)下的認購期權權利金。

表為不同狀態(tài)下認購期權權利金

很顯然，就權利金構成而言，實值期權權利金中除了時間價值，它的內涵價值也大于零，而虛值和平值期權的權利金僅為時間價值，其內涵價值為零，并且虛值程度越高，其權利金越低。

實值和虛值具有等價性

虛值期權的成交量高于實值和平值期權，除了虛值期權權利金低投資者樂于交易外，還涉及到虛值與實值期權的等價轉換。

由相等頭寸概念可知虛值期權與實值期權的合成關系可以分為以下四種：

看漲期權多頭+標的資產空頭=看跌期權多頭；

看跌期權多頭+標的資產多頭=看漲期權多頭；

看漲期權空頭+標的資產多頭=看跌期權空頭；

看跌期權空頭+標的資產空頭=看漲期權空頭。

假設，當上證50ETF期權價格為2.5元/份時，對于打算買入一個月后到期、執(zhí)行價格為2.4元/份的實值期權的投資者來說，完全可以通過買入上證50ETF期權，同時買入1手執(zhí)行價格為2.4元/份的虛值認沽期權來進行合成構造。由此可見，通過相等頭寸概念，實值和虛值期權具有等價性。

最重要的是，第二種合成方式的權利金成本更加低廉，這使打算利用實值期權的投資者也可以通過“標的資產+虛值期權”的方式間接合成實值期權，從而令虛值期權交投活躍。

虛值期權的應用

合成關系說明虛值期權的功能可以由實值期權來實現。然而，在實際應用中，直接利用虛值期權也許效果更好。

長線交易

如果投資者打算買入長期期權，可以考慮Delta值較低的虛值期權。雖然從獲利概率角度講，并不提倡買入虛值期權，但對于長期期權來說，選擇虛值期權是有其道理的。

一方面，長期虛值期權在把握時機方面一般很模糊，如根據一個品種的基本面概況而選擇買入看漲或看跌期權，最終可能采取“買進并持有”的策略；另一方面，長期期權權利金昂貴，買入虛值期權在一定程度上起到削減交易成本的作用。

總之，長期虛值期權在構造成本與獲利概率之間尋找平衡，是長線交易的合理選擇。

賺取時間價值

依靠時間價值衰減獲利是期權特有的盈利模式，涉及的典型策略便是賣空期權交易，就實值、平值、虛值三種期權類型而言，虛值期權更適合作為賣出對象。

假設當上證50ETF期權價格為2.5元/份時，投資者分別賣出一個月后到期的、執(zhí)行價格為2.4元/份、2.5元/份、2.6元/份的實值、平值和虛值期權，得到權利金分別為0.15元/份、0.091元/份和0.05元/份。

表為賣空不同類型期權的對比

由表可知，賣空虛值期權的潛在收益最小，但就損益平衡點而言，賣空虛值提供了最強的安全保障。換句話說，賣空虛值期權的獲利概率最高。因此，從安全性角度來看，賣空虛值期權最合適。

此外，從敏感性參數角度講，虛值期權的各項敏感性參數較平值期權遲鈍，這表明在相同的市場狀況下，虛值期權價格變化幅度較平值期權更小，只要標的資產價格不超過執(zhí)行價格，便可安心持有頭寸，賺取時間價值。

總之，虛值期權作為期權的一種類型，有其鮮明的特點與特殊應用，理解并善用它，會為你帶來更多投資機會。