芝商所投資教育專欄

6月3日，美國就業(yè)數(shù)據意外遠遠弱于預期，這使得市場對美聯(lián)儲在6月和7月加息的概率預期驟降。最新公布的5月美國新增非農就業(yè)者僅有3.8萬人，人數(shù)為近六年來最低，不足此前分析師預期人數(shù)的四分之一，且4月新增就業(yè)者下修了3.7萬人之多。非農就業(yè)數(shù)據之差令市場震驚，也令市場更擔憂美聯(lián)儲加息的前景。

5月非農就業(yè)數(shù)據公布后，市場對美聯(lián)儲今夏加息的預期已經明顯降溫：CME利率期貨顯示美聯(lián)儲6月加息概率僅有6%，非農公布之前為20%；7月加息幾率為42%，非農公布前為59%。考慮到如此低的就業(yè)數(shù)據，加之美聯(lián)儲官員已經對本月聯(lián)儲會議之后才舉行的英國“退歐”公投有所擔憂，本月美聯(lián)儲不太可能加息。

不過，有“美聯(lián)儲通訊社”之稱的《華爾街日報》的記者Jon Hilsenrath認為，美國非農數(shù)據表現(xiàn)疲軟，令美聯(lián)儲不太可能6月加息，但這并不意味著夏天加息已經不在考慮范圍內。其指出，過去三個月，平均每月新增非農就業(yè)11.6萬人，足以滿足美聯(lián)儲主席耶倫“適度”的要求。5月失業(yè)率降至4.7%，也是美聯(lián)儲官員預期在年底才能達到的水平。

作為對美國利率政策表現(xiàn)較為敏感的美國國債市場也出現(xiàn)極大的異動。數(shù)據公布后，10年期美國國債收益率跌幅創(chuàng)一年多新高。在這種突發(fā)事件的沖擊下，作為美國國債衍生品的美國10年超長期國債期貨和期權可能會在對沖非農數(shù)據超預期風險和美國加息預期變動下的投資機會中發(fā)揮較大作用。

美國10年超長期國債期貨，滿足實物交割的原始10年期國債的剩余期限是9年5個月至10年之間，國庫券包括當前的、原來存續(xù)的等10年期國債，合約大小為10萬美元。而美國10年超長期國債期權是以美國10年超長期國債期貨為標的，價格最小波動為1/64或者15.625美元，最小變動價位范圍從每份期權合約1.00美元至15.00美元不等，價格增幅為每份期權合約1.00美元。

在美國10年超長期國債期貨和期權推出之后，交易逐漸活躍。其中5月25日單日成交達到14.3萬張合約，且成交活躍的期權主要是6月和7月到期的期權合約，貫穿9個執(zhí)行價格，交易策略包括跨式期權和勒式期權等。在亞洲交易時段也表現(xiàn)不俗，4月全球交易占比超過20%。

通過Quikstrike期權分析工具我們發(fā)現(xiàn)，6月3日，美國10年超長期國債合約OTNN6、OTNQ6和OTNU6波動率呈現(xiàn)拐頭大幅上升的特征，因此買入美國10年超長期國債跨式期權，做多波動率是較好的策略。以執(zhí)行價為142.75為例，當日Straddle值為1.42。另外，從期權排列來看，美國10年超長期國債合約OTNN6隨著執(zhí)行價格越高，Call價格越低，Put價格越高，典型的正向市場特征。

當然，投資者也可以根據期權合約的價格曲線，尋找期現(xiàn)價差、合約間價差套利機會，也可以根據情況捕捉發(fā)票價差的機會。此外，盡管理論上買入期權相對安全，但是實際上由于對沖需求會導致期權價格偏高，從而可以應用備兌期權的方式賣出Call或Put，尋求期權價格高估和低估的機會。