全球精細(xì)化工龍頭，四大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。公司主營(yíng)維生素，同時(shí)積極發(fā)展香精香料、蛋氨酸、以PPS為代表的新材料、原料藥等高技術(shù)業(yè)務(wù)，形成四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展。在維生素領(lǐng)域，公司是全球前三的維生素生產(chǎn)企業(yè)。

養(yǎng)殖景氣提升帶動(dòng)飼料消費(fèi)，維生素需求提升。維生素主要下游為飼料領(lǐng)域，受益于國(guó)內(nèi)外養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)豬、雞養(yǎng)殖在欄數(shù)量觸底回升，同時(shí)下半年肉類消費(fèi)高峰來(lái)臨，飼料消費(fèi)需求快速增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)維生素需求量上升。同時(shí)養(yǎng)殖毛利率提升，下游對(duì)飼料價(jià)格敏感度降低，有利于擴(kuò)大工業(yè)飼料使用量。

維生素供給收縮，公司作為VA、VE龍頭，業(yè)績(jī)彈性最大。VA、VE經(jīng)過(guò)多年競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)有效產(chǎn)能集中度持續(xù)提升。VA受BASF檸檬醛供給不足影響，供給受限價(jià)格從89元/千克漲至360元/千克；VE由于西南合成、北沙、海鑫等產(chǎn)能長(zhǎng)期停滯，能特?cái)U(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期，天成環(huán)保導(dǎo)致VE中間體雙乙甲酯短缺等一系列原因支撐報(bào)價(jià)至90元/千克。

蛋氨酸進(jìn)口替代空間巨大，公司蛋氨酸項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)。蛋氨酸是雞和奶牛的第一氨基酸，全球CAGR6%，我國(guó)蛋氨酸自給率低，進(jìn)口替代空間巨大。公司在山東建設(shè)10萬(wàn)噸蛋氨酸項(xiàng)目，一期5萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

香精香料、新材料PPS業(yè)務(wù)亮點(diǎn)頻現(xiàn)，快速增長(zhǎng)。公司香精香料業(yè)務(wù)在總營(yíng)業(yè)收入中占比25%，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率也逐年提升。公司5000噸纖維級(jí)PPS裝置滿負(fù)荷生產(chǎn)，正在擴(kuò)產(chǎn)1萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，2015年基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到65.34、82.42、95.23億元，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到18.42、19.29、20.30億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.69、1.77、1.86元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12、12、11倍，公司是維生素全球龍頭，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)彈性大。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。