金融市場一貫地將經(jīng)濟運行的偏離誤以為是均衡的改變。結(jié)果在經(jīng)濟偏離的極限處，當政府的矯正政策就要起作用時，金融資產(chǎn)往往被錯誤定價。投資者正確地識別拐點，可以通過改變大類資產(chǎn)配置來尋找投資機會。投資時鐘的分析框架有助于投資者識別宏觀經(jīng)濟周期的重要拐點?！　?/p>

一般認為，每一個階段都對應著超額表現(xiàn)的某一特定大類資產(chǎn)類別:股票、實物(大宗商品)、債券或現(xiàn)金。此外，每一個階段也都對應著超額表現(xiàn)的某一特定風格和行業(yè)的資產(chǎn)。因此，宏觀經(jīng)濟周期和政策周期是決定金融資產(chǎn)價格變動趨勢最重要的因素之一?！?/p>

1.復蘇期。復蘇期特征是GDP加速增長而通貨膨脹較低，此時風險收益型和虛擬型資產(chǎn)(股票)價值被低估。復蘇的早期收益率曲線比較平緩，相對來說中長期信用型資產(chǎn)和成長型高貝塔資產(chǎn)也被低估?！　?/p>

2.過熱期。過熱期的特征是GDP繼續(xù)增長但增速放緩開且通貨膨脹開始上升，此時風險收益型和實體型資產(chǎn)(大宗商品等實物)價值被低估。此時需要降低組合的貝塔和久期?！　?/p>

3.滯漲期。滯漲期的特征是GDP增長減速而通貨膨脹較高，此時固定收益型和實體型資產(chǎn)(現(xiàn)金)價位被低估。短久期、低貝塔資產(chǎn)甚至零久期、零貝塔資產(chǎn)是最佳配置?！　?/p>

4.衰退期。衰退期的特征是GDP增長減速而通貨膨脹回落至低位，此時固定收益型和虛擬型資產(chǎn)(債券)價值被低估?！　?/p>

如圖所示，各個大類資產(chǎn)的配置在不同階段都有重點，越接近圓心的大類資產(chǎn)在相應階段越需要增加配置比例?？傮w上看，當經(jīng)濟增長加快(時鐘上方)，股票和實物(大宗商品)表現(xiàn)好。周期性行業(yè)(比如高科技股或鋼鐵股)表現(xiàn)超過大市。當經(jīng)濟增長放緩(時鐘下方)，債券、現(xiàn)金及防守性組合表現(xiàn)超過大市。當通貨膨脹率下降(時鐘左方)，貼現(xiàn)率下降，金融資產(chǎn)表現(xiàn)好。投資者適宜購買長久期高貝塔的成長型股票。當通貨膨脹率上升(時鐘右方)，實體資產(chǎn)比如大宗商品和現(xiàn)金表現(xiàn)好，低貝塔而且短久期的價值型股票表現(xiàn)超出大市。此外，一些行業(yè)的表現(xiàn)與標的資產(chǎn)的價格走勢相關(guān)聯(lián)。保險類股票和投資銀行類股票往往對債券和股票價格敏感，在衰退或復蘇階段中表現(xiàn)得好。礦業(yè)股對金屬價格敏感，在過熱階段中表現(xiàn)得好。石油與天然氣股對石油價格敏感，在滯脹階段中表現(xiàn)超過大市?！　?/p>

投資時鐘示意圖

投資鐘對立位置的大類資產(chǎn)和行業(yè)板塊也是有意義的，可以用來做配對交易。比如，在過熱階段可以考慮做多大宗商品和工業(yè)股，位于對立面的是衰退階段，所以可以同時考慮做空債券和金融股。（以上信息由申銀萬國期貨供稿）