全球資產(chǎn)配置視角下重構關鍵假設表3.0版本(KAT)。2015年下半年以來，全球資產(chǎn)呈現(xiàn)出3大特征：高估值、高波動、高聯(lián)動：全球風險資產(chǎn)之間的聯(lián)動性加強，全球資產(chǎn)抽象關聯(lián)反應出全球風險資產(chǎn)的脆弱性。因此我們需要有全球資產(chǎn)配置視角下的宏觀對沖格局，申萬宏源研究構建全球資產(chǎn)配置“五星模型”。關鍵假設表3.0版本的重構立足于全球資產(chǎn)、國內(nèi)外宏觀與行業(yè)中微觀的相互傳導勾稽，充分體現(xiàn)研究所整體作戰(zhàn)的研究風格。

全球資產(chǎn)配置關鍵假設指標的構建邏輯：周期嵌套的“五星模型”。 針對全球資產(chǎn)配置格局搭建了“五星模型”的分析框架，從商業(yè)周期、信貸周期、估值周期、貨幣周期與政治周期五個周期維度對全球大類資產(chǎn)配置格局進行分析與定位，全球資產(chǎn)配置相關關鍵假設指標在此基礎上進行構建。在我們的邏輯框架中，商業(yè)周期(實體)是大類資產(chǎn)收益的根本來源，決定大類資產(chǎn)的中長期收益中樞的變化，跟蹤的核心指標為各國GDP與企業(yè)盈利。貨幣周期是流動性與市場風險偏好變化的重要因素，它既影響商業(yè)周期、信用周期的變化，也影響大類資產(chǎn)的估值水平的變化，跟蹤的核心指標為各大央行資產(chǎn)負債表規(guī)模與基準利率。信用周期反應一個實體的杠桿水平的變化，杠桿既能成為助力商業(yè)周期擴張的因素也會成為制約實體增長的約束與風險因素，跟蹤的核心指標為宏觀與微觀層面的杠桿率；政治周期是影響大類資產(chǎn)的重要長期因素，很大程度上影響未來政策走勢，無法完全量化，以跟蹤各個經(jīng)濟體的選舉周期為主。估值周期是各國各類資產(chǎn)估值周期定位（相對歷史、相對其他資產(chǎn)），跟蹤的關鍵性指標為各類資產(chǎn)的絕對估值與相對估值水平；估值周期大類資產(chǎn)的當前價格體現(xiàn)，告訴我們大類資產(chǎn)價格多大程度、以何種方式反映了市場的預期，因此預期收益與風險的重要考量因素。我們重視各類指標的邊際變化，試圖從中找出未被市場充分反映的關鍵因素或基本面的明顯趨勢，從而找出風險收益比更佳的資產(chǎn)配置機會。

關鍵假設表數(shù)值指標的特點:1）需要能夠反映出“五星模型”的市場特征；2)體現(xiàn)出各關聯(lián)行業(yè)的勾稽驗證關系，這些指標的變化往往會引起其他領域研究結論的重大變化和調(diào)整；3）可研究、可計量、可獲得、可預測、可跟蹤

關鍵假設表版本3.0版如何構建：1）我們于2008年10月9日首度發(fā)布了《關鍵假設表管理辦法》，關鍵假設表1.0版本包括經(jīng)濟指標、金融指標、財政指標和產(chǎn)業(yè)指標4大類別，共計69個指標。其中中微觀指標主要分布在金融和傳統(tǒng)周期性行業(yè)；在新經(jīng)濟行業(yè)在GDP和A股市值占比中逐年攀升的大背景下，于2014年12月30日重構發(fā)布了本關鍵假設表2.0版本，仍然沿用1.0版本的4大類別，細項數(shù)值指標加入或置換成更能反映當前和未來經(jīng)濟結構特征，共計136個指標。2）關鍵假設表3.0版本分成三大類指標：中國市場宏觀策略類指標、中國市場產(chǎn)業(yè)指標、全球資產(chǎn)配置類指標。其中“中國市場宏觀策略類指標”下設6個二級指標：經(jīng)濟總量、信貸與杠桿、財政、利率、匯率、盈利估值；“中國市場產(chǎn)業(yè)指標”下設7個產(chǎn)業(yè)鏈：消費品、金融地產(chǎn)建筑、制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)、信息化、原材料和能源環(huán)保；“全球資產(chǎn)配置類指標”下設5個二級指標（不同國別）：經(jīng)濟總量、財政、利率、盈利估值、信貸與杠桿。中國市場宏觀策略類指標和中國市場產(chǎn)業(yè)指標進行較大范圍的簡化。全球資產(chǎn)配置類指標共設29個數(shù)值指標，涉及的國別包括美國、歐元區(qū)、日本、德國、金磚四國和中國。