近日，國內市場對南海仲裁案關注度較高，但這一事件并未對A股帶來明顯的負面影響。上證綜指昨日小幅收跌但依然維持在3050點上方，上證50ETF表現(xiàn)相對強勢。伴隨現(xiàn)貨的休整，昨日期權成交量較前兩個交易日出現(xiàn)大幅下降，由前一交易日的歷史新高減少了57.4%。

具體而言，期權四個月份合約總成交236099張。其中，認購期權成交134111張，認沽期權成交101988張，成交量PCR從0.64再次反彈至0.76。持倉方面，總持倉967705張較上一交易日有所增加，其中認購期權總持倉457390張，認沽期權總持倉510315張。持倉PCR為1.12。7月以來，認沽期權總持倉量開始超過認購期權總持倉量且維持至今，這可能是參與者對期權的保險功能意識增強的體現(xiàn)。另外，成交量最大的認購與認沽合約均集中在當月平值。

波動率方面，衡量上證50ETF未來30日預期波動的iVIX（中國波指）近期自歷史低位出現(xiàn)反彈。從總體的市場波動率指數(shù)看，波動率的均值回復特征以及宏觀基本面的不確定性因素均會促使隱含波動率繼續(xù)走高。從不同月份平值合約的波動率期限結構看，9月合約價格偏高。7月認購與認沽合約的波動率曲線結構中，認沽合約微笑形態(tài)明顯，且虛值認沽合約隱含波動率偏高，這說明買入認沽投機情緒較高，而實值認購合約價格被相對低估。我們發(fā)現(xiàn)，由于期貨貼水及套利成本等因素影響，深度實值認購合約價格相對低估的現(xiàn)象長期存在。

6月進出口數(shù)據(jù)反映出國內經濟的下行壓力依然較大，近期市場對央行貨幣政策預期有所加強。盡管外圍市場不確定性因素依然存在，但國內市場并未表現(xiàn)出負面情緒，預計A股反彈仍將持續(xù)，操作上可構造牛市差價組合。