道瓊斯指數(shù)呈現(xiàn)長期慢牛

二戰(zhàn)以后，道瓊斯指數(shù)從150點左右，一路攀升，到今年最高收于18622.01點。這其中，雖然不能排除通貨膨脹的因素，但美國股市的長期穩(wěn)健上漲卻是舉世公認的；雖然有1965-1983年經(jīng)濟滯脹階段的18年橫盤，以及1987、2000、2008年的三次大股災，但每一次危機之后，道瓊斯都是一騎絕塵，再創(chuàng)新高。

道瓊斯長期慢牛的基礎是什么？我們有必要來探究一下美國經(jīng)濟的結構。從美國經(jīng)濟中GDP增加值的構成，我們或許能找到一點端倪，從而找到A股長期慢牛的基礎。

專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)長期上升

二戰(zhàn)之后，在美國GDP結構中，有兩類行業(yè)呈現(xiàn)出長期增長態(tài)勢。一是專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)，這是從傳統(tǒng)的生產(chǎn)、制造和服務業(yè)中不斷分離出來的專業(yè)、科技、服務，有學者也稱其為“生產(chǎn)性服務業(yè)”。專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)的發(fā)達程度，代表了一個國家產(chǎn)業(yè)分工的發(fā)達程度，更代表了一個國家產(chǎn)業(yè)的對外滲透能力。當專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)達到一定高度，不僅能夠為本國的產(chǎn)業(yè)服務，還能夠為全球的產(chǎn)業(yè)服務，從而通過掌握全球價值鏈的頂端，控制全球的產(chǎn)業(yè)價值鏈，獲得全球利潤。

專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)的發(fā)展，體現(xiàn)在美國企業(yè)變遷中，其一便是傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)不斷升級為技術和服務的輸出者。例如，?？松梨诓粌H僅是一個石油開采企業(yè)，而越來越多地輸出石油鉆采、冶煉技術，乃至新能源技術；卡特彼勒不僅僅是一個工程機械制造商，而越來越多地輸出技術服務；IBM甚至把傳統(tǒng)的個人電腦生產(chǎn)業(yè)務出售，專注于專業(yè)技術服務。

專業(yè)和商業(yè)服務也不僅體現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部的轉型升級上，也體現(xiàn)在外部合作上。例如，波音飛機向全球供應商采購零部件和服務，自身則專注于整合和市場；美國鋼鐵與全球合作合金技術，自身則牢牢把控市場。這些企業(yè)在做瘦身，把眾多的專業(yè)科技都分散到社會中，自身做好整合，控制市場。

美國經(jīng)濟的這一特征，對于我們的國企改革，是有深刻啟發(fā)的。國企改革要做的，更多的是要做好專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)，而不是簡單地做大規(guī)模。要么把傳統(tǒng)的制造分離出去，專注專業(yè)和商業(yè)服務；要么把各專業(yè)技術和服務分離出去，自身則專注整合與市場。

提高人民生活質量的行業(yè)呈現(xiàn)長期上升趨勢

從美國GDP增加值來看，教育服務業(yè)、藝術娛樂和休閑業(yè)、保健和社會救助業(yè)，也是二戰(zhàn)之后持續(xù)上升的行業(yè)。這些行業(yè)的共同特征便是與人們的生活質量息息相關，其發(fā)展是人們生活質量不斷提升的象征。

這些行業(yè)的另外一個共同特點，便是其對全球價值的吸附。美國的教育，正毫無爭議地在吸附全球的人才和價值，這一點，恐怕中國的莘莘學子感觸最深。教育資源的全球霸權，不僅僅代表了GDP，更多地代表了為本國吸收了來自全球的智力，為進一步提高本國發(fā)展質量提供了基礎。

藝術、娛樂和休閑業(yè)的全球市場擴張力也是顯而易見的。典型的莫過于好萊塢和迪斯尼。這是與教育相得益彰的文化霸權，為本國經(jīng)濟帶來源源不斷的全球收入流，對本國GNP產(chǎn)生持久的驅動力。

保健產(chǎn)業(yè)的發(fā)展體現(xiàn)了一國居民的健康關懷程度，也是醫(yī)藥研發(fā)能力和醫(yī)療體系完善程度的集中體現(xiàn)。社會救助業(yè)則體現(xiàn)在社會的治理和基礎公共設施和服務。毫無疑問，伴隨著一國經(jīng)濟的發(fā)展，人均GDP的提升，人們越來越關注自身的健康，而廣大的社會基層也更加關注社會救助業(yè)。同時，人口老齡化的日益嚴重，也是保健和社會救助業(yè)發(fā)展的重要原因。與教育、藝術娛樂和休閑業(yè)一樣，美國的保健和社會救助業(yè)，也彰顯了強大的全球價值吸附能力。美國的藥物和保健服務向全球輸出，美國本土社會救助業(yè)的完善吸引著全球養(yǎng)老移民。

實際上，除了以上行業(yè)，美國在其他生活消費品中也呈現(xiàn)出了全球擴張能力。消費品“品牌”的全球擴張同樣帶來了持久的利潤支撐。例如：肯德基、麥當勞、寶潔公司、可口可樂等，都實現(xiàn)了品牌的全球擴張和渠道的全球擴張。

A股的長期慢牛有賴供給側改革的扎實推進

從道瓊斯的長期慢牛，我們不難看出，專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)、教育、藝術娛樂和休閑業(yè)、保健和社會救助業(yè)、消費品品牌的發(fā)展，都是經(jīng)濟長期穩(wěn)定上升的中堅力量。這些產(chǎn)業(yè)周期性弱，且都伴隨著經(jīng)濟發(fā)展和人們生活質量的提高而提高，毫無疑問也都是股市穩(wěn)定慢牛的中堅力量。

A股的長期慢牛也需要這些行業(yè)的支撐。這些行業(yè)的發(fā)展則需要靠供給側改革的扎實推進。十三五規(guī)劃的指導思想提出：“以供給側結構性改革為主線，擴大有效供給，滿足有效需求，加快形成引領經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的體制機制和發(fā)展方式”。十三五規(guī)劃的發(fā)展主線中明確：“著力推進供給側結構性改革，使供給能力滿足廣大人民日益增長、不斷升級和個性化的物質文化和生態(tài)環(huán)境需要?！?/p>

什么是日益增長、不斷升級和個性化？我的理解，從產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的角度看，便是要著力發(fā)展好消費品的品牌，著力發(fā)展好教育服務業(yè)、藝術娛樂和休閑業(yè)、保健和社會救助業(yè)。這些才是真正的有效供給，也正是我國供給側改革的指導思想和發(fā)展主線所明確提出的。

那么，在那些非直接消費品制造的行業(yè)呢？十三五規(guī)劃也明確提出了供給側改革的方向，指出了創(chuàng)業(yè)的重要性，提出了專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)發(fā)展的重要性。十三五規(guī)劃綱要中提出：“發(fā)揮科技創(chuàng)新在全面創(chuàng)新中的引領作用，加強基礎研究，強化原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新和引進消化吸收再創(chuàng)新，著力增強自主創(chuàng)新能力，為經(jīng)濟社會發(fā)展提供持久動力?！?/p>

在《十三五規(guī)劃綱要》的第五篇“優(yōu)化現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系”中，更是清晰地指出了構建科技、專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)發(fā)展的路徑。《綱要》指出：圍繞結構深度調整、振興實體經(jīng)濟，推進供給側結構性改革，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，加快構建創(chuàng)新能力強、品質服務優(yōu)、協(xié)作緊密、環(huán)境友好的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)新體系。

十三五是中國實踐供給側改革的關鍵五年，《綱要》思路清晰，路徑明確，供給側改革的扎實推進，將給中國A股帶來長期慢牛的基礎。資本市場與實體經(jīng)濟，是相輔相成的，資本市場要支持實體經(jīng)濟，為實體經(jīng)濟的轉型升級提供資本的供給側服務；資本市場的健康發(fā)展更是有賴于經(jīng)濟的健康升級，有賴于供給側改革的扎實推進。