拋棄寬松幻想。6月英國脫歐以來，市場對國內(nèi)貨幣寬松預期不斷反復，7月低于預期的信貸數(shù)據(jù)與海外其他央行舉措使得部分投資者對貨幣寬松仍抱幻想。但我們認為，從目前種種信號看，短期貨幣寬松已無可能，流動性層面或存在邊際趨緊可能。核心在于兩個“制約”的加速和一個“必要性”的降低：第一，國內(nèi)監(jiān)管政策與資產(chǎn)泡沫的博弈已從觀望進入實質(zhì)介入階段，7月中央政治局會議首提“抑制資產(chǎn)泡沫”，但過去兩個月，債市和房地產(chǎn)市場反而愈演愈烈，但近期情況已出現(xiàn)明顯變化，上周央行14天逆回購重啟和一線城市(如上海)限購政策再升級，已反應監(jiān)管抑制泡沫進入加速階段，而對于流動性層面的沖擊已率先在銀行間市場體現(xiàn)。第二，海外隨著耶倫近期偏鷹表態(tài)，美聯(lián)儲加息預期再次升溫，“狼來了”再次臨近，外圍環(huán)境對國內(nèi)貨幣政策的制約同樣提速。而“必要性”的降低則源自8月國內(nèi)高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，短期經(jīng)濟階段趨穩(wěn)降低寬松可能。

風險偏好仍受監(jiān)管趨嚴抑制。2016下半年以來，我們一直將實體和金融“雙重去杠桿”作為驅(qū)動A股市場的重要邊際力量。時至今日，我們已經(jīng)看到，“嚴監(jiān)管、去杠桿”正在一行三會全面鋪開。上周，保監(jiān)會繼續(xù)發(fā)力，自8月3日保監(jiān)會啟動史上最嚴的“自查整改風暴”以來，8月23日財新報道，保監(jiān)會又繼續(xù)下發(fā)了限制力度空前的征求意見稿，擬進一步收緊高現(xiàn)價產(chǎn)品，并首次對市場上居高不下的保險產(chǎn)品保證利率做限制。我們認為，一系列監(jiān)管政策的出臺將繼續(xù)對市場風險偏形成抑制：第一，銀行理財新規(guī)和保險產(chǎn)品的監(jiān)管趨嚴，將直接打破此前對于這部分增量資金入市邏輯的憧憬；第二，對金融機構(gòu)負債端產(chǎn)品收益率的管制，將降低其在資產(chǎn)端配置的收益率訴求，過去通過提高風險偏好來博取高收益的沖動將受到明顯抑制，這部分資金的風險偏好同樣將明顯降低。

舍離牛熊，抓緊業(yè)績。過去幾周的路演交流中，部分投資者對于趨勢性行情仍抱有美好幻想。但我們認為，今年以來的市場特征核心就是——“非牛非熊”，即窄幅區(qū)間的震蕩行情，當下和以后大概率將延續(xù)這一趨勢。因為從當前的市場微觀結(jié)構(gòu)看，籌碼過度集中的局面仍未發(fā)生實質(zhì)變化，因此股價短期波動更多是博弈因素，很難實現(xiàn)和基本面之間的相互催化。此外，由于去年股災以來的三輪股市調(diào)整，每次都以快速、凌厲的方式完成，上方套牢籌碼在下跌過程中很難有換手逃命機會，這部分套牢盤未經(jīng)過足夠長的時間釋放前，同樣將制約市場上行空間。中期來看，市場從看PE進入看盈利的過程中，核心仍在于企業(yè)能否實現(xiàn)低增長下的高盈利趨勢，過去幾個月工業(yè)企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)已出現(xiàn)苗頭，未來能否持續(xù)需要重點關(guān)注。

配置三叉戟，價值+景氣+PPP。市場雖無明顯趨勢，但結(jié)構(gòu)性機會仍可參與，在低風險偏好特征下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和景氣回升的行業(yè)將繼續(xù)享受資金青睞。第一、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價值重估，受益標的：高速公路(粵高速A)、銀行(寧波銀行/建設(shè)銀行)、零售(鄂武商A/蘭州民百)、地產(chǎn)(金科股份)等。第二、景氣回升的細分行業(yè)龍頭，養(yǎng)殖飼料(禾豐牧業(yè)/海大集團)、化工(蘭太實業(yè)/陽谷華泰)。第三，風險偏好稍高的投資者可關(guān)注微觀結(jié)構(gòu)和籌碼分布較為均衡，特別是16年1月以后發(fā)行的次新股(多倫科技/景嘉微/久之洋)。主題方面，基建補短板與PPP形成交集的PPP+主題，受益標的：(宏潤建設(shè)/中國中冶/鐵漢生態(tài)/碧水源)，其他主題受益標的：地方國改(翠微股份/廣日股份/上工申貝)，健康中國(通策醫(yī)療/高能環(huán)境)等。