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李迅雷:A股太在意眼下就沒有未來

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-08-31 09:08:09 來源:新浪網(wǎng)

10年前,也就是2006年的時(shí)候,陳凱歌導(dǎo)演的一部電影《無極》受到熱議,后來,被人改變成一部帶調(diào)侃的短片——《一個(gè)饅頭引發(fā)的血案》。因?yàn)橛捌婚_始就描述:一個(gè)流浪女孩子從戰(zhàn)場(chǎng)死士兵手中撿到一個(gè)饅頭,然后,一個(gè)貴族男孩就說,這個(gè)饅頭是他的,如果她答應(yīng)做他的奴隸,饅頭就歸她。她答應(yīng)了,卻趁他不備把他打暈過去逃跑了。由此就埋下了一場(chǎng)的大規(guī)模血戰(zhàn)的禍根。由此,讓我想到了當(dāng)時(shí)的股市,總是感覺股市一開始就被什么東西綁架了。于是,我便在《新財(cái)富》2006年4月號(hào)上發(fā)表了《證券市場(chǎng)的“饅頭”案》。


此文以中石油為例。記得2000年以前,中石油就有打算在A股上市,誰知消息一出,散戶們立刻炸鍋了:原本大家都已經(jīng)虧得慘不忍睹,如果再發(fā)這么一個(gè)巨無霸,那就相當(dāng)于月球撞擊地球,全完蛋了。為了保護(hù)中小投資者利益,監(jiān)管部門最終就沒有允許中石油在國(guó)內(nèi)發(fā)行,于是中石油只好放棄在A股的發(fā)行計(jì)劃,轉(zhuǎn)而在香港以1.2港元/股發(fā)行。其他大型央企見狀也紛紛到香港去募資發(fā)行。


據(jù)統(tǒng)計(jì),至2005年底,在海外上市的近310多家中國(guó)企業(yè)的市值已經(jīng)達(dá)到了3700億美元,為深滬兩市A、B市場(chǎng)可流通市值的2.39倍。其中80%都是具有壟斷性資源的優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè),國(guó)內(nèi)股市則被邊緣化。金融保險(xiǎn)、電信、石油石化、航空、有色金屬等涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融命脈的壟斷性行業(yè)的龍頭企業(yè),都無一例外地在香港上市,H股市場(chǎng)顯然有成為中國(guó)主板市場(chǎng)之嫌。為了維持A股市場(chǎng)穩(wěn)定而讓原本想在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)融資的優(yōu)質(zhì)投資品種流失海外,為了遷就現(xiàn)有投資者的偏好或情緒而放棄發(fā)展?jié)撛谕顿Y者(擁有15萬億存款的儲(chǔ)戶)的機(jī)會(huì),真可謂是撿了芝麻丟了西瓜,而且“芝麻”并沒有因此而滿意。


據(jù)中石油公布的2005年年報(bào),它賺了1334億元的凈利潤(rùn),超過日本豐田,再度成為亞洲最賺錢的上市公司。如此誘人的利潤(rùn)究竟讓誰分享了呢?除了大股東中石油集團(tuán)外,最引人注目的是巴菲特。他從2003年起持續(xù)大筆吸納中石油股票,累計(jì)買進(jìn)了23.84億股,占中石油H股總額的13.35%,以當(dāng)時(shí)的平均價(jià)計(jì)算,每股成本約為1.75港元;然后,巴菲特從2007年7月開始拋售中石油,減持價(jià)格區(qū)間在11-15港元,盈利應(yīng)該超過200億港幣。


《中國(guó)證券市場(chǎng)“饅頭”案》這篇文章發(fā)表時(shí),上證綜指大約為1200多點(diǎn),牛市剛剛起步,中石油還沒有在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市,因此,一個(gè)中國(guó)最賺錢公司的分紅就與國(guó)內(nèi)老百姓無緣了。但老百姓對(duì)中石油的貢獻(xiàn)卻是不能漠視的。有人依據(jù)汽油、柴油及航空燃油的上漲幅度,得出了去年國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)中石油的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到600億元。但就是因?yàn)锳股的投資者太“小氣”,不肯讓中石油、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)移動(dòng)、中海油、中國(guó)人壽等一批最賺錢大戶在國(guó)內(nèi)發(fā)股票,砸他們的場(chǎng)子,終因太在乎小利而釀成大錯(cuò),這就是中國(guó)股市早期的“饅頭案”。


當(dāng)年我寫這篇文章時(shí),只是感慨中國(guó)股市過去15年因?yàn)樘谝庋巯碌睦婧褪袌?chǎng)的穩(wěn)定,因小失大,讓A股市場(chǎng)前面和后來的投資者都沒有分享到中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)帶來的高收益。如2001-2005年上證指數(shù)從最高的2245點(diǎn)下挫至998點(diǎn),跌幅超過50%,流通股持有者的市值減少8499.7億元。投資者除了要忍受資產(chǎn)的大幅縮水外,同時(shí)還要忍受長(zhǎng)達(dá)4年的煎熬。對(duì)證券市場(chǎng)的中介—券商而言,由于委托理財(cái)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損和融資承銷的萎縮,4年中有3年出現(xiàn)了整體虧損,包括南方、華夏、大鵬在內(nèi)的一批大中型券商相繼破產(chǎn)或重組,使國(guó)有股東的利益受到損害。而同期香港H股市場(chǎng)在不斷擴(kuò)容的同時(shí),指數(shù)卻上漲了228%。所以,A股市場(chǎng)相對(duì)于H股市場(chǎng)真可謂是賠了夫人又折兵,同時(shí)也應(yīng)驗(yàn)了鄧小平的一句話:長(zhǎng)痛不如短痛。


更具有戲劇性的是,2007年10月開始的股市從6100多點(diǎn)暴跌,這恰恰是由于中石油的上市引發(fā)的(中石油公司出于好心,發(fā)行價(jià)被故意壓低至16.7元),而當(dāng)時(shí)港股則已經(jīng)上漲到19港元,A股開盤最高沖至48元,大家都嘲笑股神巴菲特不過如此,連巴菲特接受記者采訪時(shí),也承認(rèn)賣早了。但是,中石油居然成為這場(chǎng)股市暴跌的導(dǎo)火索,成了證券史上令人意料不到的“饅頭血案”。


散戶從對(duì)1.2元發(fā)行價(jià)的拒絕,到后來16.7元發(fā)行價(jià)的接納和瘋搶,這種只顧眼前的思維模式,這種追漲殺跌的投機(jī)行為,能夠把持得了未來嗎?同樣,為了穩(wěn)定市場(chǎng),在過去25年間9次暫停新股發(fā)行,這是否也有過于顧忌指數(shù)下跌、過于為了短期市場(chǎng)穩(wěn)定而不去顧及市場(chǎng)未來的健康發(fā)展之嫌?


市場(chǎng)自有市場(chǎng)的變化規(guī)律,股市跌了,發(fā)行價(jià)就會(huì)降下來,投資者的持有成本就低了,獲利空間就大。所謂福兮禍之所伏,禍兮福之所依,市場(chǎng)必須要有優(yōu)勝劣汰機(jī)制,連續(xù)虧損公司要退市,好公司才能留下來,這樣企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)提高,給股東的回報(bào)就會(huì)增加,投資者的理念就會(huì)趨向于價(jià)值投資。如果過度干預(yù)市場(chǎng),控制股票供給,則發(fā)行價(jià)就會(huì)上去,投資者的持有成本就得增加,如果不讓差企業(yè)退市,則投資者的價(jià)值投資理念就難以樹立起來。與此同時(shí),尋租、內(nèi)幕交易等行為就會(huì)屢禁不止。


10年前寫下的這篇“饅頭案“文章,如今翻出來看,還是很感慨,因?yàn)楝F(xiàn)在與過去似乎沒有區(qū)別,現(xiàn)實(shí)還在延續(xù)歷史:國(guó)際板在將推之際消失了,注冊(cè)制在將推之際暫緩了,戰(zhàn)略性新興板不提了;IPO依然排著長(zhǎng)隊(duì),發(fā)行價(jià)依然被指導(dǎo)著。不過,股市在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位還算不上什么,饅頭案至多讓投資者少了一些財(cái)產(chǎn)性收入,讓融資者多了一些財(cái)富溢價(jià)。而我們更應(yīng)該關(guān)注的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過去近40年的改革開放過程中,有沒有遇到因小失大的問題,有沒有為了眼前的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而影響到改革的進(jìn)度,等等。


按我的理解,股市、樓市與經(jīng)濟(jì)都是想關(guān)聯(lián)的,因此,政策應(yīng)對(duì)上也勢(shì)必大同小異。如目前房地產(chǎn)泡沫非常明顯,居民的房貸規(guī)模迅猛增長(zhǎng),盡管有關(guān)行政部門已經(jīng)采取了多種措施來穩(wěn)定房?jī)r(jià),但居民購(gòu)房的熱情卻不斷提高。如果沒有有效措施來化解房地產(chǎn)泡沫(2014年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上就提出了化解泡沫和去杠桿的目標(biāo)),那么,金融危機(jī)就會(huì)離我們?cè)絹碓浇?/p>


事實(shí)上,早在2010年,有關(guān)部門就開始了房產(chǎn)稅試點(diǎn),如選擇了上海和重慶兩大城市,并承諾待條件成熟就在全國(guó)推廣。但時(shí)至今日,卻仍然沒有推廣。房產(chǎn)稅無論對(duì)抑制房?jī)r(jià),還是縮小貧富差距,或讓地方政府?dāng)[脫對(duì)土地財(cái)政的依賴,都是一舉多得的稅改舉措。在美國(guó)等西方國(guó)家,房產(chǎn)稅、資本利得稅和遺產(chǎn)稅對(duì)于縮小貧富差距起到了非常積極的作用,故在西方國(guó)家家庭的資產(chǎn)配置中,房地產(chǎn)的配置占比遠(yuǎn)低于中國(guó)大陸,通常都低于30%。臺(tái)灣地區(qū)也是如此,居民租房率遠(yuǎn)高于大陸,因?yàn)榉慨a(chǎn)的持有成本較高。而中國(guó)的稅制改革遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展,盡管稅制改革的口號(hào)早在10多年前就提出來了。如今,若真要開征房產(chǎn)稅,恐怕要三思了,因?yàn)橐坏┮l(fā)房?jī)r(jià)暴跌,便是一場(chǎng)波及全球的金融危機(jī)。


改革總是要付出代價(jià)的,就像目前修高速、高鐵和城市軌道交通一樣,越早修建,對(duì)當(dāng)年的財(cái)政壓力越大,但成本越低;越晚修建,則成本就越高。所以,這就是顧眼前還是著眼于未來的問題。不改革看似沒有付出,沒有成本,沒有代價(jià),但其隱性的代價(jià)和成本卻是巨大的,而且,改革必須與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相配套,如果不適時(shí)推進(jìn)改革,那么,過了這村可能就沒有這店了。


就當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,盡管面臨下行壓力,企業(yè)的收入增速下降,民間投資的增速回落,但就業(yè)壓力還不大,通脹又低,所以,就經(jīng)濟(jì)增速而言,并不是需要特別擔(dān)憂的。而需要擔(dān)憂的,恰恰是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型表象后面的資產(chǎn)泡沫問題。比如,今年上半年第三產(chǎn)業(yè)增速較快,占比提高,看似產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在改善,實(shí)際上是金融和房地產(chǎn)在第三產(chǎn)業(yè)中占比上升的結(jié)果,這種靠泡沫來拉升第三產(chǎn)業(yè)占比的“結(jié)構(gòu)改善”,我們應(yīng)該給予的是負(fù)面評(píng)價(jià)。



因此,中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)著眼于未來,中國(guó)的金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)也應(yīng)該著眼于未來,中國(guó)的財(cái)稅改革、土地改革、國(guó)企改革更應(yīng)該從長(zhǎng)計(jì)議。著眼于未來并不意味著我們要重新設(shè)計(jì)、重新規(guī)劃,而只要把我們過去寫過的那么多的規(guī)劃重新審視一遍,看看哪些是必須落實(shí)的就夠了。其實(shí),權(quán)威人士也反復(fù)強(qiáng)調(diào),“一分部署,九分落實(shí)”,可見,中國(guó)的未來不在于部署,而在于落實(shí)。那種喊了幾十年的“既要,又要,還要”的口號(hào),真的不能再喊下去了,因?yàn)槲磥砦覀兠鎸?duì)的是已經(jīng)無法繞過去的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性難題,如果還是那么在乎眼前,那就真的沒有未來。



當(dāng)今貨幣與房地產(chǎn):衰退式膨脹




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