由于近期美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍不及預(yù)期，美國(guó)股市和債市重啟漲勢(shì)，尤其是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策相對(duì)敏感的短期國(guó)債漲幅最大，并與長(zhǎng)期國(guó)債利差拉大。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期變動(dòng)起伏不定，利率產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)也急劇增加，尤其是市場(chǎng)一直在上演“勇敢者的游戲”，金融市場(chǎng)繼續(xù)看好央行的一個(gè)隱形承諾（不敢放棄寬松貨幣）。

回顧美國(guó)歷史上貨幣政策和美債走勢(shì)，我們得出這樣的結(jié)論：美國(guó)名義GDP增長(zhǎng)、通脹水平（二者決定了美國(guó)貨幣政策）是美債利率變動(dòng)的兩大驅(qū)動(dòng)力，其中美國(guó)名義GDP增長(zhǎng)和10年期美債收益率自1980年以來(lái)的確呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)約為0.7。

從最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如8月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、8月份制造業(yè)PMI和8月份服務(wù)業(yè)PMI等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有逆轉(zhuǎn)二季度回落的勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期走弱，從而使美聯(lián)儲(chǔ)在9月加息的概率降低。

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)15.1萬(wàn)人，不及預(yù)期的18萬(wàn)人，前值則由25.5萬(wàn)修正為27.5萬(wàn)。8月失業(yè)率為4.9%，高于預(yù)期的4.8%，與前值持平。美國(guó)薪資增長(zhǎng)也不及預(yù)期，從而使得美國(guó)通脹回升至2%的動(dòng)力減弱。美國(guó)8月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，不及預(yù)期的0.2%，前值為0.3%；當(dāng)月勞動(dòng)力參與率62.8%，與前值持平。

不過(guò)，8月26日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在Jackson hole全球央行大會(huì)上進(jìn)行主題演講，著重向市場(chǎng)闡述了危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策組合改變的原因。

利率目標(biāo)（潛在均衡利率）為負(fù)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)被迫選擇了QE作為替代工具來(lái)彌補(bǔ)短端利率不能降至負(fù)區(qū)間的約束，（但QE的結(jié)果是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率的駕馭能力被顯著削弱），并通過(guò)對(duì)存款機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金付息，來(lái)控制銀行間市場(chǎng)流動(dòng)水平，以實(shí)現(xiàn)對(duì)基準(zhǔn)利率的干預(yù)。

這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)要確保利率控制權(quán)，并為未來(lái)可能的美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新陷入停滯做準(zhǔn)備，因此聯(lián)邦基金利率可能先加息為后面的貨幣政策提供更大的空間，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性并不能排除。

芝商所FedWatch工具顯示，盡管市場(chǎng)對(duì)9月加息的預(yù)期大幅降低，但對(duì)今年內(nèi)加息的預(yù)期仍有超過(guò)45%。

圖為9月23日到期的10年期美債期權(quán)未平倉(cāng)合約

鑒于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)短期維持高位，中期存在變數(shù)，投資者在參與美債現(xiàn)券交易的同時(shí)，不僅可以通過(guò)美債期貨期權(quán)來(lái)捕捉短期上漲帶來(lái)的收益，還可以規(guī)避長(zhǎng)期價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

投資者可以買(mǎi)入低執(zhí)行價(jià)的期權(quán)，賣(mài)出高執(zhí)行價(jià)的期權(quán)。芝商所旗下的QuikStrike期權(quán)分析工具顯示，截至9月6日，9月23日到期10年期國(guó)債期貨期權(quán)未平倉(cāng)合約明顯高于其他時(shí)間到期的期權(quán)。

另外，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)加息后，短期國(guó)債利率上升快于長(zhǎng)期國(guó)債收益率，因此可以賣(mài)出短期看漲國(guó)債期權(quán)如兩年期國(guó)債期權(quán)，買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債期權(quán)如10年期國(guó)債期權(quán)。