芝商所投資教育專欄

在市場(chǎng)波動(dòng)率正在回歸的背景下，9月26日，芝商所推出了新的星期三到期的標(biāo)普500股指每周期權(quán)。近期，歐美市場(chǎng)正因德銀事件而波瀾起伏，作為管理風(fēng)險(xiǎn)的工具之一，期權(quán)的需求會(huì)越來(lái)越大。

芝商所特約市場(chǎng)評(píng)論員寇健認(rèn)為，芝商所之所以推出每個(gè)星期三到期結(jié)算的每周期權(quán)，首先是因?yàn)槊總€(gè)月不同的星期三都有對(duì)市場(chǎng)具有影響力的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。如每個(gè)月的第一個(gè)星期三有ADP就業(yè)情況報(bào)告和ISM非制造業(yè)指數(shù)；每個(gè)月的第二個(gè)星期三有MBA房屋貸款數(shù)據(jù)；第三個(gè)星期三有上個(gè)月的FOMC會(huì)議紀(jì)要；第四個(gè)星期三有現(xiàn)有房屋銷售數(shù)據(jù)。有了星期三到期的每周期權(quán)，期權(quán)交易者和投資者就可以更小的費(fèi)用，進(jìn)行可能出現(xiàn)的星期三的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)交易。并且，每個(gè)星期五到期的短期每周期權(quán)不能夠保護(hù)周末可能出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，星期三到期的短期每周期權(quán)就以最小的費(fèi)用彌補(bǔ)了這一不足。

從期權(quán)交易策略來(lái)看，短期期權(quán)在事件驅(qū)動(dòng)型交易策略方面具備優(yōu)勢(shì)。通過(guò)比較長(zhǎng)期期權(quán)與短期期權(quán)的Delta、Gamma、Theta三個(gè)參數(shù)可知，長(zhǎng)期期權(quán)均較短期期權(quán)更加平穩(wěn)，但短期期權(quán)在建倉(cāng)、平倉(cāng)靈活性方面更具優(yōu)勢(shì)。且從Rho值變化可知，利率對(duì)于長(zhǎng)期期權(quán)價(jià)格的影響超過(guò)短期期權(quán)。短期內(nèi)，利率會(huì)保持不變或者變化很小，所以分析一般的短期期權(quán)時(shí)會(huì)忽略利率的因素，因此短期期權(quán)在盈虧預(yù)判方面更加簡(jiǎn)潔。

從期權(quán)角度來(lái)看，時(shí)間驅(qū)動(dòng)型交易策略實(shí)際上就是交易波動(dòng)率的策略，這是其他衍生品并不容易做到的。從捕捉交易機(jī)會(huì)程度來(lái)看，波動(dòng)率位于一定范圍內(nèi)，可預(yù)測(cè)性強(qiáng)，不像股票價(jià)格或者股指期貨價(jià)格具有高隨機(jī)性。

就事件驅(qū)動(dòng)型期權(quán)交易策略來(lái)說(shuō)，最簡(jiǎn)單的一個(gè)理論上可行的策略是在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布前買入馬鞍式組合（straddle），無(wú)論非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)高于或低于預(yù)期都可以獲利。這是一種針對(duì)事件發(fā)生時(shí)的策略，但實(shí)際運(yùn)用則要復(fù)雜得多。若在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布前的數(shù)分鐘買入，缺乏流動(dòng)性（紐約市場(chǎng)還沒有開門）和高波動(dòng)率使得期權(quán)成本非常高；而發(fā)布之后，買賣價(jià)差相當(dāng)大，再加上期權(quán)手續(xù)費(fèi)，投資者平倉(cāng)很難獲利。

交易員一般傾向于在數(shù)據(jù)公布日之前的交易日買馬鞍式組合，意在降低成本；數(shù)據(jù)公布之后立刻賣出相應(yīng)的勒式組合（strangle），等到市場(chǎng)平靜下來(lái)（買賣價(jià)差減少到一定程度），再把兩種組合平倉(cāng)。事件發(fā)布后則可以使用滾動(dòng)式垂直價(jià)差交易，持倉(cāng)時(shí)間可以從數(shù)分鐘到一兩天。實(shí)際上，有經(jīng)驗(yàn)的交易員可以把事前、事中和事后結(jié)合起來(lái)。

對(duì)于標(biāo)普500期指未來(lái)波動(dòng)率回歸的預(yù)判主要來(lái)源于幾個(gè)方面：一是美國(guó)大選，雖然9月27日希拉里和特朗普首輪辯論中，希拉里暫時(shí)勝出，但是并不排除后面局勢(shì)逆轉(zhuǎn)的情況，而金融市場(chǎng)總體上對(duì)特朗普當(dāng)選持厭惡態(tài)度；二是德銀事件會(huì)不會(huì)成為第二個(gè)雷曼具有不確定性，市場(chǎng)短期波動(dòng)加劇。

在金融層面，從2008年以來(lái)，銀行變得很安全，但并不是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)就不存在了，芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blu Putnam認(rèn)為，金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)轉(zhuǎn)嫁給其他非銀行領(lǐng)域。

據(jù)芝商所提供的資料，星期三到期的短期每周期權(quán)是歐式期權(quán)，在標(biāo)普指數(shù)市場(chǎng) （交易代碼：SP）和E MINI 標(biāo)普指數(shù)市場(chǎng)（交易代碼：ES）同時(shí)推出。到期日是每周的星期三，現(xiàn)貨結(jié)算交接成當(dāng)月的期貨合同。從對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，星期三到期的標(biāo)普500股指每周期權(quán)可以彌補(bǔ)原先每周期權(quán)留下的空白，尤其是每周三重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布或聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之類的事件都會(huì)使市場(chǎng)波動(dòng)加大，從而產(chǎn)生事件驅(qū)動(dòng)型交易機(jī)會(huì)。