最高管理層近日連發(fā)《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》的相關(guān)動(dòng)作，顯示中央對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可能出現(xiàn)“明斯基時(shí)刻”的高度警覺。央行迅速做出反應(yīng)，隨即召集17家銀行高管開會(huì)，要求各商業(yè)銀行理性對(duì)待樓市，加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)化住房信貸管理，控制好相關(guān)貸款風(fēng)險(xiǎn)。而在中國(guó)經(jīng)濟(jì)版圖上占據(jù)核心板塊的上海，銀行監(jiān)督部門也于日前召開緊急會(huì)議，向轄區(qū)內(nèi)銀行提示房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)。

眾所周知，債務(wù)安排既是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推手，更是造成金融危機(jī)的首要原因。而2008年爆發(fā)的全球性金融危機(jī)已充分表明：金融過(guò)度深化乃至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠信貸擴(kuò)張來(lái)支撐，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)績(jī)效未能得到同步提高的情況下，債務(wù)安排肯定是不可持續(xù)的，最終會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體系造成摧毀性的破壞。遺憾的是，金融危機(jī)的教訓(xùn)被遺忘的速度往往很快，近8年來(lái)，歐美國(guó)家私人部門的確在加速去杠桿化，但政府為避免需求過(guò)度萎縮，卻在不斷加杠桿，其結(jié)果，衡量一國(guó)債務(wù)水平的三種方法，即債務(wù)占GDP比重，債務(wù)占總財(cái)政收入比重，債務(wù)占中央政府財(cái)政收入比重，美國(guó)、日本和歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家都高得驚人，尤其日本的債務(wù)規(guī)模已是其中央政府年財(cái)政收入的24倍以上，美國(guó)大約是10倍。全球主要經(jīng)濟(jì)體均不同程度出現(xiàn)了大量信貸和貨幣創(chuàng)造被用于購(gòu)買存量資產(chǎn)，而非生產(chǎn)型投資。

我國(guó)在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里存在“金融壓抑”現(xiàn)象，其重要表現(xiàn)是，通過(guò)在操作實(shí)踐中實(shí)行低于市場(chǎng)水平的存款利率，財(cái)富在儲(chǔ)戶和國(guó)有金融機(jī)構(gòu)之間轉(zhuǎn)移；而通過(guò)低于市場(chǎng)水平的貸款利率，又對(duì)國(guó)有企業(yè)和政府投資給予某種補(bǔ)貼。利率市場(chǎng)化的導(dǎo)向盡管非常堅(jiān)定，但在具體執(zhí)行中又會(huì)受到諸多約束，而證券市場(chǎng)發(fā)展的相對(duì)難以控制，致使我國(guó)直接融資發(fā)展一直不很順暢，企業(yè)融資仍主要依賴于銀行貸款。

但是，隨著金融改革與發(fā)展的推進(jìn)，我國(guó)的金融深化速度逐年加速。今年9月，國(guó)內(nèi)首只房貸不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品問世，表明我國(guó)的資產(chǎn)證券化正向個(gè)人住房抵押貸款領(lǐng)域延伸，而該領(lǐng)域恰恰是未來(lái)可能爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要地帶。美國(guó)和日本均有前車之鑒。而隨著信貸增長(zhǎng)較快，銀行體系不良貸款有所上升，整體債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的分析顯示，我國(guó)居民部門的杠桿率從2008年17%驟增至2015年的近40%，這部分負(fù)債總額已達(dá)27萬(wàn)億，主要用于購(gòu)買房地產(chǎn)。今年影子銀行累計(jì)規(guī)模近83萬(wàn)億。7月的數(shù)據(jù)顯示，居民部門中長(zhǎng)期新增貸款4773億，超過(guò)了同月人民幣新增貸款的4636億，房貸占當(dāng)月新增信貸的比重超過(guò)了100%。這表明作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，大量的信貸和貨幣創(chuàng)造也正被用于購(gòu)買存量資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)“避實(shí)入虛”趨勢(shì)較為突出，而鑒往知來(lái)的教訓(xùn)已經(jīng)警示：沒有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期運(yùn)行于高杠桿債務(wù)區(qū)間還能與債務(wù)危機(jī)絕緣。

尤為令人擔(dān)憂的是，由于全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)保人體系正在發(fā)生裂變，美歐和日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍“缺氧”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)乏力，過(guò)去那種依靠“直升機(jī)撒錢”的政策安排，其邊際作用正變得越來(lái)越??；另一方面，在經(jīng)濟(jì)愈發(fā)不穩(wěn)定的情況下，“黑天鵝”出現(xiàn)的概率越來(lái)越大，以至于沒有人能夠精準(zhǔn)給出全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的確定性預(yù)期。尤其是逆全球化、貿(mào)易保護(hù)主義以及各種形式的孤立主義等，都給本就不確定的世界經(jīng)濟(jì)增添了新的不確定性。而作為與全球市場(chǎng)高度聯(lián)動(dòng)的超級(jí)新興開放型經(jīng)濟(jì)體，今天的我國(guó)早已不是當(dāng)年那個(gè)可以關(guān)起門來(lái)從事建設(shè)的封閉型經(jīng)濟(jì)體了，而是必須隨時(shí)做好應(yīng)對(duì)全球性經(jīng)濟(jì)沖擊的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)體。盡管央行試圖引導(dǎo)金融業(yè)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)接的不順暢，以及財(cái)富觀念的扭曲，使得金融業(yè)在一定程度上擠占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)，出現(xiàn)虛實(shí)倒掛的局面。不少企業(yè)存在“高度杠桿化”現(xiàn)象。一旦具有較大影響的企業(yè)出現(xiàn)了重大債務(wù)違約事件，極易成為觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。假如京滬等指標(biāo)性城市的房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)放大，不僅將觸發(fā)系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)，還有可能在泡沫被刺破后造成資本的大規(guī)模出逃與人民幣匯率的大幅波動(dòng)，這將嚴(yán)重沖擊我國(guó)既定的金融開放與發(fā)展戰(zhàn)略，甚至有可能毀掉我國(guó)這些年構(gòu)建人民幣全球交易與計(jì)價(jià)體系的艱苦努力。

須知，我國(guó)尚未建成完善的社會(huì)保障與醫(yī)療服務(wù)體系，因而短期內(nèi)根本無(wú)法擁有西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體那樣相對(duì)寬松的外部救助體系乃至相互支持體系；另一方面，我國(guó)又不像日本那樣擁有高達(dá)3萬(wàn)億美元的海外債權(quán)，能夠在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困難時(shí)提供極為重要的外部輸血。

鑒往知來(lái)的教訓(xùn)一再警示我們：在經(jīng)濟(jì)環(huán)境愈不確定之時(shí)，愈易爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。盡管我國(guó)目前的債務(wù)仍處于安全邊際內(nèi)，盡管我國(guó)在防范系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)方面已經(jīng)積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)并擁有較強(qiáng)的財(cái)力工具，但債務(wù)危機(jī)的重要特點(diǎn)在于其爆發(fā)時(shí)間的不確定性，傳導(dǎo)機(jī)制的高度敏感性，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的破壞性。我國(guó)必須未雨綢繆，既要提高對(duì)債務(wù)危機(jī)的早期預(yù)警能力，更要針對(duì)產(chǎn)生高杠桿的深層原因，對(duì)癥下藥，嚴(yán)守債務(wù)安全底線。各級(jí)各地政府必須認(rèn)識(shí)到，房地產(chǎn)市場(chǎng)的非理性繁榮無(wú)助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)資本如果日益“不務(wù)正業(yè)”，勢(shì)必增加我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的邊際成本；而若沒有強(qiáng)大的制造業(yè)和扎實(shí)的貿(mào)易體系支撐，無(wú)論是“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，還是更具戰(zhàn)略意義的人民幣國(guó)際化，都會(huì)失去基礎(chǔ)性條件。

免責(zé)聲明：博主所發(fā)內(nèi)容不構(gòu)成買賣股票依據(jù)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。