當(dāng)前，國內(nèi)A股市場圍繞3000點一線做窄幅震蕩，成交大幅萎縮，市場氣氛清淡，行情振幅屢創(chuàng)歷史新低。有數(shù)據(jù)顯示，最近半年停止交易的賬戶多達幾千萬戶，他們要么是高位套牢動彈不得，要么是已經(jīng)清倉離場，這種行情的延續(xù)最終造成大量投資者用腳投票，遠(yuǎn)離A股市場。

怎樣才能打破目前這種交易清淡，不上不下的行情狀態(tài)呢？筆者認(rèn)為當(dāng)前有三個門檻需要跨越，只有邁過了這三期疊加，A股才能走向正軌，刷出存在感。這里的三期疊加并非是說宏觀經(jīng)濟的三大困境，而是指監(jiān)管邏輯調(diào)整期，貶值趨勢陣痛期以及價值投資轉(zhuǎn)換期。

首先，是監(jiān)管邏輯調(diào)整期。今年上半年，面對危險的股市局面，監(jiān)管層一方面表示監(jiān)管思路會有一定調(diào)整，另一方面也是為了挽回股民信心，表示要有所作為。在上個月，證監(jiān)會主席劉士余出席了上海證券交易所召開的第七次會員大會，向外界傳達了當(dāng)前的監(jiān)管思路將是從嚴(yán)監(jiān)管，加大監(jiān)管力度。從IPO到并購重組，再到定向增發(fā)，監(jiān)管的風(fēng)暴將會觸及資本市場的各個層面，加大問責(zé)力度，全面從嚴(yán)，絕不手軟。不能否認(rèn)，從嚴(yán)監(jiān)管將會對當(dāng)前的問題有一定作用，但是治標(biāo)不治本，像是繞了一圈又回到原點。

這讓我想到一個故事，講的是山中古寺有一群和尚，因為分粥不均長期不得安寧。為此他們想了很多辦法，剛開始由德高望重者來分，逐漸出現(xiàn)舞弊。有人提議對分粥人加強監(jiān)管，派專人盯著，日復(fù)一日，監(jiān)管越來越多，方式越來越復(fù)雜，處罰也越來越嚴(yán)厲，但是永遠(yuǎn)都有變通的辦法出來，效果都不佳，導(dǎo)致和尚們長期扯皮打架吃不上熱粥。后來一域外高人指點：這個監(jiān)管的邏輯思路有問題，只需要一個最簡單的制度：讓分粥人自己拿最后一碗。從那以后，再也沒有分多分少的扯皮，所有矛盾都解決了，簡單而高效。

回頭看我們的監(jiān)管思路，其實與前面的思路完全一樣。在以往腐敗的官僚眼中，只有越多的監(jiān)管，才能有更多權(quán)力，這樣也才能有更多的尋租機會，表面上還做出強化監(jiān)管是為了普通股民好的假象來。

其實最好的監(jiān)管邏輯就是簡政放權(quán)，國家新設(shè)立自貿(mào)區(qū)就將審核制度改為備案制，股市也一樣，注冊制就是寬進嚴(yán)出。不要事先有罪推論苛刻審查，達到標(biāo)準(zhǔn)就可以進，但事后針對違法違紀(jì)依法處罰，樹立法律威嚴(yán)。事前腐敗分子沒了尋租機會，事后法律面前一律平等所有人心服口服。反倒不像現(xiàn)在監(jiān)管者作為對手方參與博弈，陷入兩難局面，屆時整個市場風(fēng)氣自然好轉(zhuǎn)。

如果監(jiān)管邏輯沒有大的調(diào)整，中國的資本市場將還是牛短熊長，暴漲暴跌，投機盛行，股民也永遠(yuǎn)無法成熟起來。沒有注冊制，價值投資很難成為市場共識，市場永遠(yuǎn)都是波段操作，機構(gòu)行為散戶化。這是A股最關(guān)鍵的一個門檻，跨過了，就能迎來資本市場真正的春天。

第二，是人民幣貶值趨勢的陣痛期。當(dāng)前人民幣除了面臨本幣資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重的問題，還面臨美元加息，從全世界收回流動性的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。如何應(yīng)對內(nèi)部和外部的挑戰(zhàn)，不僅關(guān)系到A股市場能否起死回生，更會影響中國宏觀經(jīng)濟運行。人民幣加入SDR以后，成為世界各國潛在的儲備貨幣對象，但是能否在實踐中真正實現(xiàn)，還面臨著巨大的考驗。在這期間，不僅要面對美元連續(xù)加息所施加的資金外流壓力，也要面對國內(nèi)資產(chǎn)泡沫破滅的壓力。在逐步開放資本管制的同時，如何將國內(nèi)資產(chǎn)泡沫降下來，成為對決策者執(zhí)政能力的考驗。當(dāng)前市場氛圍普遍形成了對人民幣貶值的一致預(yù)期，這不利于人民幣資產(chǎn)走好。能否破除這種一致性預(yù)期并且度過這段陣痛期，將在很大程度上影響A股未來的走向。

最后，則是價值投資轉(zhuǎn)換期。歐美成熟的資本市場主流投資者大都奉行價值投資，避開風(fēng)險較高的市場炒作，其根本原因還是在于他們采用的是注冊制而非審核值，上市公司的內(nèi)在價值交由投資者自行判斷，盈虧自負(fù)，教育了市場參與者，最終形成了只投資有價值的企業(yè)。而我國市場是由監(jiān)管者來替投資者把關(guān)，決定哪些公司能上市，哪些公司不能上市。這種做法不僅容易造成權(quán)力尋租，也使得投資者養(yǎng)成了依賴監(jiān)管者的習(xí)慣，認(rèn)為只要上市的公司，就是有監(jiān)管者信用背書，出了問題自然會降低監(jiān)管者的公信力。要讓我國投資參與群體逐步遠(yuǎn)離投機操作，形成價值操作理念，監(jiān)管者要學(xué)會放手交權(quán)，該市場決定的交由市場去做，自己只做裁判，絕不越俎代庖。

所有這一切都需要監(jiān)管者減少上市前的干預(yù)和判斷，加強事后的監(jiān)督和查處，讓法律自身發(fā)揮作用，而不是自己來代替法律。真正理順資本市場建設(shè)邏輯，抓住問題的關(guān)鍵，破除自身利益牽絆，毫不動搖的推進簡政放權(quán)，推進注冊制，讓更多的企業(yè)能憑借業(yè)績而不是關(guān)系就能到資本市場融資，讓資本市場真正擔(dān)負(fù)起為實體經(jīng)濟發(fā)展融資的重任，卸下傳統(tǒng)銀行業(yè)間接融資的債務(wù)風(fēng)險擔(dān)子，成為我國實體經(jīng)濟發(fā)展壯大的中流砥柱。只有這樣，資本市場才會迎來真正的大繁榮和大發(fā)展。A股只有邁過了這三期疊加，才能刷出存在感。

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