導(dǎo)讀:房地產(chǎn)是周期之母,新一輪調(diào)控意味著經(jīng)濟(jì)小周期回升結(jié)束,資金從房市向其他大類資產(chǎn)流動(dòng)。按下葫蘆浮起瓢,我們國(guó)慶期間提出地產(chǎn)調(diào)控利好股債,大類資產(chǎn)再度輪動(dòng),債市走強(qiáng),人民幣走貶,股市處在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)此起彼伏的“可為”震蕩市。潛在的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自資本流出失控和房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過(guò)正,只要這兩大風(fēng)險(xiǎn)可控,局面整體平穩(wěn)。房地產(chǎn)及時(shí)調(diào)控,政治經(jīng)濟(jì)周期接近尾聲,改革轉(zhuǎn)型或重燃希望。 摘要: 國(guó)際經(jīng)濟(jì):美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近美元走強(qiáng),歐元英鎊日元人民幣等紛紛貶值。12月美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)臨近,美元指數(shù)大幅走強(qiáng)至98.6。受德銀、英國(guó)硬脫歐、意大利公投等拖累,近期歐元英鎊大幅貶值。希拉里和特朗普最后一次大選辯論結(jié)束,希拉里民調(diào)領(lǐng)先。歐央行維持主要再融資利率在0%不變,維持月度購(gòu)債規(guī)模800億歐元不變。全球主要股指震蕩略漲,歐元、英鎊、日元、人民幣等對(duì)美元紛紛貶值。 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì):房地產(chǎn)銷售大幅下滑,CPI反彈強(qiáng)弩之末,經(jīng)濟(jì)通脹或重回下行。三季度GDP增速6.7%,經(jīng)濟(jì)L型。9月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速回升至7.8%。受PPI回升、企業(yè)盈利改善和地產(chǎn)基建需求強(qiáng)勁支撐,制造業(yè)投資回升至5.1%。房地產(chǎn)調(diào)控后,銷售明顯回落,10月第3周30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比下降20.9%,其中一二三線分別下降12.1%、30.0%和7.3%,二線下降最明顯,購(gòu)地規(guī)模也下降。量在價(jià)先,我們判斷房地產(chǎn)小周期結(jié)束,這輪房?jī)r(jià)上漲接近尾聲。房地產(chǎn)是周期之母,隨著房地產(chǎn)調(diào)控效果顯現(xiàn),預(yù)計(jì)四季度末經(jīng)濟(jì)將重回下行通道,政策可能發(fā)力基建部分對(duì)沖。煤炭、螺紋鋼等黑色系價(jià)格回升,受益于供給收縮和需求改善。菜價(jià)環(huán)比下滑,豬價(jià)跌勢(shì)趨緩,翹尾和季節(jié)因素推動(dòng)的四季度CPI反彈已是強(qiáng)弩之末,考慮到房?jī)r(jià)放緩、豬周期見(jiàn)頂、經(jīng)濟(jì)回調(diào)等因素,2017年初CPI有望再度回落。 貨幣:房貸高點(diǎn)已現(xiàn)未來(lái)資產(chǎn)更荒,人民幣快速貶值,資本流出壓力增加。9月新增貸款12200億元,高于預(yù)期,主因是票據(jù)融資以及房貸,個(gè)人住房貸款新增4759億元人民幣。隨著房地產(chǎn)調(diào)控,未來(lái)房貸回落,資產(chǎn)更荒,銀行可能增加配債、委外、基建貸款等。美元走強(qiáng)、房地產(chǎn)調(diào)控、外占收窄等因素疊加,美元兌人民幣快貶至6.76,但人民幣兌一籃子貨幣基本穩(wěn)定。匯率貶值并不可怕,怕的是大規(guī)模資本流出,目前看整體可控。9月人民幣外匯占款下降3375億元至22.9萬(wàn)億元人民幣。9月末外匯儲(chǔ)備環(huán)比減少188億美元降至3.166萬(wàn)億美元。面對(duì)資本流出,央行選擇通過(guò)逆回購(gòu)和MLF而非降準(zhǔn)對(duì)沖,貨幣市場(chǎng)利率上升,資金面略緊張。截至10月21日,R001(1.260, 0.00, 0.00%)上升至2.397%,R007(2.480, 0.00, 0.00%)上升至2.909%。10年期國(guó)債收益率下降5.01BP至2.6451%。 政策:六中全會(huì)從嚴(yán)治黨,銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁理財(cái)資金進(jìn)入房地產(chǎn),央行要求嚴(yán)格執(zhí)行限貸。十八屆六中全會(huì)將于10月24日至27日召開(kāi),研究全面從嚴(yán)治黨重大問(wèn)題,中紀(jì)委推出《永遠(yuǎn)在路上》專題宣傳片。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)三季度經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì),嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)規(guī)制要求和調(diào)控政策,嚴(yán)禁銀行理財(cái)資金違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。央行上??偛空偌?5家銀行開(kāi)會(huì),要求各商業(yè)銀行要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行限貸政策,防止變相放松要求、打政策擦邊球的情況,同時(shí)要繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)首付資金來(lái)源的審查,加強(qiáng)居民收入證明真實(shí)性的審核,并切實(shí)防范各類資金違規(guī)流入土地市場(chǎng)。國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于激發(fā)重點(diǎn)群體活力帶動(dòng)城鄉(xiāng)居民增收的實(shí)施意見(jiàn)》,要求擴(kuò)大中等收入群體比重,提高居民收入。 市場(chǎng):按下葫蘆浮起瓢,股市震蕩市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),看多債市。按下葫蘆浮起瓢,我們國(guó)慶期間提出房地產(chǎn)調(diào)控利好債市股市,近期股債均走強(qiáng),密切觀察房地產(chǎn)調(diào)控之后的資金流向和大類資產(chǎn)輪動(dòng)。房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)股市資金面利好,基本面利空,但房地產(chǎn)投資下滑有望被基建和PPP部分對(duì)沖,因此房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)股市影響總體中性偏多。我們維持股市震蕩市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)判斷,是“可為”的震蕩市,關(guān)注國(guó)企混改、PPP、軌道交通、海綿城市、債轉(zhuǎn)股、深港通、消費(fèi)等4季度主題投資機(jī)會(huì)。房地產(chǎn)調(diào)控利好債市,經(jīng)濟(jì)通脹下行預(yù)期、理財(cái)監(jiān)管推遲和銀行收縮房貸后的配置需求,國(guó)慶后債市如約走強(qiáng),我們維持看多債市。我們?cè)?015年中預(yù)測(cè)“一線房?jī)r(jià)翻一倍”,2016年9月前后提示“這一輪房?jī)r(jià)上漲接近尾聲”,國(guó)慶期間房地產(chǎn)調(diào)控密集出爐,預(yù)計(jì)房地產(chǎn)小周期結(jié)束。 風(fēng)險(xiǎn)提示:匯率貶值引發(fā)資本流出失控;房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過(guò)正;美聯(lián)儲(chǔ)加息;貨幣過(guò)緊;改革低于預(yù)期;債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 目錄 1 國(guó)際經(jīng)濟(jì):美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近美元走強(qiáng),歐元英鎊日元人民幣等紛紛貶值 1.1 美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近,美元指數(shù)大幅走強(qiáng) 1.2 歐元英鎊大幅貶值 1.3 美國(guó)大選希拉里民調(diào)領(lǐng)先 1.4 歐央行維持政策利率不變 1.5 本周全球金融市場(chǎng)主要表現(xiàn) 2 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì):房地產(chǎn)調(diào)控效果初顯,基建加碼通脹回升 2.1 經(jīng)濟(jì)L型,基建將對(duì)沖地產(chǎn) 2.2 財(cái)政發(fā)力,基建加碼,對(duì)沖地產(chǎn) 2.3 地產(chǎn)調(diào)控效果初現(xiàn),汽車消費(fèi)繼續(xù)高增 2.4 菜價(jià)環(huán)比回落同比高位,豬價(jià)跌勢(shì)放緩 3 貨幣:房貸高點(diǎn)已現(xiàn)未來(lái)資產(chǎn)更荒,人民幣快速貶值,資本流出壓力增加 3.1 房貸高點(diǎn)已現(xiàn),未來(lái)資產(chǎn)更荒 3.2 央行貨幣凈回籠,短端資金成本上升 4 政策:六中全會(huì)研究從嚴(yán)治黨,銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁理財(cái)資金進(jìn)入房地產(chǎn),央行要求嚴(yán)格執(zhí)行限貸 4.1 十八屆六中全會(huì)研究從嚴(yán)治黨 4.2 銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)三季度經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì) 4.3 央行上??偛恳蟾魃虡I(yè)銀行要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行限貸政策 4.4 國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于激發(fā)重點(diǎn)群體活力帶動(dòng)城鄉(xiāng)居民增收的實(shí)施意見(jiàn)》 5 市場(chǎng):按下葫蘆浮起瓢,股市震蕩市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),看多債市 正文: 1 國(guó)際經(jīng)濟(jì):美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近美元走強(qiáng),歐元英鎊日元人民幣等紛紛貶值 12月美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)臨近,美元指數(shù)大幅走強(qiáng)至98.6。受德銀、英國(guó)硬脫歐、意大利公投等拖累,近期歐元英鎊大幅貶值。希拉里和特朗普最后一次大選辯論結(jié)束,希拉里民調(diào)領(lǐng)先。歐央行維持主要再融資利率在0%不變,維持月度購(gòu)債規(guī)模800億歐元不變。全球主要股指震蕩略漲,歐元、英鎊、日元、人民幣等對(duì)美元紛紛貶值。 1.1 美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近,美元指數(shù)大幅走強(qiáng) 美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)9月CPI增長(zhǎng)1.5%,創(chuàng)2014年10月以來(lái)的最高水平。9月核心CPI增長(zhǎng)2.2%,連續(xù)11個(gè)月位于美聯(lián)儲(chǔ)制定的2%目標(biāo)位上方。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率已經(jīng)升至70%。 美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在最近一次講話中表示,要使經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中完全復(fù)蘇,可能需要“高壓”政策,即以“貌似合理的方式”來(lái)維持低利率,通過(guò)刺激需求吸引更多美國(guó)人加入勞動(dòng)力隊(duì)伍。這進(jìn)一步暗示美聯(lián)儲(chǔ)傾向于在一段時(shí)間內(nèi)讓通脹繼續(xù)回升。但美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾則對(duì)此發(fā)出警告稱,若利率繼續(xù)陷在當(dāng)前低水平,美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨更長(zhǎng)期更嚴(yán)重衰退,低增長(zhǎng)可能令美聯(lián)儲(chǔ)在有效抗擊衰退方面無(wú)能為力。 受市場(chǎng)對(duì)12月美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期升溫影響,美元指數(shù)調(diào)整過(guò)后繼續(xù)上攻,美元指數(shù)創(chuàng)7個(gè)月來(lái)新高,達(dá)到98.6259. 1.2 歐元英鎊大幅貶值 9月15日,美國(guó)司法部給德銀開(kāi)出了140億美元天價(jià)罰單,以追究該行在次貸危機(jī)前因發(fā)行和承銷住宅按揭支持證券 (RMBS)所涉及的違法行為。德銀股價(jià)暴跌帶動(dòng)歐洲銀行股集體跳水。北京時(shí)間10月18日,路透社稱德銀又因操縱銀價(jià)被美國(guó)罰款3800萬(wàn)美元,這是德銀在美國(guó)的又一起訴訟。2015年下半年至今,德銀深陷虧損泥沼,股價(jià)接連急跌,一系列的訴訟進(jìn)一步拖累德銀。然而,由于德銀幾乎是歐洲所有銀行的交易對(duì)手,若真的出現(xiàn)大危機(jī),會(huì)導(dǎo)致新一輪的金融危機(jī)。受德銀危機(jī)的影響,近期歐元疲軟下行。 意大利政府定于今年12月4日進(jìn)行修憲公投。一旦公投失敗,意大利有可能陷入新的政治混亂和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩中,如果反歐盟政黨借此上臺(tái),發(fā)動(dòng)脫歐公投,歐盟前景將岌岌可危。一旦意大利被“投出”歐元區(qū),歐元兌美元將趨于大幅貶值。歐元在美元指數(shù)中的占比接近 60%,歐元的貶值將使美元被動(dòng)走強(qiáng)。 自英國(guó)6月脫歐公投以來(lái),英鎊已累計(jì)下跌近20%,在特雷莎。梅引發(fā)對(duì)“硬脫歐”的擔(dān)憂后,過(guò)去幾周英鎊跌勢(shì)加劇,從9月底的1.30驟跌至近期的低點(diǎn)1.21,跌幅達(dá)7%。所謂“硬脫歐”是指英國(guó)徹底從歐盟獨(dú)立出來(lái),重新與歐盟通過(guò)談判建立各種關(guān)系,包括在世界貿(mào)易組織(WTO)的規(guī)則下建立貿(mào)易關(guān)系,而且優(yōu)先考慮控制移民,而不是歐盟單一市場(chǎng)的準(zhǔn)入權(quán)。 1.3 美國(guó)大選希拉里民調(diào)領(lǐng)先 10月19日,美國(guó)民主黨和共和黨兩位總統(tǒng)候選人進(jìn)行了大選三次政見(jiàn)辯論中的最后一次。周三晚間的辯論中,兩位總統(tǒng)候選人在移民、擔(dān)任美國(guó)總統(tǒng)需要的健康狀態(tài)、經(jīng)濟(jì)、法律、國(guó)家債務(wù)、海外熱點(diǎn)等問(wèn)題上分別闡述了自己的觀點(diǎn)。此外兩人還就特朗普此前稱美國(guó)大選存在舞弊問(wèn)題簡(jiǎn)短發(fā)表看法??傮w來(lái)看,特朗普落于下風(fēng)。 按照目前各媒體民調(diào)的數(shù)據(jù)顯示,希拉里基本上還是在大選中保持比較穩(wěn)定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。 1.4 歐央行維持政策利率不變 本周四歐洲央行宣布維持利率政策不變,維持主要再融資利率在0.0%不變,維持隔夜存款利率在-0.4%不變,維持隔夜貸款利率在0.25%不變,維持月度購(gòu)債規(guī)模800億歐元不變,均符合預(yù)期。該行同時(shí)宣布,月度債券購(gòu)買規(guī)模維持在800億歐元不變,符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上,行長(zhǎng)德拉吉釋放鴿派言論,歐元兌美元盤(pán)中大幅下跌至四個(gè)月低位1.0914. 1.5 本周全球金融市場(chǎng)主要表現(xiàn) 本周全球主要金融市場(chǎng)普漲。標(biāo)普500指數(shù)本周上漲0.39%,納斯達(dá)克綜合指數(shù)本周上漲0.53%,德國(guó)DAX指數(shù)本周上漲1.14%,法國(guó)CAC 40指數(shù)本周上漲1.55%。英國(guó)富時(shí)100指數(shù)本周上漲0.19%,日經(jīng)225指數(shù)上漲1.95%,恒生指數(shù)上漲0.61%,上證綜指上漲0.89%,創(chuàng)業(yè)板指下跌0.60%。 歐元貶值、日元和英鎊微升,美元升值。美元指數(shù)漲0.53%至98.6259,歐元兌美元跌0.75%至1.0884,美元兌日元漲0.31%至103.8000,英鎊兌美元升0.35%至1.2229,澳元兌美元貶值0.01%至0.7607. 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