自2016年1月以來，上市公司大股東和董監(jiān)高惡意減持套現(xiàn)事件屢見不鮮。有的上市公司大股東在限售股解禁后，短時間內(nèi)清空所持股票，公司業(yè)績隨之暴跌。輿論將這種惡意減持套現(xiàn)行為稱為“勝利大逃亡”，股市也因而被稱之為“上市公司大股東和董監(jiān)高的提款機(jī)”。

如果我們允許這種惡意減持套現(xiàn)事件繼續(xù)發(fā)生，那么，不僅中國股市將由此受到重挫，而且還可能由此引發(fā)社會不穩(wěn)定。

惡意減持套現(xiàn)行為被說成“不合理但合法”。這說明我國相關(guān)法律、法規(guī)和制度有漏洞。要制止惡意減持套現(xiàn)行為，我們必須完善相關(guān)的法律法規(guī)和制度。

一、我國相關(guān)的法律法規(guī)

關(guān)于限售股解禁后減持股份的相關(guān)法律法規(guī)有《證券法》、《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》，以及2016年1月7日證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》等。

《證券法》第38條規(guī)定：限售股在限定期限內(nèi)不得買賣。第204條規(guī)定：違反法律規(guī)定，在限制轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)買賣證券的，責(zé)令改正，給予警告和罰款。

2016年1月7日證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》規(guī)范上市公司控股股東和持股5%以上股東（以下并稱大股東）及董事、監(jiān)事、高級管理人員（以下簡稱董監(jiān)高）減持股份行為。該《規(guī)定》第四條：“上市公司大股東、董監(jiān)高可以通過證券交易所的證券交易賣出，也可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓及法律、法規(guī)允許的其他方式減持股份?！钡诎藯l：“上市公司大股東計劃通過證券交易所集中競價交易減持股份，應(yīng)當(dāng)在首次賣出的15 個交易日前預(yù)先披露減持計劃?！钡诰艞l：“上市公司大股東在三個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的百分之一。”第十條：“通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份并導(dǎo)致股份出讓方不再具有上市公司大股東身份的，股份出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在減持后六個月內(nèi)繼續(xù)遵守本規(guī)定第八條、第九條的規(guī)定?！?/p>

二、為什么中國股市會頻繁發(fā)生惡意減持套現(xiàn)事件？

在我國相關(guān)法律法規(guī)的約束下，為什么中國股市頻繁發(fā)生惡意減持套現(xiàn)事件？據(jù)網(wǎng)友分析文章，有的上市公司甚至在上市伊始就已經(jīng)為惡意減持套現(xiàn)，“勝利大逃亡”做好了充分準(zhǔn)備。

目前，中國股市大多數(shù)的投資者是散戶，散戶與機(jī)構(gòu)投資者博弈就如同羊和狼搏斗一樣。在專業(yè)知識和對上市公司的調(diào)查分析判斷能力等方面，散戶與機(jī)構(gòu)投資者是不具有可比性的。

不可否認(rèn)，在上市公司大股東惡意減持套現(xiàn)過程中，有基金經(jīng)理與大股東合謀推高股價，使得大股東能夠在股價高位減持套現(xiàn)，然后，合謀各方分成。

由于中國股市大多數(shù)的投資者是散戶，當(dāng)基金經(jīng)理與大股東合謀推高股價后，大股東減持套現(xiàn)，高價接盤的幾乎都是散戶。散戶占中國股市投資者的大多數(shù)是大股東能夠惡意減持套現(xiàn)，“勝利大逃亡”的投資者結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。

三、為什么機(jī)構(gòu)投資者很少接盤惡意減持股份，而散戶卻容易接盤?

我們以受到廣泛關(guān)注和質(zhì)疑的永大集團(tuán)（002622）實際控制人呂氏家族在八個月內(nèi)減持套現(xiàn)近70億元為例。永大集團(tuán)2011年10月上市，到了2014年10月，呂氏家族的股份陸續(xù)解禁。2014年12月22日，永大集團(tuán)公告當(dāng)年利潤分配預(yù)案：10轉(zhuǎn)15，次日永大集團(tuán)的股價從上市以來最低8.88元到最高19.07元的價位區(qū)間一躍達(dá)到漲停板26.40元。2015年3月17日，永大集團(tuán)公布了正式利潤分配方案：10轉(zhuǎn)增18派9元，當(dāng)天永大集團(tuán)的股價漲停，此后股價一路飆升，2015年6月15日股價達(dá)到116.10元。自2015年4月14日起呂氏家族開始陸續(xù)減持股份，至2015年12月呂氏家族減持套現(xiàn)近70億元。

自2011年上市以來，永大集團(tuán)的營業(yè)收入一路下滑，從2011年3.65億元，下降到2015年1.46億元。據(jù)永大集團(tuán)2014年和2015年財務(wù)報告，2014年和2015年的營業(yè)利潤分別為5063萬元和9099萬元，其中投資收益分別為673萬元和7324萬元，扣除投資收益后營業(yè)利潤分別為4390萬元和1775萬元。

據(jù)永大集團(tuán)2016年中期報告，2016年上半年營業(yè)收入同比下降64.64%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比下降85.77%。

自上市以來，永大集團(tuán)分紅3次，累計分紅金額1.99億元。2015年4月至12月永大集團(tuán)大股東呂氏家族減持套現(xiàn)近70億元。

假設(shè)中國股市的投資者全部是機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)永大集團(tuán)呂氏家族的限售股解禁減持股份時，機(jī)構(gòu)投資者會研究分析永大集團(tuán)，做現(xiàn)場調(diào)查，對永大集團(tuán)的減持股份進(jìn)行估值。機(jī)構(gòu)投資者必須考慮三個問題，一是是否能夠以機(jī)構(gòu)投資者對永大集團(tuán)股份的估值價格購買永大集團(tuán)的減持股份，二是購買永大集團(tuán)的股份是否能夠獲得預(yù)期的分紅收益，三是購買永大集團(tuán)股份后，是否能夠以平價或溢價向其他機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓股份。如果這三個問題的答案是否定的，機(jī)構(gòu)投資者就不會接盤呂氏家族的減持股份。

假設(shè)中國股市的投資者全部是機(jī)構(gòu)投資者，基金經(jīng)理很難與大股東合謀操縱股價，以便大股東高價減持套現(xiàn)。因為操縱股價的結(jié)果是其他機(jī)構(gòu)投資者不會接盤，基金經(jīng)理所在機(jī)構(gòu)將遭受損失，甚至破產(chǎn)倒閉，基金經(jīng)理將在業(yè)內(nèi)名聲掃地，所在機(jī)構(gòu)也絕不會讓其逍遙法外。

散戶很難對永大集團(tuán)股份進(jìn)行準(zhǔn)確估值，也很難對永大集團(tuán)的經(jīng)營前景進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。當(dāng)永大集團(tuán)股價暴漲時，散戶容易盲目追漲，然后，呂氏家族大規(guī)模減持股份，公司業(yè)績暴跌，散戶無路可逃。

四、完善限售股解禁后減持股份的制度

中國股市不能效仿西方發(fā)達(dá)國家，以“血洗”散戶的暴力方式驅(qū)逐散戶，改變中國股市的投資者結(jié)構(gòu)。中國股市近一億散戶的利益必須受到充分的保護(hù)。

為了保證限售股解禁后減持股份合理合法地進(jìn)行，根據(jù)中國股市的投資者結(jié)構(gòu)，我們可以規(guī)定限售股解禁后與其他股份分別在兩個不同的市場范圍進(jìn)行買賣交易。

限售股份包括上市前股東持有的股份，上市公司再融資時股東認(rèn)購的股份、上市公司被兼并重組時實際控制人認(rèn)購的股份，等等。

自限售股份進(jìn)入證券交易所伊始，這部分股份可以在上市公司股票代碼的前面加上大寫“X”，即限售股份的股票代碼為“X+上市公司股票代碼”。

限售股解禁后，股份持有人只能通過證券交易所的大宗交易平臺向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓股份。在任何時間和任何條件下，這部分股份不能以任何方式進(jìn)入A股集中競價交易，即散戶不能參與買賣這部分股份。以協(xié)議轉(zhuǎn)讓、可交換債券、法院裁決等任何方式獲得限售股份，即股票代碼為“X+上市公司股票代碼”的股份，同樣在任何時間和任何條件下都不能進(jìn)入A股集中競價交易，只能通過證券交易所的大宗交易平臺向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓股份。簡言之，股票代碼為“X+上市公司股票代碼”的股份，只能通過證券交易所的大宗交易平臺向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓股份，這部分股份只能在機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行交易。在任何時間和任何條件下，任何人不能向散戶轉(zhuǎn)讓股票代碼為“X+上市公司股票代碼”的股份，即不能向散戶轉(zhuǎn)讓解禁的限售股份。

五、限售股解禁后被限制于機(jī)構(gòu)投資者之間交易的可能影響

把限售股解禁后通過大宗交易平臺限制于機(jī)構(gòu)投資者之間交易，隔離了散戶遭遇惡意減持套現(xiàn)的風(fēng)險，同時為限售股解禁后減持股份提供了渠道。如果實施這種限售股解禁后減持股份的制度改善，可能對中國股市產(chǎn)生什么樣的影響？

第一、這種制度改善可能有效地制止惡意減持套現(xiàn)的行為，惡意減持股份可能沒有接盤者。

第二、優(yōu)質(zhì)上市公司減持股份仍然會受到機(jī)構(gòu)投資者的歡迎，甚至機(jī)構(gòu)投資者的受讓價格可能高于當(dāng)日A股收盤價。目前有些優(yōu)質(zhì)上市公司的股票在大宗交易平臺的交易價格就是如此。

第三、由于限售股解禁后僅在機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行交易，優(yōu)勝劣汰的市場競爭原則將淘汰一些機(jī)構(gòu)投資者，市場份額將逐漸集中于優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者，這將吸引散戶逐漸將股票投資委托給優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者。

第四、由于限售股解禁后僅限制于機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行交易，機(jī)構(gòu)投資者謹(jǐn)慎的投資態(tài)度將促使上市公司的實際控制人全力以赴地做好實業(yè)，提高公司的經(jīng)營業(yè)績和盈利能力。

第五、把限售股解禁后限制于機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行交易，這種制度改善可能改變中國股市的風(fēng)氣。不論是上市公司實際控制人還是機(jī)構(gòu)投資者，都會把主要精力集中于尋找利潤增長點，提高上市公司的競爭能力等方面，促進(jìn)資本流向?qū)崢I(yè)。

把限售股解禁后限制于機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行交易，這種制度改善僅需要將限售股份的原有股票代碼前面加上大寫“X”，所以這種制度改善比較容易實施。

證券交易所將現(xiàn)有限售股份與其他股份分開，在限售股份的股票代碼前面加大寫“X”，證券交易所的交易系統(tǒng)限制“X+上市公司股票代碼”的股份進(jìn)入A股市場競價交易。我們希望在2017年1月1日之前，證券交易所可能完成這些工作；在新年伊始，證券交易所能夠?qū)嵤┫奘酃山饨鬁p持股份的制度完善。

免責(zé)聲明：博主所發(fā)內(nèi)容不構(gòu)成買賣股票依據(jù)。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。