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期權(quán)期現(xiàn)套利期權(quán)

是指一種合約,該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。多種期權(quán)組合可以合成期貨多頭和合成期貨空頭,但合成的多頭和空頭并不完全等同于真正的多頭和空頭。這一點(diǎn)和期貨十分類(lèi)似,期貨價(jià)格并不總是等于現(xiàn)貨價(jià)格,因?yàn)橛猩唾N水。

根據(jù)某一行權(quán)價(jià)合成多頭(或空頭)的盈虧平衡點(diǎn)可以判斷此合成多頭(或空頭)相比標(biāo)的是溢價(jià)還是折價(jià)。如果溢價(jià),則可以買(mǎi)入液化石油氣,同時(shí)買(mǎi)入看跌期權(quán),等期權(quán)到期則可以賺到差價(jià);反之,如果折價(jià),則可賣(mài)空液化石油氣,同時(shí)買(mǎi)入看漲期權(quán),等期權(quán)到期則可以賺到差價(jià)。

個(gè)人投資者實(shí)際操作中有很多困難,因?yàn)槠跈?quán)期現(xiàn)套利屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利,所以套利機(jī)會(huì)較難出現(xiàn),而且稍縱即逝,個(gè)人投資者不可能時(shí)時(shí)刻刻盯盤(pán),也沒(méi)有便利的交易工具。

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期權(quán)盒式套利

期權(quán)的盒式套利(Box Arbitrage)是從平價(jià)套利策略延伸而來(lái)。平價(jià)套利在此不做過(guò)多介紹。

盒式套利交易中,包含同一行權(quán)月一共四個(gè)合約(四個(gè)合約共同構(gòu)成一個(gè)盒式套利策略),假設(shè)如下:

(1)行權(quán)價(jià)為K1的認(rèn)購(gòu)合約C1、認(rèn)沽合約P1;

(2)行權(quán)價(jià)為K2的認(rèn)購(gòu)合約C2、認(rèn)沽合約P2。

可以把C1和P1的組合看成是合成期貨(記為F1);C2和P2的組合也看成另一組合成期貨(記為F2)。那么,從合成期貨的角度來(lái)看,盒式套利由兩個(gè)合成期貨組成。

(1)合成期貨F1:合成價(jià)格=C1-P1+K1;做多F1,即買(mǎi)入C1,賣(mài)出P1;做空F1,即賣(mài)出C1,買(mǎi)入P1。

(2)合成期貨F2:合成價(jià)格=C2-P2+K2;做多F2,即買(mǎi)入C2,賣(mài)出P2;做空F2,即賣(mài)出C2,買(mǎi)入P2。

上述四個(gè)合約以及兩個(gè)合成期貨在期權(quán)的到期損益見(jiàn)圖1。

圖1　合約損益

資料來(lái)源:中泰期貨研究所整理。

根據(jù)平價(jià)公式,有:C1-P1+K1=C2-P2+K2

也就是:F1=F2

因此,根據(jù)F1和F2的大小關(guān)系,就有兩種套利情形:

(1)F1相對(duì)于F2升水(F1>F2):此時(shí)做空F1,做多F2。實(shí)際操作為:賣(mài)出C1,買(mǎi)入P1;同時(shí)買(mǎi)入C2,賣(mài)出P2。升水消失后全部反向平倉(cāng)。

(2)F1相對(duì)于F2貼水(F1<F2):此時(shí)做多F1,做空F2。實(shí)際操作為:買(mǎi)入C1,賣(mài)出P1;同時(shí)賣(mài)出C2,買(mǎi)入P2。貼水消失后全部反向平倉(cāng)。

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無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利

期權(quán)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)主要來(lái)源于期權(quán)價(jià)格與理論發(fā)生偏離,使原本合約及合約間的價(jià)格平衡遭到破壞,繼而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)為零、收益恒為正的套利機(jī)會(huì)。

從理論上來(lái)說(shuō),在一個(gè)高效的市場(chǎng)中,所有市場(chǎng)信息會(huì)第一時(shí)間反映在價(jià)格上,任何資產(chǎn)價(jià)格都不會(huì)偏離其應(yīng)有價(jià)值,利用價(jià)差進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)應(yīng)該是不存在的。但大量研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明,現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)并非完全有效市場(chǎng),不同資產(chǎn)價(jià)格之間有可能在極短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生失衡,這就使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利成為可能。

尤其是在成熟度還不高的新興市場(chǎng),套利機(jī)會(huì)仍然大量存在。期權(quán)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利主要包括期權(quán)的上下邊界套利、期權(quán)的垂直價(jià)差套利、利用凸性關(guān)系套利以及買(mǎi)賣(mài)權(quán)平價(jià)套利。

一般來(lái)說(shuō),在構(gòu)造期權(quán)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí),應(yīng)當(dāng)遵循兩條基本原則:一是買(mǎi)低賣(mài)高原則,即買(mǎi)進(jìn)價(jià)值被低估的期權(quán),賣(mài)出價(jià)值被高估的期權(quán);二是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖原則,即利用合成期權(quán)對(duì)沖買(mǎi)入或賣(mài)出實(shí)際期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)頭寸。

如果在期權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行套利活動(dòng),套利者首先要根據(jù)期權(quán)價(jià)格規(guī)律即時(shí)捕捉到任何可能的套利機(jī)會(huì),即被錯(cuò)誤定價(jià)的期權(quán),然后根據(jù)上面兩個(gè)原則來(lái)構(gòu)造無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合。