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肖磊:持有美元的最佳周期已經(jīng)過去了

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2016-11-02 11:04:16 來源:新浪財(cái)經(jīng)

近期以來,部分國內(nèi)民眾對人民幣形成了一種潛在的擔(dān)憂,原因在于人民幣對美元匯率出現(xiàn)了持續(xù)性貶值,再加上長期以來股市、房價(jià)等各類以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)極不穩(wěn)定,直接影響到投資者和消費(fèi)者持有本幣的信心,換匯的積極性在增強(qiáng)。但如果因此而押注美元,實(shí)際上可能是從一個錯誤的預(yù)期進(jìn)入到了另一個錯誤的預(yù)期。


一、持有美元的絕對收益并不高


美元作為國際儲備貨幣,持有美元對于全球投資者來說,確實(shí)存在一種心理安慰,作為中國投資者,對美元的了解還非常的有限,當(dāng)下需要明白一個常識,在國內(nèi)拿著美元是無法直接購物和生活的,因?yàn)橹袊姆ǘㄘ泿攀侨嗣駧?,牢牢記住“法定”二字?/p>


美元在中國屬于典型的“外幣”,持有美元主要是將其看成一種資產(chǎn),唯一獲利的可能就是它要對人民幣漲價(jià),而且漲價(jià)的幅度要高于其他投資品種,且能夠覆蓋各類成本,才是一個好的投資選擇。


美元的信用基礎(chǔ)是美國經(jīng)濟(jì),美國為了維持自身的負(fù)債水平,以及延續(xù)消費(fèi)帶動經(jīng)濟(jì)的邏輯,整體上需要維持一個由債務(wù)推動的市場,這種歷史背景下,不太可能有更高的利率(債務(wù)人不會主動給債權(quán)人支付更高的利息),大的趨勢上,利率只會越來越低,偶爾的階段性加息,很難改變這一本質(zhì)。


當(dāng)然,也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家在美化這種現(xiàn)象,認(rèn)為社會越發(fā)達(dá),市場利率就越低。我倒是認(rèn)為利率跟主權(quán)債務(wù)主導(dǎo)的貨幣運(yùn)行周期關(guān)系更大,而不是跟社會的發(fā)達(dá)程度有關(guān)。當(dāng)下問題的關(guān)鍵點(diǎn)在于,就算美聯(lián)儲加息,持有美元也并不是一個很有利可圖的事情。


2015年末美聯(lián)儲啟動加息,除了美聯(lián)儲,全球各大央行都在加速寬松,歐洲和日本正不遺余力的推進(jìn)負(fù)利率水平,持有美元似乎是再正確不過的事情。但就在這種背景下,持有美元的絕對收益也沒有明顯增強(qiáng)。


今年以來,在全球主要貨幣里面,除了英鎊和人民幣,其他幾個貨幣對美元不是在貶值,而是在升值。具體看,歐元、日元、瑞士法郎、澳元、加元對美元分別升值了0.85%、12.7%、1.1%、3%、3.5%。尤其是持有日元,其收益比美元更明顯,日元對美元今年以來升值了12.7%,并沒有受到負(fù)利率影響。


美元作為外匯市場的投資標(biāo)的,至少今年以來的表現(xiàn)非常一般,除了英國和中國,其他幾個市場似乎還在拋美元買本幣。


二、中國市場還不具備外匯投資的條件


在換匯的過程中,投資者損失了效率,放棄了進(jìn)入其他投資市場的機(jī)會,且面對著更大的不確定性,如果沒有一個非常安全的套利空間或盈利模式,外匯投資只會增大風(fēng)險(xiǎn)。所謂的外匯理財(cái),并不是簡單的換匯操作。


上世紀(jì)90年代初,日本家庭財(cái)富暴漲,總額超過了1500萬億日元。跟中國一樣,巨大的財(cái)富存量里面,超過50%是銀行存款。接著日本為了刺激經(jīng)濟(jì),持續(xù)下調(diào)利率至零,存款的吸引力逐步降低,日本民眾開始把存款拿出來“炒匯”。掌握著家庭財(cái)政大權(quán)的日本家庭主婦(渡邊太太)在全球外匯市場一度“呼風(fēng)喚雨”,連很多對沖基金經(jīng)理都要看“渡邊太太”的操作來做下一步打算。渡邊太太的具體操作是,借入低利率的日元,投資于收益率較高的國外債券或外幣存款,只要日元不大幅升值,就可賺取比較穩(wěn)定的利差收益(套利)。日美利差曾在較長時間穩(wěn)定在5%。


時下的中國市場,民眾手上持有諸多現(xiàn)金,且人民幣對美元有貶值的需求,國內(nèi)利率持續(xù)下降也是事實(shí),但跟上個世紀(jì)90年代的日本相比,人民幣和美元之間并不存在負(fù)息差,人民幣存款利率依然高于美元,且中國市場對外匯保證金交易并沒有放開,相比上個世紀(jì)90年代渡邊太太參與的保證金杠桿交易,國內(nèi)大部分投資者沒有這樣的機(jī)會(日本“渡邊太太”們曾占據(jù)了日本外匯保證金市場近1/3的成交量)。因此在中國做外匯投資,套利空間小、效率低,而成本巨大。


外匯投資最基本的條件有三個:


一個是要具備杠桿,以增加效率。貨幣跟貨幣之間的計(jì)價(jià),尤其是主要貨幣之間的波動,幅度是非常小的,而很多投資者誤認(rèn)為外匯市場波動較大,其實(shí)是因?yàn)橥鈪R交易本身是杠桿交易,市場對波動更加敏感而已;


第二個是,要有足夠的息差,如果息差非常小,做外匯交易就只能靠判斷價(jià)格波動,失去了套利空間,普通投資者就很難參與了,這也是近年來“渡邊太太”開始虧損的原因;


第三個是,自身非常聰明或影響力巨大,比如像索羅斯這種投資者,他不僅可以判斷外匯市場的波動,還能自己制造影響力,但請注意,索羅斯從來都是做一波行情之后迅速撤離,很少在外匯市場做長期投資。


如果以上三者都不具備,只是出于一種擔(dān)憂而盲目的去換美元,是沒有太大勝算的,反而可能會增加機(jī)會成本。


三、持有美元的最佳周期已經(jīng)過去了


過去四十多年里,美國經(jīng)歷了非常重要的幾個周期,對于投資者來說,最近一次能夠抄底美元的機(jī)會實(shí)際上已經(jīng)錯過。從美元指數(shù)看,最近一次抄底美元的機(jī)會是在2010至2011年,目前看美元存在二次上漲的可能,但這種可能性的前提在于,其他貨幣出現(xiàn)新一輪,諸如2014至2015年一樣的“大崩潰”,如俄羅斯盧布崩盤等。實(shí)際上英鎊自今年六月脫歐公投以來的暴跌,也沒有將美元推升到新的高度。

如果把黃金當(dāng)做一種衡量美元強(qiáng)弱的特殊貨幣,分解來看(如上圖所示),每次美元見頂黃金見底、美元見底黃金見頂。到2011年,黃金價(jià)格見頂,美元進(jìn)入牛市。目前看,黃金價(jià)格已走過了五年的熊市,美元如果算上2008年開始的止跌企穩(wěn),已經(jīng)走過了將近八年的反彈。


繼續(xù)押注美元上漲,意味著黃金等以美元計(jì)價(jià)的商品和貨幣還要持續(xù)下跌,勝率有多大呢?黃金價(jià)格再跌五年?美元連續(xù)上漲13年?這樣的周期外匯市場和商品市場都很難出現(xiàn),上次美元從1995年持續(xù)漲到了2001年,已經(jīng)是非常長的周期了,而當(dāng)時美國歷史罕見的出現(xiàn)了財(cái)政盈余。


責(zé)任編輯:翁建平

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