眾所周知，期權價格是由其內在價值和時間價值構成。在其他條件不變的情況下，隨著到期日的臨近，時間價值將會迅速縮減至零，僅剩內在價值，期權價格也會下跌。如果我們可以在臨近到期日前，采取適當?shù)牡狡谌詹呗?，以較低的價格買入期權并持有到期，那么期權到期時的內在價值可能會遠遠高于之前付出的權利金成本，我們因此而獲益，相當于我們以較低的價格購買了期權的未來無限可能。需要指出的是，因為深度虛值期權，風險極高且交易缺乏可行性，所以策略不考慮深度虛值期權。

本次策略模擬基于滬深300股指期權，我們選取近4年HS300期貨主力合約所有交易日的數(shù)據(jù)，通過BSM模型計算滬深300股指期權的理論價格。通過計算可以發(fā)現(xiàn)，虛值期權由于沒有內在價值，隨著到期日的逼近，虛值期權價格快速下跌，直至到期日接近0。對比平值和實值期權的價格，不難發(fā)現(xiàn)，平值期權總體價格低于實值一檔期權一半以上，且平值期權隨著到期日臨近，價格有著明顯的下降趨勢。實值一檔期權隨著到期日的逼近，下降幅度較慢，波動不大。

為了使交易策略具有可比性，假設每次購買期權總金額固定為10萬元，分別購買距到期日4天，3天，2天，1天的實值和平值的看漲與看跌期權并且持有到期。在到期日時得到兩種情況下的損益，再扣除權利金成本，得到收益全部累積加總，即累計收益進行對比分析。

首先，考慮實值看漲與看跌期權的損益情況。如圖1可以看到，距離到期日第二天（T3）買入實值看漲和看跌期權累計收益率開始為負，而在到期日前一天（T2）買入，其虧損最大，累計虧損額高達10.8萬元。所以買入實值看漲和看跌期權不一定擁有正向收益，且不同策略日間差異頗大。

正向收益勝率（見圖2）說明在46次到期日機會中，不同到期日持有實值期權共有正向收益占的比率為多少。由圖2發(fā)現(xiàn)，距離到期日第四天（T5）和第三天(T4)持有實值期權，46次機會中獲得正向凈收益的次數(shù)均為15次，即勝率皆為32.61%。因此，在實值一檔期權的策略下，距離到期日第四天或第三天購買實值期權，可以獲得較高的收益。但正向收益幾率較低，在市場波動風險大時，可能會面臨較高的虧損，需要謹慎使用該策略。

同理，考慮買入平值看漲和看跌期權的損益情況。如圖3可以發(fā)現(xiàn)，買入平值策略有明顯的正向收益，且收益金額均很高。特別是距離到期日第二天(T3)買入并持有到期的累計收益可以達到281萬。從圖4可以看到，在平值策略下臨近到期日持有期權皆可以獲得很高的正向勝率，特別是距離到期日第三天（T4）和距離到期日第二天(T3)兩種策略，勝率分別為50%和58.7%。即在46次到期日套利機會中，兩種策略分別可以獲取23次和27次正向收益。

通過進一步觀察，可以發(fā)現(xiàn)距離到期日第二天（T3）策略的收益額很高主要源于少數(shù)幾筆收益極高，因而拉大了總體累計金額。雖然T3策略獲得的總體正向收益次數(shù)多于T4策略，但是該策略本身穩(wěn)定性較差。相較之下，T4比T3到期日策略的收益更為分散，且收益值穩(wěn)定度相對較高。

總體而言，平值情況下，無論從累計收益金額還是能夠獲取正向收益的概率來看，都可以獲取很好的效果。因而，在我們不能預計市場行情的情況下，在期權臨近到期時同時買入平值看漲期權和看跌期權，依舊有較大的幾率獲取正收益。