本文是董寶珍在某投資研討會(huì)上的演講。

大家好！謝謝大家的掌聲！我今天演講的主要觀點(diǎn)是：中國(guó)股市要走牛

我得出這個(gè)結(jié)論，有以下幾個(gè)理由。

主要大藍(lán)籌股估值過(guò)低

滬深300、上證50指數(shù)的估值，目前在全世界排在倒數(shù)前三位。世界范圍內(nèi)俄羅斯指數(shù)的估值水平最低，香港市場(chǎng)的國(guó)企指數(shù)排名第二，之后是上證50指數(shù)、恒生指數(shù)和滬深300。估值低是一切牛市的基礎(chǔ)，沒(méi)有這個(gè)條件就不可能有新的牛市。同樣是估值低，但中國(guó)股市估值低和俄羅斯股市估值低不一樣，俄羅斯股市是由于石油價(jià)格下跌，以及俄羅斯匯率暴跌50%，該國(guó)客觀上發(fā)生了金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)盈利下降。俄羅斯資本市場(chǎng)是由一個(gè)現(xiàn)實(shí)的已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)所導(dǎo)致的。而中國(guó)大盤藍(lán)籌股的估值低，并沒(méi)有一個(gè)真實(shí)的已經(jīng)發(fā)生的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致，而是存在于觀念層面、預(yù)期中的悲觀所導(dǎo)致的。所有的人、尤其是國(guó)際資本普遍看空中國(guó)，認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)必然引發(fā)一場(chǎng)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此給予中國(guó)的大型藍(lán)籌股罕見(jiàn)的低估，這種預(yù)期和認(rèn)知如果是對(duì)的，即便真實(shí)的發(fā)生了，中國(guó)股市也沒(méi)有可能出現(xiàn)更大的下跌，但問(wèn)題的關(guān)鍵是這個(gè)觀點(diǎn)是對(duì)還是不對(duì)？回到目前海外投資機(jī)構(gòu)看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和看空藍(lán)籌股，國(guó)際資本市場(chǎng)的投資人沒(méi)有在中國(guó)生活過(guò)，他們不了解中國(guó)真實(shí)的社會(huì)狀況經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，他們是基于在國(guó)際市場(chǎng)上的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷的，他們判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)有危機(jī)，絕不是對(duì)中國(guó)的具體問(wèn)題具體分析，絕不是他們實(shí)實(shí)在在解剖了中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊性有深切的了解。而是他們硬生生套用西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)上總結(jié)出的歷史規(guī)律，他們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)體的模式和特征完全一樣。這種生搬硬套先天有錯(cuò)誤，因?yàn)檫@兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體是不一樣的。用國(guó)際的經(jīng)驗(yàn)套中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)就注定有錯(cuò)誤。我舉一個(gè)例子。中國(guó)的銀行業(yè)壞賬率目前提升到2%附近，但是與國(guó)際投資機(jī)構(gòu)預(yù)期差的很遠(yuǎn)，國(guó)際研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)的壞賬會(huì)達(dá)到5%以上，現(xiàn)在還不到2%，因此中國(guó)壞賬暴露還在過(guò)程中，因此市場(chǎng)估值必須繼續(xù)壓低。為什么會(huì)出現(xiàn)國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)壞賬率預(yù)期的如此之高？我們看一種情況，在美國(guó)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，使得企業(yè)出現(xiàn)了現(xiàn)金流困難，這家企業(yè)在五家美國(guó)銀行都有貸款，于是將會(huì)出現(xiàn)一種情況。反應(yīng)最靈敏的一家銀行，趕快向這家遇到困難的美國(guó)企業(yè)抽貸款，抽貸款強(qiáng)化加重了該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難，經(jīng)營(yíng)困難讓第二個(gè)銀行馬上行動(dòng)起來(lái)再次抽貸款，第二個(gè)銀行抽貸款再一次把這個(gè)企業(yè)推向了更更糟的經(jīng)濟(jì)。于是第三家、第四家、第五家銀行來(lái)抽貸款。。。這家企業(yè)倒閉了。這就是美國(guó)市場(chǎng)上發(fā)生的真實(shí)情況。同樣的問(wèn)題發(fā)生在中國(guó)，一家中國(guó)企業(yè)遇到了同樣的困難，放貸銀行大部分是國(guó)有銀行，貸款的企業(yè)有可能也是國(guó)有企業(yè)，他們能坐下來(lái)商量如何共同行動(dòng)，一般不會(huì)發(fā)生抽貸款的情況。如果貸款銀行不能達(dá)成一致，開(kāi)始向企業(yè)抽貸款。無(wú)論這家企業(yè)是國(guó)有的還是私營(yíng)的，如果是地方GDP和就業(yè)的主要來(lái)源，地方政府就會(huì)出面跟銀行協(xié)商，促進(jìn)銀行與企業(yè)形成一個(gè)共同體聯(lián)盟，銀行不要單方面難為這家企業(yè)去抽貸款，企業(yè)慢慢設(shè)法還貸。于是這樣這個(gè)困難的企業(yè)，他就能夠最終擺脫困難，不會(huì)發(fā)生某一家銀行抽貸導(dǎo)致其他銀行的損失，抽來(lái)抽去這家企業(yè)會(huì)被抽死（我在山西過(guò)去幾年因?yàn)槊禾績(jī)r(jià)格暴跌引發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，就看到了這種政府組織銀行與企業(yè)坐下來(lái)商量解決問(wèn)題，壞賬被有效控制的情況，詳情請(qǐng)見(jiàn)我寫的《銀行是白酒之后的新安全邊際群落（三）》）這種情況在中國(guó)是普遍現(xiàn)象，而美國(guó)政府是不管經(jīng)濟(jì)的，各銀行之間是獨(dú)立的私人銀行，不容易形成聯(lián)盟。

海外研究機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)壞賬率的誤判是因?yàn)橹袊?guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不同，海外的研究者用發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)不考慮中國(guó)的具體情況才造成錯(cuò)誤。經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫先生在其文章中對(duì)這種情況有深切感受：“目前的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，尤其是教科書(shū)上的理論，絕大多數(shù)是總結(jié)于發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，以發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展階段和條件為暗含的前提，發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的國(guó)家的條件與此不同，現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，把發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)作為唯一的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。因此，運(yùn)用于發(fā)展中國(guó)家經(jīng)常會(huì)有"淮南為橘淮北為枳"的局限性。所以，我反對(duì)直接搬用現(xiàn)有的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，而主張根據(jù)發(fā)展中國(guó)家、轉(zhuǎn)型中國(guó)家的條件，自己來(lái)觀察現(xiàn)象，了解其背后的因果邏輯，提出新的理論來(lái)解釋現(xiàn)象?！睂?shí)際上海外研究機(jī)構(gòu)全面看空中國(guó)就存在林毅夫先生所說(shuō)的這種情況。林毅夫先生在其文章中進(jìn)一步指出：“在上世紀(jì)80、90年代，西方主流學(xué)界主張社會(huì)主義國(guó)家要從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型應(yīng)該采用休克療法，同時(shí)推行市場(chǎng)化、私有化、自由化、國(guó)際化，認(rèn)為休克療法會(huì)給轉(zhuǎn)型中國(guó)家?guī)?lái)"J"型的增長(zhǎng)，也就是在初始階段經(jīng)濟(jì)稍微下滑后會(huì)迅速的反彈并高速增長(zhǎng)。西方主流學(xué)界同時(shí)認(rèn)為漸進(jìn)雙軌的轉(zhuǎn)型是最糟糕的轉(zhuǎn)型方式！”今天回頭看西方主流學(xué)界有理有據(jù)的觀點(diǎn)錯(cuò)誤的離譜！國(guó)際研究機(jī)構(gòu)按照發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇困難很難快速轉(zhuǎn)型，會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的困境，從而全面的悲觀看空中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、看空中國(guó)股市，中國(guó)本土投資者盲目迷信海外投資機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，造成中國(guó)股市全面悲觀長(zhǎng)期熊市。這種悲觀是錯(cuò)誤的，因?yàn)槠涫清e(cuò)誤的因此必將修正！

國(guó)際投資機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)投資人錯(cuò)判形勢(shì)

我的研究已經(jīng)得出結(jié)論，以國(guó)際資本為首的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的悲觀預(yù)期是錯(cuò)誤的。我之所以有這個(gè)判斷是因?yàn)?013年，我在茅臺(tái)的投資過(guò)程中，有幾十家海外投資機(jī)構(gòu)找到我，和我了解茅臺(tái)的具體經(jīng)營(yíng)情況。這些海外投資機(jī)構(gòu)從新加坡、香港到歐美。他們其實(shí)是很準(zhǔn)確的預(yù)判了茅臺(tái)的未來(lái)，他們一開(kāi)始就不相信茅臺(tái)會(huì)有危機(jī)，因?yàn)樗麄兏鶕?jù)西方上百年的金融歷史得出一個(gè)一般結(jié)論：“著名的消費(fèi)品，尤其是代表民族歷史文化的消費(fèi)品，長(zhǎng)期不會(huì)有實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)?！彼麄兘y(tǒng)計(jì)英國(guó)股市上百年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，過(guò)去100多年英國(guó)股市中，酒類公司占整個(gè)市場(chǎng)的市值始終是3%，過(guò)去100多年，英國(guó)股市的市值增加了數(shù)百倍。海外投資機(jī)構(gòu)在茅臺(tái)身上表現(xiàn)出極高的水平，是立足于海外市場(chǎng)100年的歷史經(jīng)驗(yàn)，他們相信中國(guó)股市的酒類公司的基本命運(yùn)和國(guó)外資本市場(chǎng)上的酒類公司是一樣的，他們并不是具體研究了貴州茅臺(tái)得出茅臺(tái)不會(huì)遇到實(shí)質(zhì)危機(jī)，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)之所以和我聯(lián)系找到我，正是因?yàn)樗麄兤鋵?shí)并不了解茅臺(tái)的具體情況，我們討論的也都是一些具體情況。事實(shí)上在不知道茅臺(tái)具體情況之前，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)其實(shí)已經(jīng)確定的相信茅臺(tái)沒(méi)有危險(xiǎn)。在過(guò)去幾年因?yàn)槊┡_(tái)，我和多家海外投資機(jī)構(gòu)交流過(guò)程，使我認(rèn)識(shí)到海外投資機(jī)構(gòu)投資中國(guó)資產(chǎn)，很多時(shí)候是基于西方幾百年金融市場(chǎng)上形成的歷史經(jīng)驗(yàn)，按照西方的歷史經(jīng)驗(yàn)和歷史規(guī)律在中國(guó)復(fù)制西方的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律。他們認(rèn)為中國(guó)股市與西方股市的基本邏輯沒(méi)有差別，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和西方的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有差別，唯一的差別是中國(guó)股市和中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)晚于西方上百年。一句話：國(guó)際投資機(jī)構(gòu)主要是要靠自己在海外市場(chǎng)總結(jié)出的歷史經(jīng)驗(yàn)在中國(guó)投資。主要不是依靠深入的研究中國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)、公司行業(yè)在中國(guó)投資！他們無(wú)限擴(kuò)大中國(guó)和西方的一致性，忽視中國(guó)和西方的差異性，他們無(wú)限擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)律的普遍適用性，忽略新型市場(chǎng)的特殊性！中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最困難的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去

2016年10月25日，寶鋼股份發(fā)布的2016年三季報(bào)顯示，公司報(bào)告期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額30.9億元，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額81.1億元，同比增長(zhǎng)174.6%。公司預(yù)計(jì)2016年度歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)600%至800%。截至2016年10月23日，有20家上市鋼企披露三季度業(yè)績(jī)情況，其中3家預(yù)增，2家續(xù)盈，9家扭虧，1家略增，1家略減，雖有4家續(xù)虧，但虧損幅度卻在減少。鋼鐵這個(gè)過(guò)去幾年中國(guó)最困難的行業(yè)發(fā)生了復(fù)蘇。這種復(fù)蘇是偶然的嗎？不是！和鋼鐵一樣煤炭行業(yè)也出現(xiàn)復(fù)蘇。鋼鐵、煤炭作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如果整體經(jīng)濟(jì)狀況沒(méi)有好轉(zhuǎn)，煤炭、鋼鐵不會(huì)有強(qiáng)勁的復(fù)蘇。煤炭鋼鐵其實(shí)是一個(gè)先行指標(biāo)，煤炭鋼鐵復(fù)蘇證明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇了。

在煤炭、鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇的同時(shí)，中國(guó)大宗商品的期貨價(jià)格大幅上漲。下表是我的助手所統(tǒng)計(jì)的截止于2016年11月9日中國(guó)主要的大宗商品過(guò)去一段時(shí)間的價(jià)格變化。

可以看到在2015年，中國(guó)主要的大宗商品都出現(xiàn)了大幅的下跌。然而進(jìn)入2016年，情況發(fā)生重大的轉(zhuǎn)折，絕大部分大宗商品的價(jià)格都出現(xiàn)了超50%以上的上漲，甚至有些大宗商品的價(jià)格，創(chuàng)出了階段性新高。我們可以發(fā)現(xiàn)煤炭作為工業(yè)動(dòng)力，鋼鐵作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)原材料，這兩大商品的期貨價(jià)格在2016年都幾乎翻倍。中國(guó)主要的大宗商品煤炭、鋼鐵、金、銀、銅、鐵、錫、橡膠、鐵礦石都發(fā)生了價(jià)格大幅上漲。

我們?cè)趺唇忉屧趺纯创笞谏唐菲谪泝r(jià)格大幅上漲？巴菲特講過(guò)一句著名的話：“股價(jià)一半是基本面，另一半是想象和情緒?！贝笞谏唐返膬r(jià)格變化不能說(shuō)完全是源于基本面，但是也不能說(shuō)完全與基本面無(wú)關(guān)。大宗商品的價(jià)格變化是在一定的基本面變化基礎(chǔ)上，引發(fā)心理預(yù)期變化的結(jié)果。假如沒(méi)有基本面的變化，心理預(yù)期的逆轉(zhuǎn)是不可能的。假如沒(méi)有基本面的變化，不可能出現(xiàn)某些大宗商品的價(jià)格能夠翻倍，創(chuàng)出幾年新高的事實(shí)。大宗商品價(jià)格大幅上漲是中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)的反映和表現(xiàn)。假如沒(méi)有中國(guó)基本面已經(jīng)觸底并相對(duì)的企穩(wěn)這個(gè)客觀事實(shí)，純粹的心理、純粹的技術(shù)反彈不足以激發(fā)出如此大范圍、如此大幅度的反彈。

于是這里面就又產(chǎn)生了一個(gè)問(wèn)題，既然大宗商品的價(jià)格大幅上漲是由于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，已經(jīng)觸底所導(dǎo)致的。那么，為什么宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)觸底之后，并沒(méi)有讓中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)生積極的變化？中國(guó)的資本市場(chǎng)為什么對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化沒(méi)有反應(yīng)？答案首先從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)尋找，期貨市場(chǎng)主要是機(jī)構(gòu)投資者，甚至交易者大量都是生產(chǎn)性企業(yè)，進(jìn)入期貨市場(chǎng)的投資人基本沒(méi)有散戶。機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力高。中國(guó)股票市場(chǎng)有上億人，都是以個(gè)人投資者為主，真正的理性機(jī)構(gòu)投資者不是主流。在這種情況下，以散戶為主的中國(guó)股票市場(chǎng)，它的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力比較低，它對(duì)基本面變化的反應(yīng)比較滯后。這是整個(gè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，已經(jīng)觸底，期貨市場(chǎng)快速反應(yīng)，股票市場(chǎng)遲遲未作反應(yīng)的根源。第二個(gè)原因是我們中國(guó)的股票市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷了2015年的一個(gè)杠桿牛市的大破裂，那一次破裂讓多少人的命運(yùn)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，人們內(nèi)心還處于恐懼之中。一次被蛇咬十年怕井繩。杠桿牛破裂帶來(lái)的心理打擊現(xiàn)在還沒(méi)有完全消退，情緒上還在恐懼之中還在悲觀之中，從而使得人們對(duì)宏觀基本面的逆轉(zhuǎn)反應(yīng)遲鈍?？偠灾痪湓?，來(lái)自于期貨市場(chǎng)的廣泛的整體的大幅度的向上是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面引發(fā)的，基本面是期貨市場(chǎng)變化的重要原因。由于中國(guó)基本面已經(jīng)發(fā)生了變化，因此資本市場(chǎng)上已經(jīng)具備了復(fù)蘇的內(nèi)在邏輯條件，目前資本市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生明顯的反映，是由于投資者的結(jié)構(gòu)、投資者的心理受到2015年大崩潰情緒仍處于悲觀之中。一段時(shí)間之后一定會(huì)發(fā)生類似于期貨市場(chǎng)的變化。

債轉(zhuǎn)股的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略協(xié)議股市活躍

2016年10月10日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，在意見(jiàn)中寫道：“在當(dāng)前形勢(shì)下對(duì)具備條件的企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，是穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的重要結(jié)合點(diǎn)，可以有效降低企業(yè)杠桿率，增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，防范企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；有利于幫助企業(yè)降本增效，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰；有利于推動(dòng)企業(yè)股權(quán)多元化，促進(jìn)企業(yè)改組改制，完善現(xiàn)代企業(yè)制度；有利于加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)?！蓖瑫r(shí)，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，意見(jiàn)中明確：“鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、年金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等長(zhǎng)期性資金按相關(guān)規(guī)定進(jìn)行股權(quán)投資。有序引導(dǎo)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為股本投資。積極有效引進(jìn)國(guó)外直接投資和國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資資金?！?/p>

兩個(gè)文件中把充分利用資本市場(chǎng)債轉(zhuǎn)股，引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金入市，引導(dǎo)國(guó)際資金入市作為債轉(zhuǎn)股的重要保障。倆個(gè)文件其實(shí)已經(jīng)明確，中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)負(fù)債過(guò)高的難題，需要通過(guò)債轉(zhuǎn)股降低社會(huì)整體負(fù)債率。轉(zhuǎn)股必須有一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，如果資本市場(chǎng)總是老太太過(guò)年一年不如一年，整個(gè)債轉(zhuǎn)股就沒(méi)有辦法推進(jìn)。當(dāng)中國(guó)政府把債轉(zhuǎn)股作為克服中國(guó)經(jīng)濟(jì)難題的戰(zhàn)略措施之后，資本市場(chǎng)的活躍就成為債轉(zhuǎn)股成功的基礎(chǔ)前提，如果中國(guó)資本市場(chǎng)繼續(xù)低迷下去，債轉(zhuǎn)股萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)。資本市場(chǎng)的復(fù)蘇是債轉(zhuǎn)股成功的必要條件。

08年美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)波動(dòng)，不久美國(guó)成功地吸引了國(guó)際資本，讓自己的股票市場(chǎng)繁榮起來(lái)，帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。如果沒(méi)有美國(guó)股市持續(xù)長(zhǎng)牛的走勢(shì)，美國(guó)很難在如此短的時(shí)間內(nèi)克服金融危機(jī)的。吸引國(guó)際資金、把儲(chǔ)蓄資金引入股市，搞活資本市場(chǎng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型。2015年的人造牛市其實(shí)就是中國(guó)政府希望股市活躍，配合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但是上屆證監(jiān)會(huì)把一手好牌打爛，導(dǎo)致一場(chǎng)風(fēng)波。風(fēng)波過(guò)后讓股市活躍的政策意圖和社會(huì)需要，并沒(méi)有隨著資本市場(chǎng)15年的過(guò)山車走勢(shì)消失掉，現(xiàn)在對(duì)資本市場(chǎng)活躍的客觀需求更加強(qiáng)烈。

這里我談一下過(guò)去中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生的牛市，沒(méi)有一次不是政府發(fā)動(dòng)的。我在1994年的第一份工作是在證券公司負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)管理和交易清算。這項(xiàng)工作在每天下午四點(diǎn)鐘之前沒(méi)有任何事情需要做，但是不能離崗，所以我四點(diǎn)之前大量時(shí)間是看報(bào)。當(dāng)時(shí)我清晰的記得，朱镕基總理公開(kāi)在報(bào)紙上講：“股市要為國(guó)有企業(yè)脫困和改制出力。股市要配合國(guó)有企業(yè)改革?！蹦菚r(shí)上市發(fā)行股票都是中央政府給各個(gè)省分配指標(biāo)，每一個(gè)省分幾個(gè)名額，這幾個(gè)名額全部給國(guó)有企業(yè)。1996年的牛市就是為了配合國(guó)有企業(yè)脫困，只有在讓股市活躍，人們才買股票，國(guó)有企業(yè)才能上市才能脫困。2000年的牛市，同樣是當(dāng)時(shí)中國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的壞賬問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)也是艱難的，通過(guò)啟動(dòng)牛市扶持國(guó)有企業(yè)，2000年之前資本市場(chǎng)的上市公司均是國(guó)有企業(yè)。06、07年牛市為了配合股改。需要牛市，股改必須在牛市中完成。所以牛市直接延續(xù)到股改結(jié)束。中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)有它的特殊性，它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，但是它是有特色的，中國(guó)資本市場(chǎng)也有特殊性，這個(gè)特殊性就是迄今為止他被實(shí)用主義所利用，他沒(méi)有在基礎(chǔ)制度變革上下功夫，比如信息披露、集體訴訟、賠償機(jī)制、股權(quán)保護(hù)機(jī)制、打擊內(nèi)部機(jī)制、打擊聯(lián)合坐莊，這些基礎(chǔ)的問(wèn)題都沒(méi)有下很大功夫。由于中國(guó)股市長(zhǎng)期不注重制度建設(shè)，導(dǎo)致中國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期缺乏理性投資者。市場(chǎng)參與者主要是投機(jī)者、炒作者和跟風(fēng)者，這導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)上沒(méi)有理性價(jià)值投資者，大量是火上澆油者和雪中送冰者。資本市場(chǎng)出現(xiàn)上漲之后，大量的投機(jī)者蜂擁而入，不顧風(fēng)險(xiǎn)瘋狂的制造泡沫；當(dāng)資本市場(chǎng)下跌后，投機(jī)者們不顧已經(jīng)跌破價(jià)值，在過(guò)度下跌的市場(chǎng)上不斷拋售，導(dǎo)致中國(guó)股市的運(yùn)行特點(diǎn)是“瘋牛加長(zhǎng)熊”。一旦市場(chǎng)走好，短期之內(nèi)被連續(xù)推高，泡沫無(wú)限擴(kuò)大，最后在高位崩潰。下跌到合理估值后，市場(chǎng)也不能自然止跌，雪中送冰者不斷非理性拋售，把市場(chǎng)拖向漫長(zhǎng)的熊市，熊市往往長(zhǎng)期化。長(zhǎng)期熊市何時(shí)結(jié)束、何時(shí)走向估值修復(fù)，往往決定于何時(shí)政府想利用股市解決某種問(wèn)題！中國(guó)政府是雷鋒精神的提倡者、推廣者，中國(guó)政府希望中國(guó)社會(huì)的每一個(gè)成員都像雷鋒那樣毫不利己專門利人。但是，中國(guó)政府的行為原則卻不依從雷鋒精神。中國(guó)政府的行為原則堅(jiān)持實(shí)用主義，我用得著你就把你搞的熱鬧一些，我用不著你就任由你長(zhǎng)期低估。這就是中國(guó)政府對(duì)股市的態(tài)度。中國(guó)股市從誕生的那一天起，就是為了解決社會(huì)上的矛盾而設(shè)立的。他設(shè)立是這個(gè)目的，設(shè)立之后的發(fā)展仍舊是這個(gè)目的。他不是要打造一個(gè)健康的規(guī)范的市場(chǎng)。他是因?yàn)榧毙枰环N融資工具。基礎(chǔ)制度建設(shè)不能說(shuō)沒(méi)有，但是他沒(méi)有把功夫用在那里，實(shí)用性是它的核心目的。每一次重大的變化，尤其是市場(chǎng)活躍的都是政府推動(dòng)的，而政府所以要這樣，社會(huì)有困難需要股市來(lái)幫助解決。當(dāng)前是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型非常困難的時(shí)候，政府把債轉(zhuǎn)股作為解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題突破口，債轉(zhuǎn)股需要股市配合，于是股市必然會(huì)活躍。

國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩有利于中國(guó)股市估值修復(fù)

我們?cè)倏匆粋€(gè)事實(shí)，過(guò)去的一個(gè)多月，美國(guó)股市跌跌撞撞，以至于很多研究者認(rèn)為美國(guó)股市迎來(lái)了一波艱難的下跌。同樣的情況還發(fā)生在印度股市，印度股市也很困難，為什么美國(guó)和印度股市過(guò)去幾年一路長(zhǎng)牛。我們做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，下表是我的助手做的統(tǒng)計(jì)，08年到15年世界主要國(guó)家的GDP增量和股指的變化：

從08年金融危機(jī)開(kāi)始，大型經(jīng)濟(jì)體只有三個(gè)國(guó)家的股市低迷，一是中國(guó)，二是巴西，三是俄羅斯。除此之外，所有的國(guó)家都是非常好。美國(guó)、印度股市他們已經(jīng)完成了一波牛市，這里面就有一個(gè)問(wèn)題，全球資金需要重新配置，在中國(guó)過(guò)去五六年持續(xù)低迷的過(guò)程中，全球主要股市都很美好。所以我們看到，近期發(fā)生的情況是俄羅斯巴西的股市強(qiáng)勁復(fù)蘇，印度美國(guó)的股市慘淡，這實(shí)際上背后的本質(zhì)是，全球資金的重新配置。因?yàn)槊绹?guó)印度估值很高，新的低估在哪里呢？中國(guó)、俄羅斯、巴西，相比較這三個(gè)國(guó)家，中國(guó)更加有基本面優(yōu)勢(shì)。但現(xiàn)在我們看到，巴西率先復(fù)蘇，俄羅斯也孕育復(fù)蘇。中國(guó)還在那兒尋找著方向。當(dāng)下是全球資金尋找重新配置的窗口，棄美國(guó)、印度甚至棄歐洲而轉(zhuǎn)頭中國(guó)、俄羅斯、巴西。這就是一個(gè)更重要的促進(jìn)中國(guó)股市復(fù)蘇的一個(gè)原因。