成也蕭何敗也蕭何，是古代哲學(xué)留給我們的智慧和寶貴經(jīng)驗，15年走勢驗證了這一點，那就是成也杠桿敗也杠桿，成也杠桿在于杠桿資金涌入中國股市成就了14年到15年上半年中國股市的輝煌，千股漲停成就世界奇跡，敗也杠桿在于15年下半年以來，杠桿資金逐級爆倉導(dǎo)致螺旋式暴跌，千股跌停成為世界奇觀，16年二季度以來，中國股市上漲在與保險資金的舉牌效應(yīng)，出現(xiàn)了罕見的價值投資效應(yīng)，但是會不會重蹈歷史覆轍，敗也敗在保險資金舉牌。 

保險資金舉牌最早進(jìn)入投資者視野的是寶能系舉牌萬科，在游資與險資共同作用下，導(dǎo)致萬科股價直線上漲屢創(chuàng)新高，讓市場很多投資者重新審視價值投資，筆者曾經(jīng)撰文指出寶能系增持是價值投資的先驅(qū)，但是隨著寶能系不斷增持，市場游資更加兇悍的介入，萬科股價不斷刷新新高，估值水平不斷提升，寶能系資金杠桿逐漸清晰，筆者對萬科走勢越來越謹(jǐn)慎，認(rèn)為其中蘊含某些風(fēng)險，但是隨著中國恒大的介入，寶能系轉(zhuǎn)危為安，萬科股價再度讓市場為之側(cè)目，中國恒大后來居上，成為第三大股東，萬科估值已經(jīng)差不多是行業(yè)估值的一倍了。 萬科股價之所以能在高位站穩(wěn)，不在于其投資價值，而在于險資不斷的增持，游資不斷的炒作，中小投資者不斷的跟風(fēng)，大家成本趨于一致，拋售壓力不大，沒有外力作用打破這一平衡，股價就能較長時間維系目前價位。

可能正是因為保險公司舉牌萬科的賺錢效應(yīng)，恒大也是幾度出手，舉牌了嘉凱城和廊坊發(fā)展，尤其是廊坊發(fā)展在兩大股東同時增持和市場游資加盟炒作，中小投資者跟風(fēng)炒作下，股價那是漲停不斷，成為一大牛股，從13.27元算起，漲到最高38.84元漲幅幾近3倍，但是目前估值水平是令人吃驚的，因為廊坊發(fā)展三季報虧損0.0403元。

雖然市場對資產(chǎn)慌有爭議之處，但是作為激進(jìn)的民營保險公司，其發(fā)展策略過度激進(jìn)，那就是充分利用市場收益率下行契機(jī)，大肆發(fā)展萬能險，保險公司短時間內(nèi)積累了大量資金，這部分資金收益率是較高的，大致在5-8%之間，而國債收益率只有2.9%上下，即使加杠桿也是無法覆蓋這么高的收益水平，會造成巨大利差損，而高收益?zhèn)M管收益率較高，但是違約風(fēng)險也是相當(dāng)高，搞不好就顆粒無收，加大了險資配置難度。 

由于有了萬科暴漲效應(yīng)，有了廊坊發(fā)展的暴漲效應(yīng)，險資盯上了中國股市價值洼地，開始大肆舉牌中國股市上市公司，尤其是低估值的大盤股，確實大盤股因為投資習(xí)慣問題，長期以來估值有一定低估成分，但是大盤股未來成長空間并不具有豐富的想象力，股價應(yīng)該是以平穩(wěn)上漲為主，而不應(yīng)該出現(xiàn)短期暴漲，短短時間，寶能大手筆介入格力電器，前海人壽2016年11月17日至11月28日期間大量購入公司股票，持股比例由2016年三季度末的0.99%上升至4.13%，格力電器股價也是上漲明顯，從21日最低21.75元算起漲到12月1日最高31.32元，漲幅近50%，陽光產(chǎn)險于11月21日通過深圳證券交易所集中交易系統(tǒng)增持公司無限售條件流通股89.455萬股，占總股本的0.10%，增持均價為27.75元。本次增持后，陽光產(chǎn)險共持有公司4472.1976萬股，占總股本的5%，達(dá)到舉牌線。吉林敖東復(fù)牌以后股價開始暴漲之旅，5個交易日從27.35元最高漲到38.26元，上漲近30%,安邦舉牌中國建筑亦是如此，)11月17日晚間發(fā)布公告稱，公司11月17日收到安邦資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司(下稱"安邦資產(chǎn)")通知，截至11月17日，安邦資產(chǎn)通過"安邦資產(chǎn)-共贏3號集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品"持有公司普通股15億股，占公司普通股總股本的5.00%，首次達(dá)到公司普通股總股本的5%，但此后安邦依然秉承買買買策略，股價被充分激活，一些操作激進(jìn)的營業(yè)部席位強(qiáng)勢介入，中小投資者也開始跟風(fēng)交易，中國建筑成交開始以倍數(shù)擴(kuò)大，11月29日創(chuàng)造了193.6億元天量成交。

實際上本輪大盤股行情刺激因素就是險資舉牌，是險資看好低估值大盤股，并希望通過長期持股獲得穩(wěn)定分紅和公司股價上漲雙重收益，但是中國險資本次舉牌與巴菲他具有不同之處，巴菲特是買進(jìn)低估個股享受長期收益，而中國險資則是高舉高打，不計成本的舉牌，讓股價出現(xiàn)短時間暴漲，進(jìn)而刺激整個中字頭為代表的大盤股不分青紅皂白上漲，導(dǎo)致績優(yōu)低估大盤股不再是價值洼地而是存有不小的泡沫，就是聯(lián)通這樣市盈率高達(dá)200倍的股票因為有一個混改概念而大漲。險資舉牌可能與價值投資長期持股背離，而是希望化解償二代下風(fēng)險綜合評級（IRR）的年底壓力，通過舉牌迅速做大資產(chǎn)規(guī)模，大幅度提高可供出售的金融資產(chǎn)公允值，從而提高償付能力，所以激進(jìn)舉牌者都是激進(jìn)的民營保險企業(yè)。

所以保險舉牌并不完全是看好大盤股的長期投資價值，而是有自己的小九九，小算盤，市場大幅炒作中字頭為代表的大盤股只不過是炒作者借助保險資金價值投資作為噱頭而已，而現(xiàn)在這個噱頭被證監(jiān)會主席無情的扯了下來，劉士余主席強(qiáng)調(diào)來路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜，這是不可以的。這是在挑戰(zhàn)國家金融法律法規(guī)的底線，也是挑戰(zhàn)職業(yè)操守的底線，這是人性和商業(yè)道德的倒退和淪喪，根本不是金融創(chuàng)新，市場炒作邏輯已經(jīng)完全倍顛倒過來，上漲邏輯徹底被改寫，險資不可能再那么任性，深港通利好大盤股也已經(jīng)利好出盡，游資也已經(jīng)失掉炒作的動聽故事再也沒有興趣炒作，實際上也無法炒作也不敢炒作，加上很多大盤股機(jī)構(gòu)已經(jīng)跑的干干凈凈，留下了就是追高的中小投資者了，加上股價高企，估值不低，本身所處行業(yè)都是強(qiáng)周期行業(yè)，行業(yè)想象空間非常狹窄，最典型的就是萬科A，機(jī)構(gòu)因為國際投行降低其投資評級和認(rèn)為估值偏高，機(jī)構(gòu)基本已經(jīng)拋售完了萬科籌碼，后市走勢怎么可能樂觀。 

筆者緣何總是強(qiáng)調(diào)游資的炒作，就在于本次中字頭為代表的大盤股上行，總是出現(xiàn)很多營業(yè)部席位的身影，而營業(yè)部席位就是游資的席位，游資席位講究追逐熱門題材，而險資舉牌的價值投資就是一個迎合深港通的熱門題材，這一熱門題材已經(jīng)被打上野蠻人烙印而失掉色彩，何況游資則是講究快進(jìn)快出撈一把就走，撈不走也會自認(rèn)倒霉止損離場，所以換手率往往非常之高，大盤股之所以表面看起來換手率不高但實際換手率非常之高，就在于真實流通市值占比很小，按照我國股票發(fā)行規(guī)則，4億股總股本以上公司發(fā)行股份僅占10%，以萬科為例，雖然股權(quán)分散，但真實流通市值可能僅占總股本25%左右，一旦換手率達(dá)到3%，就意味著真實換手率達(dá)到12%也就意味著9個交易日全部換手一遍，而萬科很長時間都維持這一換手水平，有的大盤股真實換手率可能已經(jīng)超過20%，所以短炒跡象十分明顯。既然是炒作，那么一旦失掉炒作的籌碼也就沒有辦法炒作了，為什么要短炒，就在于許多股票股價漲太快已經(jīng)不具有長期持股價值，大家心照不宣能炒就炒一把。

面對證監(jiān)會突然對野蠻人行為進(jìn)行非常激烈的抨擊，筆者認(rèn)為周一以舉牌概念為代表的大盤股面臨巨大調(diào)整壓力，能逢高離場就逢高離場，不能逢高離場只能再尋機(jī)會，抄底就要非常謹(jǐn)慎了，因為中國股市漲跌無度，上漲常常超出預(yù)期，下跌也常常超出預(yù)期。