廣深鐵路(601333)

基本面改善：高鐵托管業(yè)務(wù)帶來增量，盈利進入上升周期。托管鐵路是近幾年業(yè)績增長點，公司委托運營的高鐵包括武廣、廣深港、廈深、贛韶、貴廣、南廣等線路，隨著客運量的增加，以及托管線路的增加，相關(guān)收入有所提高，16 全年托管業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)20%以上增長。若公司托管廣東省內(nèi)未來所有新增高鐵線路，委托運營服務(wù)收入將至少還有100%的增長空間。

提價預(yù)期：成本核算為提價鋪路，廣深利潤彈性大。月初發(fā)改委對外公布《鐵路普通旅客列車運輸定價成本監(jiān)審辦法（試行）》，我們認(rèn)為這明確了鐵路定價成本構(gòu)成的內(nèi)容，便于清楚了解各項目的盈利狀況，也為后續(xù)客運提價做好準(zhǔn)備。公司作為A 股唯一鐵路客運標(biāo)的，2016 年上半年共完成旅客發(fā)運4274.79 萬人次，實現(xiàn)客運收入36.39 億元。若公司長途車與城際列車整體提價10%，則廣深鐵路總營收將增加2.8%，總收益有望隨之提高24%左右，業(yè)績彈性較大。

自上而下：中央經(jīng)濟工作會議首提鐵路行業(yè)混改。上周召開的中央經(jīng)濟工作會議明確指出強調(diào)國企改革的核心是混合所有制改革，并首次將鐵路行業(yè)列為混改目標(biāo)，這是對目前我國鐵路行業(yè)負(fù)債高累、市場化低的一個有效應(yīng)對措施。依目前鐵路行業(yè)形勢看，混改主要方向在投融資改革以擴大融資渠道，加速鐵路建設(shè)進程并提高市場化運作效率。廣深鐵路作為鐵路行業(yè)為數(shù)不多的三家上市公司之一，在引資擴融方面具有渠道優(yōu)勢；且公司是中鐵總旗下唯一客運公司，在運營方面具有業(yè)務(wù)拓展優(yōu)勢。目前中鐵總通過廣鐵集團持有公司37.12%股權(quán)，仍有極大社會資本注入空間。

安全邊際：地產(chǎn)重估價值350 億，綜合開發(fā)收益潛力巨大。鐵路行業(yè)混改以投融資改革為方向，其中一個途徑便是鐵路土地綜合開發(fā)，年初鐵總指出要進一步提高土地綜合開發(fā)收益，以求借此盤活鐵路產(chǎn)業(yè)的存量資產(chǎn)。廣深鐵路下?lián)?181 萬平方米自有土地，目前約有350萬平方米土地可用于商業(yè)再開發(fā)，若按1 萬元/平方米價格保守估測，則廣深鐵路可用開發(fā)土地價值350 億元。本次中央經(jīng)濟工作會議明確鐵路行業(yè)混改，公司有望借助此次機會落實旗下土地再開發(fā)事宜。

維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。不考慮重估調(diào)價下，現(xiàn)有PB 估值在1.3 倍左右，雖然略高于熊市均值，但基本面及政策均有所改善，理應(yīng)給予更高估值；同時，我們認(rèn)為若預(yù)期兌現(xiàn)，提價疊加托管至少存在100%的利潤增長空間。我們維持原有盈利預(yù)測，預(yù)計公司2016-2018 年凈利潤為11.37 億元、12.14 億元與13.23 億元， EPS 為0.16 元、0.17 元和0.19 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為30、29 和26 倍，再次強調(diào)“買入”評級。