1、有人一說“泡沫”準(zhǔn)把股市、樓市連在一起，有人一說“資金不去實體經(jīng)濟”立即就說股市吸引了大量資金。我今天鄭重地糾偏。

2、我們說，股市、樓市對于實體經(jīng)濟作用不可同日而語，房地產(chǎn)價格過高或泡沫對實體經(jīng)濟是災(zāi)難，因為房價高會嚴(yán)重拉高實體經(jīng)濟生產(chǎn)成本。這還不只是工業(yè)用地的成本問題，而是高房價會拉高方方面面的成本。一般而言，工業(yè)企業(yè)存在于城市，一個城市的房價上漲會導(dǎo)致用工上漲。外地工人流入、農(nóng)民進城務(wù)工，他們首先要有一個安居之所，如果這個城市房價太高，那在這個城市生活的人，必然要求相應(yīng)的收入，否則住不起房子。還有，一個城市的房價高，其商業(yè)成本一定會高，在這樣的城市里買菜都貴，所以房價高是對實業(yè)企業(yè)而言，那是災(zāi)難。華為為什么要遷出深圳？顯然與深圳房價過高密切相關(guān)，企業(yè)因此而擔(dān)負(fù)過重。

3、但股市完全不同。股票市場直接針對實體經(jīng)濟的股權(quán)融資，股價越高，實體經(jīng)濟融資越便宜。這根本用不著解釋，因為這是基本常識。所以周小川曾經(jīng)明確指出，資金進入股市也是支持實體經(jīng)濟。那我是不是說“股市越泡沫，越有利于實體經(jīng)濟”？當(dāng)然不是。因為，股市快速泡沫化會引發(fā)社會躁動，當(dāng)許多人試圖炒股賺錢而不屑于本職工作之時，整個實業(yè)生產(chǎn)效率會被大打折扣。所以，中國證監(jiān)會副主席姜洋今日表示，在振興實體經(jīng)濟的過程中，資本市場能否發(fā)揮作用，穩(wěn)定是重要前提和決定性因素。

4、這話著實有水平。不過，其水平需要我們對“穩(wěn)定”有一個正確的理解。我認(rèn)為，“穩(wěn)定”是相對于“大起大落、暴漲暴跌”而言的。過去的經(jīng)驗告訴我們，中國股市極度瘋狂導(dǎo)致極度低迷，極度瘋狂導(dǎo)致股票狂發(fā)，而極度低迷導(dǎo)致股票停發(fā)。如此周而復(fù)始，中國股權(quán)融資通道“時開時關(guān)”，投資和融資功能的可持續(xù)性非常差。所以才有姜洋今天這樣的結(jié)論：穩(wěn)定是資本市場支持實體經(jīng)濟的前提。

5、那什么是“穩(wěn)定”？我認(rèn)為，“穩(wěn)定”是平緩，針對當(dāng)下時節(jié)，“穩(wěn)定”就是平緩、長久的“多漲少調(diào)”，總體緩慢向上，就是“慢牛”，而這樣的市場走勢當(dāng)然是最適宜“振興實體經(jīng)濟”的環(huán)境。首先，“慢牛”保持著市場的溫度，投資活躍，板塊輪動，投資者投資和企業(yè)融資沖動都會因此而變得理性而冷靜；第二，對于“非專業(yè)投資者”而言，這樣的市場走勢最適合買進看好的股票長期持有，而放棄對其日常波動的關(guān)注，從國家經(jīng)濟發(fā)展的大趨勢當(dāng)中分享利益，這就可以摒棄社會因股市暴漲而躁動不安的歷史頑疾；第三，股權(quán)融資可以持續(xù)不斷，資金需求與供給更容易實現(xiàn)“平衡”；第四，系統(tǒng)性風(fēng)險較低，而使投資者更加專注于選股，避免散戶投資者跟風(fēng)亂炒垃圾股；第五，監(jiān)管也會因“慢?！倍兊酶訌娜?，更加可持續(xù)，避免過去那種“瘋牛中收緊，快熊中放松”，而且“收放政策”無所不用其極--監(jiān)管的“周期性折騰”。

6、還有一個關(guān)鍵問題就是：股市的暴漲暴跌都是中國資本市場定價失敗的表征。資本市場除了投融資功能之外，還有一個極其重要的功能--資本定價。這個功能被中國長期忽視。實際上，股票一級市場--IPO定價依據(jù)許多時候都要比較全球類似上市公司的股價，包括天使和創(chuàng)業(yè)投資，股票二級市場價格是一個資本定價的重要參照系。如果這個市場暴漲暴跌，早期投資者失去定價參照，實業(yè)家和投資者之間關(guān)于公司股權(quán)價格的談判就很難達(dá)成一致。

7、我曾經(jīng)見到過這樣的數(shù)據(jù)，當(dāng)股票二級市場火爆的時候，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模雖然很大，資金瘋搶的情況也時有發(fā)生，但大多數(shù)理性投資者都會抱怨“股權(quán)價格太貴”；相反，當(dāng)股票二級市場極度低迷的時候，早期投資規(guī)模也會下降，而這會抱怨的是創(chuàng)業(yè)者、實業(yè)家，他們認(rèn)為自己公司的股權(quán)“太便宜了”。由此可見，股票二級市場的“穩(wěn)定”更有利于股票市場定價，有利于中國整體股權(quán)市場的良性循環(huán)，有利于中國創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，實體經(jīng)濟生存環(huán)境的良性塑造。

8、所以我們希望“慢?！笔袥r，期待一個“逐優(yōu)棄劣”，定價準(zhǔn)確的中國資本市場，而今天看，對這等市況的期待遠(yuǎn)比歷史任何時期都顯得更加靠譜兒。